行业与公司 * 报告由瑞银全球研究部发布 聚焦于全球资金流向新兴市场的速度评估 涉及新兴市场整体以及多个具体国家和地区[1][2][8] * 主要研究对象包括新兴市场的股票 债券 外汇以及资本流动 涵盖的国家和地区有中国 巴西 韩国 台湾 香港 印度 东盟国家（马来西亚 菲律宾 印度尼西亚 泰国等） 墨西哥 南非 匈牙利 波兰 智利 以色列等[3][4][5][7][9][32] 核心观点与论据 * 美国流向新兴市场股票的资金正在加速：美国国际资本流动报告数据显示 在截至2025年7月的三个月里 美国流向新兴市场股票的资金达到380亿美元 为有记录以来最强劲的时期 巴西 香港和台湾股市相对于2024年同期录得最强劲的资金流入[3] * 资金流入呈现区域分化：北亚（韩国 台湾）和巴西受到青睐 韩国和台湾交易所的高频数据显示其9月外资流入正追踪创纪录的月度水平 然而 新兴市场中除北亚和巴西以外的地区资金流入似乎更为平淡 印度 东盟和墨西哥股市今年仍出现净外资流出 瑞银量化团队的拥挤度评分也显示这些市场的仓位低于平均水平[3] * 中国股市北向交易活跃但零售情绪未过热：中国股市本月北向和南向交易额均创下纪录（前者是2024年10月水平的1.6倍） 但融资余额占市值的比例仍仅为2015年峰值的一半 银行家庭存款规模比A股总市值高出约59万亿元人民币（10年平均值为30万亿元） 估值仍具吸引力 瑞银在新兴市场背景下对中国维持超配观点[4] * 本地投资者的外流更具持续性：过去十年 新兴市场的净投资组合流动主要由本地投资者而非外国投资者主导 美元走弱至今 主要月度数据报告国（韩国 巴西 智利和波兰）的国际收支数据并未显示本地资金回流的证据 韩国零售每日外汇流出已回升至今年早些时候的高位附近 但在台湾和（程度较轻的）以色列则出现了更明显的回流迹象[5] * 中期内可能制约新兴市场货币表现：缺乏资金回流至大多数新兴市场的证据 叠加市场对2026年美联储降息幅度的定价低于瑞银经济学家的预测 以及预期新兴市场贸易增长疲软 表明美元兑新兴市场货币的下跌可能进入后期阶段 瑞银预计美联储今年将降息75个基点（市场定价为45个基点） 但认为新兴市场货币走强持续到2026年需要更多经济增长复苏的证据[6] * 本地债券市场流向由高收益主导 瑞银保持建设性观点：尽管各地区新兴市场央行今年都在放松政策 但外国人似乎最热衷于通过四个高收益市场来参与——巴西 墨西哥 南非和匈牙利 瑞银建议做多前三个市场的短端 并通过期权做多匈牙利福林 即使美元抛售缓和 预计未来仍有更强外资流入该资产类别的空间 因新兴市场与美国的通胀周期可能比以往周期更不同步[7][9] 其他重要内容 * 外汇存款粘性：外汇存款至今保持粘性 例如中国在5月至8月期间增加了600亿美元（至1万亿美元） 泰国外汇存款同比增加80亿美元 但这些数据尚未反映美联储重新开始的宽松周期[5] * 具体货币观点：战术性做空韩元兑日元 做空美元兑台币和美元兑以色列新谢克尔至年底[5] * 持仓与估值数据：瑞银量化拥挤度Z值显示 对中国 台湾 韩国 巴西的仓位高于平均水平 而对南非 墨西哥 印度 印尼 泰国 马来西亚的仓位低于平均水平[60] * 国际收支状况：报告提供了多个新兴市场国家（如韩国 巴西 智利 波兰 捷克等）详细的国际收支快照数据 显示其经常账户 外国直接投资 投资组合流动等占GDP的百分比[27][28][29][30][31][32]