财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4% [4] - 前九个月按备考基准计算的调整后EBITDA增长15.4% [10] - 全年有机资本支出预计约为48亿元人民币，计入资产货币化现金收益后净资本支出约为27亿元人民币 [12] - 全年运营现金流预计约为25亿元人民币，计入资产货币化收益后中国业务接近自我融资 [13] - 净债务与上季度年化调整后EBITDA的比率从2024年底的6.8倍降至2025年第三季度末的6.0倍 [13] - 有效利率降至3.3% [14] - 预计2025年全年收入将达到指引中值，调整后EBITDA将达到或超过指引上限 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新增使用毛面积约23,000平方米 [4] - 前九个月总新签约面积75,000平方米（240兆瓦），预计全年接近300兆瓦，较过去几年大幅提升 [5] - 2025年约65%的新签约与AI相关 [5] - 公司拥有约900兆瓦已获电力的土地储备，适合AI需求，特别是AI推理 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 国内科技行业到达关键节点，主要参与者对AI基础设施进行前所未有的财务投入，标志着数据中心行业强劲复苏的开始 [5][6] - 国内芯片公司在性能、效率和产能方面持续进步，将保障AI基础设施行业的长期增长 [7] - 战略重点包括在电力成本低廉且靠近一线城市的地点获取更多土地 [18][23] - 近期完成中国首单数据中心REITs的IPO，计划明年注入更多资产，建立持续的资产货币化渠道 [8][11] - 竞争格局中，客户更关注财务实力和资本市场融资能力，公司在此方面具有显著优势 [60][61] - 新投资即使采用保守的退出倍数，其回报率也非常可观，股权回报率可达20%以上 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI需求在中国仍处于非常早期的阶段 [5] - 对基于国内技术发展和提升的AI需求充满信心 [7] - 中国市场处于拐点，数据中心行业前景非常令人兴奋 [8] - 过去几年采取保守策略，改善了资产利用率并显著加强了资产负债表，未来将保持财务纪律，同时对新增业务采取更积极的态度 [9] - 第一季度强劲的新签约和较短的签约至建设周期推动了本年增长，但第二季度以来相对平淡的新签约将影响明年增长率，内部预测明年签约量将更高，此后增长将加速 [15] - 新数据中心建设时间通常为9至12个月，极端情况下可缩短至8个月，供应链方面没有瓶颈 [39][40] 其他重要信息 - 中国首单数据中心REITs于8月8日在上海证券交易所上市，截至昨日收盘价较IPO价格上涨45.8%，基于2026年预测EBITDA的EV倍数为24.6倍，隐含股息收益率为3.6% [10] - 根据规定，可在IPO日期六个月后（即2026年第二季度）申请首次IPO后资产注入的批准，目标企业价值约为40亿至60亿元人民币 [11] - 关于电价配额，公司凭借过往记录和声誉，与政府和电力公司建立了良好关系，在获取配额方面挑战不大 [28] - 在一线城市周围获取新的电力配额具有挑战性，但公司在这些地区已储备近900兆瓦已获电力的土地，在偏远地区获取电力相对容易，当地政府鼓励建设数据中心 [51] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场拐点和更积极战略的细节 [17] - 市场需求的强劲信号包括客户宣布未来五年大规模投资以及国内芯片技术的追赶，公司已在一线市场周围储备最大规模的已获电力土地 bank，适合未来推理需求，为抓住机会，公司将在电力低廉、靠近一线城市的地点获取更多土地，相关进程正在进行中 [18] - 关于REITs方案下的新投资回报，中国数据中心投资的单位经济性稳固，新投资通常能产生11%-12%的现金回报率，考虑建设、客户入驻及持有建立运营记录后注入REITs的完整周期（约5-6年），即使采用保守退出倍数，内部收益率可达中低双位数，杠杆股权回报率可达20%以上 [20][21] - 当前是进入市场的合适时机，因为价格更稳定，开发成本处于历史低位，有利于维持良好回报 [23] 问题: 关于明年新签约预期和电力配额获取难度 [26] - 明年更高的签约预期并非完全依赖于新获取的土地，但成功获取土地将有助于实现更多签约 [27] - 电力配额获取总体上具有挑战性，但公司凭借过往记录和声誉，与政府和电力公司建立了良好关系，在这方面并不太困难 [28] 问题: 关于Day One的私募融资、IPO前景及客户GPU获取和安装进度 [31] - Day One在B轮融资后已完全独立，公司无法代表其发言，但其在亚太和欧洲的业务表现非常好，需求依然强劲，业务处于正轨且可能更好 [32][33] - 关于客户安装进度，仅表示对未来保持非常积极的看法，无法提供更多细节 [35] 问题: 关于中国AI训练工作负载的规模、AI数据中心建设时间及潜在瓶颈 [38] - 在规模上，客户谈论的是千兆瓦级别的新需求，类似于三年前美国的情况 [39] - 在中国，数据中心建设速度很快，通常为9到12个月，极端情况可缩短至8个月，供应链方面没有瓶颈 [39][40] 问题: 关于新订单的AI占比、AI类型（推理/训练）以及政府窗口指导的影响 [48] - 预计2025年全年新签约接近300兆瓦，其中约65%与AI相关，由于公司只在一线市场运营，这些AI需求主要涉及AI推理或推理与训练结合，并部署在已建立的云区域和云可用区 [50] - 关于政府窗口指导，这在一线市场一直存在，公司已通过储备近900兆瓦已获电力土地做好准备，在偏远地区获取电力相对容易，当地政府鼓励数据中心建设 [51] 问题: 关于定价趋势、明年MSR展望以及行业供需竞争格局 [55] - 预计2026年MSR将同比下降3-4%，这反映了合同到期降价重置以及较高搬迁水平的综合影响 [57] - 近两年来新建数据中心的定价和成本保持稳定，资产回报率可观且稳定 [58] - 竞争格局方面，客户更看重财务实力和资本市场融资能力，公司在此方面远超竞争对手，兼具土地、电力资源和融资能力的企业不多 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4%，维持自去年业务复苏以来的健康增长趋势 [4] - 前九个月按备考口径计算的调整后EBITDA增长15.4%（历史数据已剔除出售给ABS和CREET的项目公司贡献） [10] - 第三季度新增使用毛面积约23,000平方米，预计将实现有史以来最高的上架面积年度目标 [4] - 前九个月总新签约面积75,000平方米（合240兆瓦），预计全年将达到近300兆瓦，较过去几年水平有大幅提升 [5] - 全年有机资本支出预计约为48亿元人民币，计入资产货币化现金收益后，净资本支出约为27亿元人民币 [12][13] - 全年运营现金流预计约为25亿元人民币，计入资产货币化收益后，中国业务接近自我融资 [13] - 净负债与上一季度年化调整后EBITDA的比率从2024年底的6.8倍降至第三季度末的6.0倍，主要得益于资产货币化现金收益、出售项目公司债务出表以及境外股权融资 [13] - 有效利率下降至3.3% [13] - 预计全年收入将达到指引中值，调整后EBITDA将达到或超过指引上限 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年约65%的新签约量与AI相关，主要位于一线市场，主要用于AI推理或与训练相结合，并部署在已建立的云区域和云可用区 [5][49] - 公司正在交付今年第一季度赢得的40,000平方米（152兆瓦）订单 [4] - 通过精选新业务，成功缩短了签约至建设周期并减少了积压订单，但明年仍有超过70,000平方米的积压订单可见上架量 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国AI需求仍处于非常早期阶段，但国内科技行业已达临界点，主要参与者正对AI基础设施进行前所未有的财务投入，标志着数据中心行业强劲复苏的开始 [5] - 国内芯片公司在性能、效率和产能方面持续取得进展，将保障AI基础设施行业的长期增长 [6] - 公司已在一线市场及周边地区获得约900兆瓦的已通电土地储备，适合AI需求（特别是AI推理），并正在补充地点获取更多土地，认为900兆瓦仍不足够 [6][7][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持财务纪律，同时对新增业务采取更积极进取的态度 [9] - 战略重点是在一线城市附近、电力便宜的地点获取更多土地，以抓住AI机遇 [18] - 中国数据中心REIT的首次公开发行获得巨大成功，单位价格较发行价上涨45.8%，交易于24.6倍EV/2026年预测EBITDA，隐含股息收益率3.6% [10][11] - 计划明年向REIT注入更多资产，建立持续的资产货币化管道，目标企业价值约40亿至60亿元人民币 [11] - REIT平台为公司提供了显著的竞争优势，能够高效、重复、低成本地从国内股权市场获取资本 [8] - 新的数据中心投资通常可产生11%-12%的现金回报率，考虑通过REIT在5-6年投资周期内退出，即使使用保守估值，杠杆后内部收益率（IRR）和股本回报率（ROE）也非常可观，分别可达20%以上和低至中双位数 [20][21] - 当前定价更稳定，开发成本处于历史低位，是加大投资的合适时机 [22] - 竞争优势体现在已通电土地储备、融资能力以及客户对财务实力的看重上，客户在承诺大规模投资时会评估合作伙伴的资本市场融资能力和现金状况 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对中国即将到来的AI需求抱有坚定信心，基于国内技术的发展和完善 [6] - 预计未来几年的新签约量可能会更好，公司正在战略计划中为此做准备 [6] - 中国数据中心行业前景非常令人兴奋，公司市场地位一如既往的稳固 [8] - 过去几年采取保守策略，改善了资产利用率并显著加强了资产负债表 [9] - 本年度增长率的提升得益于2025年第一季度的强劲新签约量和较短的签约至建设周期，这清晰地说明了需求回升如何加速增长率 [14] - 2025年第二季度以来相对平淡的新签约量将影响明年的增长率，但内部预测明年签约量将更高，此后增长将加速 [14] - 一线市场始终存在对数据中心碳消耗的窗口指导，但公司凭借已储备的约900兆瓦已通电土地（均位于一线市场碳控排范围内或附近）已做好准备；在偏远地区获取电力配额相对容易，当地政府鼓励数据中心运营商建设 [50] 其他重要信息 - 为保持趋势一致性，历史财务数据已调整，剔除了出售给ABS（2025年第一季度出表）和CREET（2025年第三季度出表）的项目公司的EBITDA贡献 [10] - 根据现行规定，公司可在REIT上市六个月后（即2026年第二季度）申请首次上市后资产注入的批准，随后需要时间完成监管审查流程 [11] - 关于分拆业务Day One，其在亚太和欧洲的业务表现非常积极，需求仍然非常强劲，但自B轮融资后已完全独立运营，公司无法代表其发言 [32][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场拐点及更积极战略的细节，以及REIT方案下的整体投资回报 [17] - 中国市场AI需求非常强劲，客户已宣布未来五年大规模投资，国内芯片技术追赶是另一信号，公司拥有围绕一线市场的最大已通电土地储备，适合未来AI推理需求，为抓住机遇，战略是在电力便宜且靠近一线城市的地点获取更多土地，一些土地收购正在进行中 [18] - 中国数据中心投资的单位经济性非常扎实，新投资通常产生11%-12%的现金回报率，采用投资-建设-运营-建立业绩记录-注入REIT的5-6年周期模式，即使使用保守的退出乘数，整个周期的IRR可达低至中双位数，杠杆后IRR（ROE）可达20%以上 [20][21] - 当前是加大市场投入的合适时机，因为价格更稳定，开发成本几乎处于历史底部 [22] 问题: 关于明年更高签约量的构成（是否依赖新获取土地）以及在补充市场获取新电力配额的难度 [26] - 明年更高的新签约量预期并非完全依赖新获取的土地，但成功获取并通电土地将有助于实现更多签约 [27] - 获取电力配额通常具有挑战性，但公司凭借过往记录和声誉，与政府和电力公司建立了良好关系，这对公司而言并非特别困难 [28] 问题: 关于分拆业务Day One的融资、IPO进展以及客户获取GPU和加速部署的展望 [31] - 自B轮融资后，Day One已完全独立运营，公司无法代表其发言，但其在亚太和欧洲的业务表现非常积极，需求强劲，公司享受其股权价值增长 [32][35] - 关于客户部署进度，公司对Day One未来前景保持非常强劲的积极看法，但无法提供更多细节 [35] 问题: 关于中国AI训练工作负载的规模（是否达吉瓦级）、AI数据中心建设周期与传统云数据中心的差异以及潜在瓶颈 [38] - 就规模而言，客户谈及的新需求达吉瓦级别，类似于三年前美国的情况，各大厂商都在谈论吉瓦规模的新需求 [39] - 在中国建设速度很快，通常从打桩到交付需要9至12个月，极端情况下甚至可在8个月内完成，供应链方面没有瓶颈问题 [39][40] 问题: 关于近期新订单的AI业务占比（推理还是训练）以及第二季度政府窗口指导对公司和市场的影响 [47] - 预计2025年全年新签约量近300兆瓦，前九个月为240兆瓦，第四季度有不错的新业务，估计约65%的新签约量与AI相关，由于公司只在一线市场运营，这些AI需求主要涉及推理或与训练结合，部署在现有云区域和可用区 [49] - 一线市场始终存在关于数据中心碳消耗的窗口指导，但公司凭借已储备的约900兆瓦已通电土地（位于一线市场碳控排范围内或附近）已做好准备；在偏远地区，获取电力配额相对容易，当地政府鼓励建设 [50] 问题: 关于定价趋势（MSR）以及当前行业供需格局和竞争态势 [54][55] - 现有安装基数的合同到期续签时价格下调的情况已持续数年并将继续，加上较高的上架面积，共同影响MSR（每月每平方米租金），预计2026年MSR将同比下降3%-4%（按季度同比计算） [57] - 新建数据中心的定价近两年来相当稳定，成本也更稳定，新建资产回报率非常可观，适合注入REIT [58] - 竞争格局方面，客户更看重财务实力和资本市场融资能力，而不仅仅是建设能力，公司在土地储备、已通电土地位置以及融资能力方面具有显著竞争优势，鲜有竞争对手能同时具备这些条件 [60][61]

财务数据和关键指标变化 - 过去一年公司已部署近10亿美元资产，大部分用于数据中心建设 [18] - 2025财年第三季度营收为5290万美元，较上年同期增长22%，主要因云服务业务增长 [21] - 本季度云服务业务收入环比下降，因部分产能转为按需模式，技术问题已解决 [22] - 收入成本较上年同期增加210万美元至4910万美元，主要因业务增长 [23] - SG&A费用降至730万美元至2270万美元，因GPU集群部署 [23] - 本季度折旧摊销费用降至1880万美元，2024年同期为2620万美元 [23] - 利息费用增加410万美元至890万美元，因融资租赁和带息贷款增加 [24] - 归属于普通股股东的净亏损为3610万美元，即每股基本和摊薄亏损0.16美元 [24] - 调整后归属于普通股股东的净亏损为1780万美元，即每股摊薄亏损0.08美元 [25] - 调整后EBITDA增长878%至1000万美元 [25] - 本财年第三季度末，公司现金、现金等价物和受限现金为2.612亿美元，债务为6.891亿美元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 数据中心托管业务 - 公司在北达科他州的两个地点运营286兆瓦的全签约数据中心托管容量，均满负荷运行 [9] - 本季度数据中心托管业务收入为3520万美元 [21] 高性能计算（HPC）托管业务 - 与麦格理资产管理公司达成交易，麦格理将投资至多50亿美元支持下一代数据中心开发 [10] - 与三井住友银行达成3.75亿美元融资安排 [11] - 埃伦代尔园区首栋建筑预计2025年第四季度投入使用并开始创收，第二栋预计2026年第二季度末投入使用，第三栋预计2027年第一季度投入使用 [13] 云服务业务 - 本季度云服务业务收入为1780万美元 [21] - 董事会决定评估云服务业务的战略选择 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币价格保持强劲，对公司客户有利 [9] - 数据中心市场定价在过去90天内基本稳定，同比有所上涨 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为高性能计算行业提供专用基础设施 [8] - 评估云服务业务战略选择，原因包括与数据中心业务存在竞争摩擦、若转型为数据中心房地产投资信托（REIT）可降低资本成本、行业有大型竞争对手完成IPO [15][16][17] - 认为比特币托管业务与HPC数据中心容量有长期匹配性，考虑在新站点增加比特币容量 [35][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管埃伦代尔园区租赁进度慢于预期，但客户兴趣高，麦格理和三井住友银行的交易提升了公司行业地位 [28] - 公司相信100兆瓦液冷数据中心将在行业需求加速时上线，1.4吉瓦的项目管道仍具吸引力 [28][29] 其他重要信息 - 会议中部分陈述可能为前瞻性陈述，存在风险和不确定性，详情见公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件 [3][4] - 会议讨论非GAAP财务指标，建议参考相关披露和调节表 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 云服务业务出售后按需与合约的更新比例及总价值考量 - 本季度六个集群中四个保留在合约模式，两个转为按需模式，按需模式后期有少量收入，技术问题解决后本季度有望增长 [33] 问题2: 比特币托管业务的长期定位及向REIT结构转型的影响 - 比特币资产适合REIT结构，HPC数据中心容量与比特币托管容量有长期匹配性，埃伦代尔园区有大量未使用电力，适合比特币设施动态调整负载，新站点也会考虑增加比特币容量 [35][37] 问题3: 麦格理和三井住友银行参与后，埃伦代尔园区租赁的尽职调查时间和租赁势头是否改善 - 看到更多兴趣，现有潜在客户对公司完成建设和运营设施的能力更有信心 [42] 问题4: 未来12 - 18个月的资本需求及埃伦代尔园区建设的资本支出是否符合预期 - 资本支出符合过去预期，目前每月实际资本支出在3000万 - 5000万美元之间，会评估关税对后续建筑的影响并相应调整 [44] 问题5: 比特币托管业务合同的到期时间及大客户不续约的风险 - 埃伦代尔和詹姆斯敦的合同大约还有两年到期，存在不续约风险，但预计不会发生 [46] 问题6: 完成埃伦代尔首栋建筑的剩余步骤和资本支出 - 资本支出一般为每兆瓦1000万 - 1300万美元，目前主要是完成收尾工作和建设备用发电机厂等，设备已到位，7、8月开始安装IT设备，预计10月投入使用 [51][53][54] 问题7: 云服务业务出售的计划和时间线 - 出售流程刚刚开始，有多种可能的方式和结构，暂无法给出预期和时间线 [56] 问题8: 宣布出售AI云业务前是否有潜在买家咨询 - 无法对此发表评论 [58] 问题9: 从单租户向多租户模式转变的技术问题是否在5月季度解决 - 问题在3月第一或第二周解决，5月季度大部分时间应已正常 [60] 问题10: 麦格理交易后，现有超大规模客户对数据中心建设的态度是否因宏观环境改变 - 过去一年需求在超大规模客户间轮换，目前需求至少与三个月前持平甚至更高，但参与的客户不同 [63][64] 问题11: 100兆瓦数据中心是否仍与多个超大规模客户洽谈及过去90天的定价趋势 - 过去90天定价基本稳定，同比上涨；仍与多个超大规模客户进行持续洽谈，不仅限于埃伦代尔园区，南达科他州园区也有进展 [69][70] 问题12: 出售云服务业务的决策是外部压力还是内部驱动 - 决策是综合考虑的结果，云服务和数据中心业务客户群体不同，一直计划分开，近期有GPU云业务上市，认为现在是合适时机 [74][75] 问题13: 云服务业务是否仍预计为每年1.1亿 - 1.2亿美元的业务 - 按需部分恢复增长后，预计能达到该水平，市场正转向按需模式，现有储备合同到期后也将转为按需模式 [77][78] 问题14: 潜在租户对云服务业务出售过程的看法，是否需要确定协议 - 没有硬性要求，出售对两个业务都有利，可让云服务业务独立发展，公司专注大型数据中心业务 [83] 问题15: 闲置的第三方数据中心容量在出售过程中的情况 - 该容量以2023年价格计算，是有价值的资产，有第三方询问，接手业务的一方有立即增长的潜力 [85] 问题16: 2023年定价的AI云业务租赁剩余时间及出售资产范围 - 数据中心租赁一般为5 - 7年可续约；主要出售数据中心容量相关资产，可能搭配一些软件，与数据中心业务无重叠，便于分离 [89][90] 问题17: HPC业务是否认为一个客户会租赁埃伦代尔园区全部400兆瓦 - 预计一个客户会租赁400兆瓦，园区2028年及以后会有进一步扩展，不一定由一个客户全部租赁 [92]