数字资产国债公司（DATCOs）行业现状 - 行业涌现大量模仿Strategy公司策略的竞争者，不仅囤积比特币，也囤积以太坊和Solana等其他主要加密货币 [5] - 从2024年9月到2025年9月，数字资产国债公司数量大约增加了两倍，达到200家，主要由Metaplanet和SharpLink Gaming等公司引领 [3] - 美国监管放松意味着更多专注于加密货币的交易所交易基金（ETF）即将上市，为投资者提供更多低成本、高流动性的加密资产投资渠道 [6] 市场价格与溢价变动 - 比特币近期从10月的高点126,000美元下跌超过30%，以太坊和Solana跌幅更大 [1] - 数字资产价格下跌加剧了DATCOs面临的挑战，因为加密货币价格上涨推高股价、进而促进更多加密货币购买的飞轮效应受阻 [1] - 比特币供应激增伴随溢价下降，约25%的比特币国债公司股价低于其比特币持仓价值，Strategy公司自身的溢价近期也降至仅1.2% [2] - 过去Strategy公司股票溢价曾高达其底层比特币资产价值的三倍 [4] 公司表现与策略 - Strategy公司通过持续高效地购买大量数字资产，利用其巨大但波动的升值潜力，成为全球表现最好的主要股票之一，截至11月18日回报率达1,576%，超过英伟达的1,519%，也远超特斯拉（上涨321%）和Alphabet（上涨282%） [4] - 该公司自2020年8月起通过增发股票和举债收购大量加密货币，实质上成为一家比特币控股公司 [5] - DATCOs的支持者认为，其价值在于低成本、高效地积累增值资产，以及通过质押等新功能提高回报 [8] 市场结构与风险 - DATCOs在整个加密货币持有量中占比很小，仅持有全球比特币的4%（其中Strategy约占75%）、以太坊的3.1%和Solana的0.8% [12] - 行业专家认为，由于大多数国债公司规模很小，目前这对比特币不构成大的结构性危险 [13] - 主要风险在于如果加密货币价格持续大幅下跌，杠杆率较高的DATCOs可能在某些时候被迫成为卖家 [8] - 批评者将数字资产国债比作封闭式基金，后者通常相对其底层资产价值折价交易，认为这些策略不足以证明过去获得的显著溢价是合理的 [9][10] 投资者替代方案与行业前景 - 对于平均投资者而言，通过ETF或直接购买数字资产几乎总是更好的选择 [11] - DATCOs存在的合理性部分在于某些主权财富基金和养老基金等机构被禁止直接投资数字资产，只能通过上市公司投资 [11] - DATCOs的数量可能会显著减少，回归到最初只有Strategy和其他少数公司在该领域运营的状态 [13] - 行业洗牌可能不会拖累整个板块，痴迷于波动的加密投资者可能会转向下一个新热点 [13]