核心观点 - 通过期权策略（合成多头并滚动卖出虚值看涨期权）将一项对Liberty Global的特殊情况投资观点转化为165%的回报率 凸显了将深度研究与灵活期权结构相结合的力量 [1][3][8] 原始投资论点 - 2024年6月推荐Liberty Global 核心论点是其控股股东约翰·马龙是顶尖的资本配置者 但近期高杠杆电信集团并回购股票的策略未奏效 管理层已认识到问题并决定“去集团化” 即通过分拆资产来纠正市场对其资产价值与市值的巨大脱节 [2] - 预计未来几年有50%至150%的上行空间 分拆瑞士电信公司Sunrise将是释放股东价值的第一个主要催化剂 [2] - 自观点发布以来 股价（含Sunrise分拆）已上涨约26% [2] 期权交易构建 - 期权策略负责人将Liberty Global视为构建“合成多头”的理想标的 该结构通过买入看涨期权和卖出看跌期权（相同行权价和到期日）来复制直接持股的经济效果 且所需前期资本通常少得多 [4] - 具体结构为：买入LBTYA 17.50美元行权价的2026年1月看涨期权 同时卖出相同行权价和到期日的看跌期权 净成本为每份合约209美元 [4][6] - 在股价走强时 策略会定期建议卖出额外的虚值看涨期权 这是最终优异结果的关键驱动因素 [4] 交易表现与回报分解 - 合成多头部分表现：截至分析时 2026年1月看涨期权的内在价值为3.59美元（即每份合约359美元） 而卖出的看跌期权除非股价在到期前下跌33% 否则将作废 仅此部分的回报率为+72% [5][7] - 回报增强部分：在过去一年半里 利用股价强势滚动卖出虚值看涨期权 累计获得额外权利金收入每份合约194美元 这些期权最终均作废 [8] - 总回报计算：合成多头成本（-209美元）加上看涨期权内在价值（+359美元）和虚值看涨期权权利金收入（+194美元） 总利润为每份合约344美元 总回报率达到+165% [8] 经验总结 - 期权能显著放大特殊情况投资的收益 当基础论点强劲但时机不确定时 合成多头能以更少的资本投入保持风险敞口 [9] - 最初的“去集团化”套利论点依然成立 基础情景仍预计Liberty Global通过结构性分拆能带来50%-150%的上行空间 剩余资产（RemainCo）仍有显著升值潜力 [10] - 分拆事件可能扰乱期权链 在Sunrise分拆前 可以可靠地卖出虚值看涨期权以产生额外收入 分拆后期权链变得不规则 流动性减少 此类机会枯竭 这对未来构建类似交易是一个有益的经验 [11]