报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][67] 报告核心观点 - 金山办公作为国内办公软件SaaS龙头和办公信创领军企业，在AI与信创双轮驱动下，B端和C端业务有望齐头并进，实现价值重估 [1][4][67] 公司概况与业绩表现 - 公司是国内办公软件龙头，已构建集云、协作、AI办公为一体，覆盖多终端、多场景的应用服务体系 [4][11] - 公司主营业务为“个人业务+机构业务”双轮驱动，核心产品包括WPS Office、WPS 365、WPS AI等 [14][15] - 2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [21] - 2025年第三季度，公司业绩提速增长，实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [4][21] - 2025年第三季度，公司销售毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点；销售净利率为28.35%，同比提升2.15个百分点 [28] AI行业趋势与机遇 - AI已进入规模化应用阶段，2025年上半年中国大模型市场日均调用量达101,865亿Tokens，较2024年下半年增长约363% [29] - 2025年被广泛认定为“AI智能体元年”，人工智能正从“能聊天、会思考”向“能决策、会用工具”的L3阶段迈进 [35] - 政策与产业共振推动AI智能体发展，国务院提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [35] - 预计全球AI智能体市场规模将从2025年的78.4亿美元增至2030年的526.2亿美元，复合年增长率达46.3%，其中亚太地区增速最快，预计达48.5% [35] - 企业级AI Agent能够为企业创造直接业务价值，付费意愿强，商业化进展快，企业服务类SaaS厂商有望率先受益 [38][40] AI驱动公司业务成长 - 公司前瞻性布局AI办公，WPS AI已迭代至3.0版本（WPS灵犀），AI功能由工具型向协同智能体转变 [4][11][49] - 在C端，公司优化会员体系，引导有AI需求的用户选择高阶套餐“WPS大会员”（折扣价188元/年），以推动ARPU提升 [4][55] - 截至2025年6月30日，WPS AI的MAU达2951万，较2024年底提升近50%，在付费用户中的渗透率达70% [55] - 在B端，公司发布并持续升级WPS 365一站式AI协同办公平台，2025年第三季度该业务营收同比增长71.61% [4][24][57] - 公司B端AI产品在民营企业及地方国企客户中覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升 [4][24] 信创驱动公司业务增长 - 外部环境倒逼及内部政策支持（如国资委79号文件要求2027年底前完成央企国企100%国产替代）为我国信创产业带来发展新机遇 [4][58][61] - 公司作为办公信创领军企业，自主研发的WPS Office产品矩阵全面适配国产芯片、操作系统及国产大模型生态 [4][64] - 随着党政信创招标及确收进度加速，公司WPS软件业务2025年第三季度实现营收3.91亿元，同比增长50.52% [24][64] - 公司政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广，商务部2025年第61号公告附件采用WPS格式，印证了国产办公软件实力 [4][64][65] 盈利预测与估值 - 预计公司2025—2027年EPS分别为4.27元、5.06元、6.04元 [4][67] - 对应2025—2027年PE分别为71倍、60倍、51倍（以2025年12月30日收盘价304.94元计算） [4][67]