**行业与公司** 涉及中国宏观经济及多个行业 包括制造业 服务业 航运 汽车 房地产 大宗商品及政策调控[1][3][7] 核心数据由摩根大通亚洲经济研究团队提供 涵盖高频替代数据与官方活动的映射关系[4][2] **核心观点与论据** **经济复苏态势** 中国8月PMI显示制造业和服务业出现温和复苏 受生产走强 新订单和季节性因素支撑 抵消7月国内需求疲弱[1] 出口量增长可能进一步加快 7月出口量同比增长10.2% 8月集装箱船离港载重吨位同比增长9.9%[3][8] **贸易与航运** 中国至美西和美东的集装箱运价指数(CCFI)分别下降13.4%和11.7% 但8月对美集装箱运输量环比增长1.7% 同比增长5.4%[3][7] 离港集装箱运输量环比微降0.5% 而散货运输量环比大幅增长6.1%[3][7] 离港散货船载重吨位同比增长1.0%(7月为-2.1%) 到港散货船载重吨位同比增长4.3%(7月为-1.1%)[9] **汽车产业** 8月汽车零售销售同比增长3% 环比增长7% 新能源汽车零售销售同比增长5% 环比增长9% 扭转7月环比下降11.2%的趋势[3][19] 汽车工业生产增长可能保持稳定 8月预计与7月8.4%的同比增长相近[3][8] **工业生产** 钢铁工业生产收缩可能进一步收窄甚至转正 主要受基数效应影响 因去年三季度生产受新旧螺纹钢国家标准过渡影响[3][8] **财政政策** 8月政府债券发行超过1.3万亿元人民币 与1-7月平均月度步伐持平 但低于去年8月的1.8万亿元[3][28] 国债发行加速至8490亿元(其中一般国债6140亿元 特别国债2350亿元) 年内迄今进度达70%[31] 专项地方债发行4870亿元(7月为6170亿元) 年内迄今发行达全年目标4.4万亿元的74% 剩余额度1.14万亿元[31] 估计剩余四个月政府债券额度为3.4万亿元(2024年为3.8万亿元 2023年为3.7万亿元)[3][32] **货币政策** 中国人民银行货币政策工具余额8月净增加3860亿元 显示维持良性流动性状况的倾向[3][44] 通过质押式逆回购净回笼流动性53.4亿元 通过买断式逆回购净注入3000亿元 中期借贷便利(MLF)操作净注入3000亿元[3][44] 抵押补充贷款(PSL)余额继续下降 8月减少1610亿元 年内迄今下降1.26万亿元[3][44] **房地产市场** 8月下旬新房和二手房销售温和回升 部分受月末季节性和北京上海等政策宽松鼓励[48][57] 30个主要城市新房销售同比下降9.9%(7月下降18.6%) 二手房销售同比下降3.6%(7月下降9.5%)[3][57] 中原地产销售经理信心指数在8月最后一周跳升 但仍远低于2024年四季度和2025年一季度的水平[3][57] 土地销售价值相对疲软 销售溢价率在8月中旬上升后月末下降[49] **通胀趋势** 农产品价格8月同比下降11.6%(7月下降3.3%) 猪肉批发价格同比下降25.0% 环比下降1.9%[68] 多晶硅和碳酸锂期货价格保持相对高位 受持续反内卷努力影响 铜价小幅上涨铝价保持稳定[3][68] 螺纹钢价格走低和水泥价格低迷继续拖累PPI年率[3][68] **其他重要内容** 轮胎厂运营率显示汽车IP增长可能稳定 螺纹钢运营率表明钢铁IP收缩可能进一步收窄[8] 30个主要城市住房交易下降9.9% 指向官方销售面积收缩收窄[8] 港口跟踪显示8月出口量增长加快[8]

财务数据和关键指标变化 - 税后综合收益为310万新西兰元 相比去年3000万新西兰元亏损显著改善 主要由于公允价值损失减少 [10] - 营业利润和交易及开发前净物业收入均小幅增长 显示核心物业运营韧性 [10] - 投资组合资金来自运营(FFO)增长3.7% 调整后运营资金(AFFO)每股0.0654新西兰元 增长3.3% [11][14] - 物业估值趋于稳定 资本化率从峰值到谷底扩张100个基点 整体估值下降约12% [14] - 年末杠杆率约39% 加权平均债务成本5.2% 利息覆盖率为2倍 [16][17] - 2026财年FFO指引为每股0.75新西兰元 股息支付率90% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 奥克兰办公室投资组合实现2.5%同店租金增长 惠灵顿增长约6% [11] - Commercial Bay零售收入增加130万新西兰元 销售额增长3.7% 入住率保持97% [12][36] - 运营业务收益显著增长440万新西兰元 主要因酒店首个完整运营年度贡献 [12] - 管理费收入增长170万新西兰元 因Wynyard Stage 3完工和Lamont and Co全面收购 [13] - 学生住宿(PBSA)项目22 Stanley Street启动 总投资3.9亿新西兰元 将成为新西兰最大学生住宿建筑 [4][28] - 住宅销售市场仍然低迷 但询盘量和销售水平有所提升 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 奥克兰优质写字楼市场需求强劲 空置率维持在3.3%接近十年平均水平 [32] - 惠灵顿市场仍然低迷 受政府需求减少影响 [6][35] - waterfront区域空置率2%(优质资产)和4%(核心资产) 显著低于其他分区 [34] - 零售资产表现强劲 专业销售额超过每平方米12,000新西兰元 占用成本16.5% [36] - 建筑市场面临严峻形势 活动稀少 但竞争激烈导致采购价格有利 [6][38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点转向混合用途大型资产开发 已完成26亿新西兰元开发项目 管理16亿新西兰元第三方资本 [7][8] - 资本合作战略目标将资产负债表20%配置于此 中期目标管理40-50亿新西兰元第三方资本 [9][29] - 启动PwC Tower 50%股权合作计划 作为投资组合直接所有权合作的前奏 [5][29] - 开发管道达37亿新西兰元 主要集中在生活板块(住宅和学生住宿) [35][39] - 市中心开发项目新增五星级酒店 增强混合用途属性 [39] - 竞争优势包括奥克兰市场优质写字楼空置率低 且无印花税、外国业主土地税和资本利得税 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济环境疲软 特别是奥克兰和惠灵顿 但预计货币政策宽松将推动今年后期和2026年经济改善 [5][6] - 写字楼租户市场表现超预期 对优质空间需求持续强劲 [6][31] - 收益率差重新出现并开始扩大 特别是零售和优质办公资产 [7][22] - 住宅市场预计随抵押贷款利率下降得到支撑 中长期人口结构变化利好高端公寓需求 [24][25] - 开发管道回报指标预计吸引第三方资本 生活板块项目受到资本伙伴显著关注 [35][39] 其他重要信息 - 投资组合入住率从年中96%回升至97% 下半年租赁1.2万平方米 全年租赁1.9万平方米 [30] - 加权平均租期6年 合约租金低于市场水平7%(原为11%) 新租约租金差达17% 超出估值租金5.3% [31] - 股息政策更新为FFO的80-95%支付范围(原为AFFO的100%) 提供更多灵活性应对盈利波动 [18] - 2026财年维持每股0.0675新西兰元股息 反映对战略和前景的信心 [19][41] - Molesworth Street项目接近完工 100%预租 21年平均租期 成本收益率超5% [38] 问答环节所有提问和回答 问题: PwC Tower合作进程和结构 - 处于早期阶段 已与多方会面 反馈积极 预计50%股权出售 符合澳大利亚市场惯例 [44][66] - 过程需要时间 但利率下降环境有助于展示正收益率差 [45] 问题: 市中心开发项目时间安排和资本合作 - 预计2026年开始前期工程 资本合作时机取决于合作伙伴风险偏好 [47][50] - PwC Tower合作有助于建立更广泛的投资者关系 覆盖现有资产和开发机会 [48] 问题: FFO调整项和2026财年指引假设 - 一次性项目包括酒店场所关闭和小额调整 以及资产出售相关的互换平仓 [52] - 2026财年指引包含PwC Tower结算假设 以及22 Stanley Street建设合同收入确认 [56][57] - 预计小额税收支出 含Molesworth项目创新 benefits约30-40基点 [54] 问题: 股息政策平滑机制 - 使用FFO而非AFFO作为基准提供更稳定比较 支付范围给董事会更多裁量权避免大幅波动 [58][59] 问题: 开发项目股权比例调整原因 - 非重大变化 对生活板块需求仍然强劲 可能因项目表现优异增加自有 exposure [61][62] 问题: 市中心酒店开发计划 - 酒店将替代部分原住宅体量 增强混合用途属性并降低单住宅塔楼风险 [68] - 尚未决定最终出售计划 但受InterContinental酒店成功出售鼓舞 [70] 问题: 主要空置空间租赁进展 - Jarden House和Indian Super空间进展积极 约3,000平方米 advanced negotiations [74] - 奥克兰Aon Center受市中心开发影响 但有策略应对 惠灵顿空置预计持续时间稍长 [75][77] 问题: 学生住宿项目资本合作进展 - 生活板块仍是投资者首选 学生住宿尤其受青睐 国内海外资本兴趣均强劲 [80] - 256 Queen Street项目可能与大学或独立运营商合作 预计2026财年启动 [81]

业绩总结 - FY25财年投资组合的入住率为97%[9] - 直接持有投资组合的运营资金（FFO）为1.503亿新西兰元，同比增长3.7%[9] - 运营利润在扣除间接费用和所得税前为1.523亿新西兰元，同比增长1.2%[9] - 净物业收入为1.371亿新西兰元，同比下降1.6%[49] - 调整后的资金运营（AFFO）为1.038亿美元，同比下降2.3%[54] - 截至2025年6月30日，资金运营（FFO）为1.127亿美元，较2024年的1.145亿美元下降1.6%[174] - 截至2025年6月30日，净利息支出为6430万美元，同比增长56.4%[54] - 2025财年的全年度重估损失为2590万美元，降幅为0.8%[57] 用户数据 - 商业湾零售的年化交易额（MAT）增长3.7%，运营资金（FFO）增长8.3%[9] - 商业湾的零售总销售额为1.585亿新西兰元，同比增长3.7%[146] - 商业湾的运营利润为1690万新西兰元，同比增长8.3%[146] - 奥克兰优质办公市场的空置率在2025年6月略微上升至3.3%，但仍低于10年平均水平3.6%[132] - 惠灵顿的办公组合在过去12个月的占用率从96%上升至97%[145] 未来展望 - 预计未来五年将发行7500万新西兰元的绿色债券[9] - 预计2025年奥克兰将完成约760套公寓，较2024年增长17%[101] - 预计未来12个月内核心和核心加投资需求将增长[118] - 2026财年的股息指导为每股6.75美分，FFO派息比率为90%[75] 新产品和新技术研发 - Auckland的学生住宿设施22 Stanley Street将提供约960个床位，预计在2028学期开放，建设成本约为2.9亿澳元[115] 市场扩张和并购 - 通过出售位于皇后街的洲际酒店，获得1.8亿新西兰元的收益，预计在FY26上半年结算[9] - 资本合作伙伴关系的总价值为16亿美元，预计将为公司带来新的收入流[85] - Precinct的开发管道总额为37亿美元，提供了多个短期和中期的合作机会[118] 负面信息 - 净有形资产（NTA）每股为1.21新西兰元，自2024年12月以来下降0.04新西兰元[48] - 截至2025年6月30日，贷款价值比为41.6%，低于50%的契约要求[58] - 截至2025年6月30日，股息支付比率为103%，较2024年的101%有所上升[174] 其他新策略和有价值的信息 - 资本回收和合作伙伴关系的战略执行，成功退出40和44 Bowen街的投资[16] - Precinct的现有项目总完成价值为4.31亿澳元，未来管道项目总价值约为16亿美元[104] - 截至2025年6月30日，资产总额为36.992亿美元，较2024年的35.189亿美元增加5.1%[175]

消费者信贷总览 - 加拿大消费者信贷总额在2025年第二季度达到2.52万亿加元 同比增长4.4% 自2022年第一季度以来累计增长15% 但经通胀调整后实际增幅仅为3%（0.08万亿加元）[2] - 自2022年第一季度至2025年第二季度 消费者平均总余额增长7% 但非抵押债务下降10% 反映抵押贷款成本在家庭预算中占比上升[3] - 经通胀调整后 超级优质层级消费者余额下降近33% 而次级消费者平均余额增长15% 显示低收入家庭受通胀冲击更严重[3] 非抵押债务区域差异 - 爱德华王子岛省和不列颠哥伦比亚省非抵押债务水平最高 分别为29,677加元和29,082加元 魁北克省和曼尼托巴省最低 分别为23,131加元和21,216加元[4][7] - 全国非抵押债务平均水平为26,845加元 同比增长2.8% 其中爱德华王子岛省增幅最高达5.5% 艾伯塔省增幅最低为1.0%[5][7] 抵押贷款市场动态 - 2025年第一季度抵押贷款发起量同比激增51% 达到826亿加元 受利率下降和2024年监管变化推动[8] - 平均新抵押贷款金额同比上涨6.9% 达到368,432加元 其中不列颠哥伦比亚省（503,435加元）和安大略省（458,124加元）高于全国平均水平[10][11] - 千禧世代占新抵押贷款的41% Z世代虽仅占8% 但同比增长66% 成为增长最快群体[9] 贷款违约情况 - 全国消费者严重违约率（90天以上逾期）上升4个基点至1.77% 与疫情前水平一致[16] - 艾伯塔省违约率最高达2.29% 同比上升11个基点 魁北克省保持最低水平1.27% 但同比上升3个基点[17][18] - 抵押贷款严重违约率（60天以上逾期）升至0.27% 同比上升3个基点[14] 经济与市场压力 - 2025-2026年间超过200万笔抵押贷款将续期 这些贷款原利率约1% 续期后月供平均增加4.7%（约100加元）[13] - 消费者信贷行业指数同比下降6点至98.8 反映生活成本压力上升和信贷需求疲软[19] - 各省生活成本和工资增长差异导致违约趋势分化 六省份违约率同比下降[17]

银行行业电话会议纪要分析 行业与公司概述 * 纪要涉及中国商业银行行业及多家城商行、股份行[1][2][4] * 重点提及的公司包括杭州银行、江苏银行、成都银行、宁波银行、齐鲁银行、青岛银行、无锡银行、苏农银行等[12][13] * 国际比较涉及日本(瑞穗)、美国(摩根大通、美国银行)、印度(HDFC、印度工业信贷投资银行)的银行案例[8][9][10] 核心观点与论据 通胀对银行业的影响 * 适度通胀对商业银行发展有利，能扩大银行息差(利率上升直接扩大息差)[1][2] * 通胀缓解债务压力(长期按揭贷款实际负担减轻)[2] * 促进企业盈利和居民收入增长，减少违约风险[3] * 推动经济复苏，提升抵押品价值(房产、车辆等价值稳定)[3] * 当前中国正处于坏账率持续下降阶段，若通胀回升将带来更大增长空间[11] 银行业绩与估值 * 近期商业银行财报表现积极(宁波银行财报后股价上涨6%)[4] * 社会贷款增速7%-8%，社融增速8%+，利润增速有望匹配业务扩张速度[4] * 优质小型银行可能实现20%以上增速(宁波、杭州、成都等地城商行)[4] * 银行股当前市盈率约7倍，股息率约4%，若实现8%增长则股息率逐年递增[5] * 银行股收益(4%股息率+增长)比无风险利率(1.66%)更具吸引力[5] 历史表现与经济周期 * 经济复苏和通胀上升阶段银行股表现出色(2016-2017年)[6] * 2022年底中国银行股上涨主要因坏账率下降[7] * 国际经验显示坏账下降后银行股显著上涨：日本主要银行涨6.1倍(2003年起)，美国主要银行涨13.2倍(2011年底起)，印度主要银行涨54.4倍(1999年起)[8][9][10] * 美国两大银行(摩根大通、美国银行)平均涨幅13.2倍，跑赢标普500(6.8倍)和纳斯达克(8.2倍)[8] 中国银行业前景 * 优质中小型城商行值得关注：杭州银行、江苏银行、成都银行、宁波银行、青岛银行[12] * 部分农商行如无锡银行、苏农银行有望实现五年五倍以上增速[12] * 更偏顺周期的股份制商业银行在当前环境下可能更具机会[19] 重点公司分析 齐鲁银行 * 最新业绩：营收同比增长5.76%，归母净利润同比增长16.48%[13] * 利息净收入及关注贷款率改善，规模增速16%，贷款增速13.7%[13] * 手续费及佣金净收入同比增长18.7%[13] * 2025年上半年不良贷款率1.09%(下降8个基点)，关注类贷款占比0.96%(下降7个基点)[14] * 信用风险边际下降明显，连续14个季度不良贷款率下降[14] * 业绩增长主要驱动：主营业务快速增长和信用风险下降[15] 其他银行表现 * 宁波银行超预期，杭州银行、常熟农商行符合或略超预期[16] * 多数银行相较一季度营收和利润增速有提升[16] * 行业归母净利润增速略微下降(主要受债市影响)[16] * 不良贷款率总体保持平稳[16] 其他重要内容 * 光大被中信金融资产增持：中信类似"小汇金"，通过权益法入表获得稳定利润(去年487亿收入，占总收入约40%)[17][18] * 在PB小于1时，地方国资等机构往往会积极增持相关股票[19]

业绩总结 - Insteel在2021财年截至7月3日的净收益为41,458,000美元，较2020年的19,009,000美元增长了118.5%[38] - 2021财年EBITDA为68,564,000美元，较2020年的40,722,000美元增长了68.4%[38] - 截至2021年7月3日，Insteel无债务，现金余额为89,800,000美元[50] 市场趋势 - 2021年5月的公共建筑支出同比下降7.1%，私营非住宅建筑支出下降9.5%[56] - 2021年5月，建筑账单指数（ABI）为58.5，较4月的57.9有所上升，显示出非住宅建筑活动的强劲反弹[59] - 2021年5月，Dodge Momentum Index（DMI）增长9.1%，达到178.0，标志着商业规划活动的显著增加[59] 用户数据 - Insteel的销售主要集中在非住宅建筑，85%的销售来自非住宅建筑，15%来自住宅建筑[7] - 公司客户基础多样，几乎所有销售均在美国，2020年外销占比不足1%[9] 未来展望 - 公司预计在2021财年剩余时间内受益于建筑市场的强劲需求[60] - 由于COVID-19疫苗的推广，经济复苏将支持公司对需求前景的乐观预期[60] 新产品和新技术研发 - 公司在工程结构网市场的持续投资预计将推动2021年的增长[60] - 最近在PC Strand和标准焊接钢丝市场的有利裁决预计将改善市场竞争环境[60] 成本和供应链管理 - 钢丝杆的紧张供应和价格上涨可能导致工厂运营和产品交付效率降低[60] - 公司计划通过供应链传递上涨的成本，预计一旦原材料市场稳定，利润率将恢复到更正常的水平[60] 市场扩张和并购 - 公司将继续关注扩展市场渗透的机会性收购[60] - 公司在吸引人的分散市场中拥有强大的市场地位[61] 竞争优势 - 公司具备现代化的制造设施和高度竞争的成本结构[61] - 公司拥有多样化的客户基础和产品线，具备原材料采购杠杆优势[61]

宏观经济表现 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2% [1] - 一季度全国居民人均可支配收入12179元，名义增长5.5%，实际增长5.6% [1] - 国民消费需求下滑，银行存款数量持续上升，房地产市场低迷 [3] 银行业趋势 - 银行存款利率进入快速下跌通道，1年期国有银行利率从2.25%降至1.55%，10万元存款利息减少700元 [6] - 利率下行原因：刺激存款转向投资/消费、降低企业/购房者融资成本、扩大银行存贷利差 [6] 房地产市场 - 2024年全国300城新建商品住宅价格同比下降3.2%，二手住宅价格同比下降5.1%，连续三年下行 [8] - 2025年下半年预计二三线城市跌幅放缓，一线城市可能出现补跌 [8] - 房价下跌原因：居民收入下降削弱购买力、投资炒房需求萎缩 [8] - 现房销售将逐步取代期房，购房者可实地验房后决定购买 [9][11] 智能机器人行业 - 智能机器人已应用于餐饮送餐、银行大堂服务、无人驾驶出租车、外卖配送等领域 [12][14] - 2025年Deep Seek等AI解答生活问题，工业机器人替代制造业流水线岗位 [14] 消费行业 - 中高档商品如汽车、家电、奢侈品价格下跌，20-30万中档汽车降价1.5-2万，部分进口轿车最高降10万 [15] - 消费需求集中在旅游、餐饮、娱乐等低端领域，中高档商品降价趋势将持续 [15]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算下降3.2%，相当于每吨36美元 [9] - 净债务环比增至1.74亿美元，净债务与EBITDA比率仍低于1倍 [9] - 综合毛利润下降4.7%，毛利率同比扩大116个基点，达到26.4% [17] - 综合调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算为39.2亿比索，同比下降3.2%，综合EBITDA利润率扩大至24%，同比增加140个基点 [20] - 归属于公司所有者的净利润为215亿比索，而2024年第一季度净收益为790亿比索，主要因财务业绩下降导致 [23] - 净财务收益为89亿比索，而去年同期为1030亿比索 [23] - 经营活动现金流为13亿比索，较2024年第一季度的1200万比索有显著改善 [24] - 资本支出为111亿比索，主要用于25公斤袋装项目的最后阶段和维持资本支出 [24] - 金融活动产生150亿比索，主要来自新借款，扣除贷款偿还和利息支付 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 水泥、计量水泥和石灰业务 - 收入下降10.9%，尽管销量同比增长8.9%，但价格环境疲软抵消了销量增长的积极影响 [14] - 调整后EBITDA利润率扩大至28.9%，提高279个基点，主要因成本改善，每吨成本下降21.9%，但部分被疲软的定价动态抵消 [21] 混凝土业务 - 收入下降1.4%，销量增长22.8%，但价格压力抵消了销量增长的影响 [14] - 调整后EBITDA利润率提高455个基点，达到 - 5.5%，成本控制和销量增加有积极贡献，但不足以完全抵消持续的价格压力 [21] 骨料业务 - 收入下降14.2%，销量增长29%，但整体市场活动疲软和销售组合影响了定价，道路建设项目主要需要细骨料，平均价格较低 [15] - 调整后EBITDA利润率大幅降至 - 24.7%，去年同期为 - 1.1%，尽管销量持续恢复，但盈利能力受竞争市场和不利产品组合影响 [21] 铁路业务 - 收入下降1.2%，运输量增长19.9%，但谷物运输增加影响了平均价格，因谷物每公里运输收入较低 [16] - 调整后EBITDA利润率收缩，下降592个基点至 - 5.5%，去年第一季度为0.4%，运输量增长支撑了业绩，但谷物运输占比增加压低了利润率，部分被有效成本控制缓解 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷经济预计增长约5%，2024年收缩1.7%，农业扩张31%，建筑行业受影响最大，下降18%，目前建筑活动正在复苏，第一季度行业同比增长11%，4月水泥销量同比增长28%，环比增长14% [7][11][12] - 袋装水泥占总销量的60%，散装水泥占40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高效率和控制成本，以保障盈利能力，同时保持强大而有韧性的资产负债表 [8][9] - 行业仍处于复苏早期阶段，若阿根廷实现预计的经济增长，行业有望在未来季度实现更持续和深入的复苏 [27][28] - 汇率政策变化和资本管制放松可能加速行业复苏进程，虽短期内可能有影响，但长期将带来显著好处 [28] - 市场竞争方面，各业务线面临不同挑战，如水泥业务价格环境疲软，混凝土业务面临竞争市场的价格压力，骨料业务受市场活动和销售组合影响定价，铁路业务受谷物运输影响平均价格 [14][15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年持乐观态度，认为稳定计划的巩固、不确定性和经济波动性的降低带来了更有希望的前景 [27] - 若阿根廷实现预计增长，行业将进入更持续和深入的复苏，目前3月和4月的数据显示出积极趋势 [27][28] - 行业仍面临挑战，处于复苏早期阶段，公司将继续专注于效率和成本控制，以保障盈利能力 [29] 其他重要信息 - 3月7日，巴伊亚布兰卡遭遇严重风暴，扰乱了与内乌肯的铁路连接，影响了多种产品的运输，预计影响将持续到第二季度 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于竞争动态，为何公司在2025年初的增长略低于行业，以及竞争动态是否有新趋势 - 回答：第一季度市场份额数据符合公司战略，公司在一定市场份额范围内运作。气候问题对阿根廷不同地区有不同影响，价格策略方面，季度初销量不强，销量差异会影响市场份额，低通胀情况下，价格调整延迟也会暂时影响市场份额，公司对此并不担忧 [33] 问题2：在竞争环境下，未来定价能力如何，能否维持第一季度每吨110 - 115美元的价格，以及今年水泥销量预期范围 - 回答：第一季度定价约115美元，若阿根廷成本上升，价格也可能上升。阿根廷经济结构调整中，成本有升有降，会影响公司内部成本，进而影响定价。销量方面，2 - 3月受天气影响，4 - 5月有改善，预计2025年实现两位数增长 [40][41][42] 问题3：关于Rigi项目对水泥需求的影响，是否看到订单和积压订单情况，以及抵押贷款对住房部门需求的推动作用 - 回答：行业内没有单个项目能显著影响整体销量。在驾驶舱领域，有很多招标项目预计在下半年开工，部分与风能项目和公共工程相关，还有一些矿业项目也准备在下半年开工。目前散装水泥和混凝土业务滞后，预计未来几个月启动 [48][49] 问题4：之前计划的La Mali涡轮机项目是否仍在进行，有无更新 - 回答：目前暂无更新，公司在La Mali进行了风能测试，周边有其他公园，通过签订可再生能源合同提高了可再生能源使用率，改善了成本结构，符合可持续发展战略，合同价格与自建公园价格相近 [50]

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算下降3.2%，折合每吨36美元 [8] - 净债务环比增至1.74亿美元，净债务与EBITDA比率仍低于1倍 [8] - 第一季度营收下降8.9% [14] - 综合毛利润下降4.7%，毛利率同比扩大116个基点，达到26.4% [17] - SG&A费用下降7.8%，占销售额的比例为11.7%，同比增加14个基点 [18] - 综合调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算为39.2亿比索，同比下降3.2%，EBITDA利润率扩大至24%，同比增加140个基点 [19] - 归属于公司所有者的净利润为215亿比索，去年同期为净收益790亿比索 [22] - 净财务收益为89亿比索，去年同期为1030亿比索 [22] - 季度末净债务为1.87亿比索，债务与EBITDA比率为0.96倍，略高于去年底的0.89倍 [23] - 经营活动现金流为13亿比索，较去年第一季度的1200万比索有显著改善 [23] - 资本支出为111亿比索 [23] - 金融活动产生150亿比索，主要来自新借款 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 水泥、计量水泥和石灰业务 - 营收下降10.9%，销量同比增长8.9%，价格疲软抵消了销量增长的积极影响 [14] - 调整后EBITDA利润率扩大至28.9%，增加279个基点，成本每吨下降21.9% [20] 混凝土业务 - 营收下降1.4%，销量增长22.8%，价格压力抵消了销量增长 [14] - 调整后EBITDA利润率提高455个基点，达到 - 5.5% [20] 骨料业务 - 营收下降14.2%，销量增长29%，市场活动疲软和销售组合影响定价 [15] - 调整后EBITDA利润率大幅降至 - 24.7% [20] 铁路业务 - 营收下降1.2%，运输量增长19.9%，价格疲软但运输量增长部分抵消影响 [16] - 调整后EBITDA利润率收缩，下降592个基点至 - 5.5% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷经济预计增长约5%，建筑行业在经历收缩后正处于复苏阶段，第一季度行业同比增长11%，4月水泥销量同比增长28%，环比增长14% [6][12] - 袋装水泥占总销量的60%，散装水泥占40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续专注于提高效率和控制成本，保护盈利能力并维持强大的资产负债表 [7][8] - 行业处于复苏早期阶段，若经济达到预期增长，建筑行业有望实现更强劲和系统的复苏 [6] - 市场竞争方面，第一季度市场份额变化与气候问题、价格策略和通胀调整有关，公司在一定市场份额范围内感到舒适 [32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对今年持乐观态度，若阿根廷经济实现预期增长，行业将在未来季度进入更持续和深入的复苏 [26] - 汇率政策变化和资本管制放松可能加速复苏进程，虽短期内可能有影响，但长期将带来显著好处 [27] - 行业仍面临挑战，处于复苏早期阶段，公司将继续关注效率和成本控制 [28] 其他重要信息 - 3月7日的严重风暴袭击了巴伊亚布兰卡，中断了铁路连接，影响了产品运输，预计影响将持续到第二季度 [16] - 公司在本季度进行了资本支出，主要用于25公斤袋装项目的最后阶段和维持资本支出 [23] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请阐述市场竞争动态，特别是市场份额动态、区域需求，以及2025年竞争动态的新趋势 - 第一季度市场份额数据符合公司战略，公司在一定市场份额范围内感到舒适 市场份额季度变化可能与气候问题、价格策略和通胀调整有关，公司对此并不担忧 [32][33] 问题2: 在当前竞争环境下，未来定价能力如何，能否维持第一季度每吨110 - 115美元的价格水平 今年水泥销量预计增长范围是多少 - 第一季度每吨115美元的价格具有可持续性，若阿根廷成本上升，价格也可能上升 公司定价策略与内部成本相关，成本变化会影响定价 公司预计2025年水泥销量将实现两位数增长 [41][43] 问题3: 关于Rigi项目对水泥需求的影响，能否评论订单和潜在水泥需求的积压情况 以及抵押贷款对住房部门需求的推动作用 - 行业预测积极，目前在驾驶舱领域有很多招标项目，预计下半年开工，部分与风能项目和公共工程相关，还有一些矿业项目也准备在下半年开工 散装水泥和混凝土部分的需求滞后，预计未来几个月开始增长 [50][51] 问题4: 之前计划的La Mali涡轮机项目是否仍在进行，有无最新进展 - 目前没有该项目的最新进展，公司通过签署可再生能源合同增加了可再生能源的使用，改善了成本结构并符合可持续发展战略，合同价格与自建公园的价格相似 [52]

市场表现 - A股市值达99.25万亿 刷新历史新高 上证指数创年内新高 [2] - 市场信心成为支撑牛市的核心因素 源于对国运的坚定看好 [3] 经济数据 - 1-2月全国CPI同比下降0.1% PPI同比下降2.2% 显示经济处于新旧动能转换期 [4] - 前两月社融增量累计9.29万亿元 同比多增1.32万亿元 创历史同期次高 [4] - 政府债券净融资同比多增1.49万亿 成为社融增长核心支撑 [5] - 企业债券净融资6156亿元 同比多增414亿元 直接融资渠道通畅 [6] - 居民短期贷款同比少减2127亿元 但累计仍同比少增1898亿元 中长期贷款同比少增1449亿元 反映购房需求疲软 [7] - M1同比增速0.1% 环比下降0.3个百分点 显示企业活期存款增速放缓 [7] - M2同比增速7.0% 与上月持平 货币供应总量稳定但传导效率不足 [8] - M1-M2剪刀差为-6.9% 表明资金沉淀在长期存款中 经济活跃度承压 [9] 行业突破 - 科技领域取得重大进展 宇树机器人全球领先 Deepseek打破美国大模型垄断 [10] - 文化领域表现亮眼 哪吒2全球票房突破150亿 位居全球电影历史票房第五 泡泡玛特全球营收占比达30% [10] 市场趋势 - 经济处于新旧动能转换期 部分企业已取得领先优势 [11] - A股无视利空因素 站稳3400点 市场情绪积极 [11]