比特币估值方法 - 传统估值方法不适用于比特币 因其不产生现金流且无资产负债表 [1] - 存在基于挖矿能源成本的创造性估值方法 可判断比特币是否被高估或低估 [2] 能源成本估值模型 - 比特币由矿工通过消耗电力等投入生产 其生产成本可估算 [3] - 比特币的公允价值可表达为矿工消耗总能量（焦耳）的函数 并考虑协议供应增长率和能源成本转换因子 [4] - Capriole Investments的金融模型显示 基于当前较高的单币挖矿能源成本 比特币价格应约为175,400美元 [6] - 根据该能源估值法 比特币目前被低估约70% 存在约70%或更多的上涨空间 [6] - 历史上 比特币价格与生产1 BTC所需能源价值之间的偏离通常在18个月内得到修正 [6] 模型的有效性与机制 - 该估值方法有效的原因之一是比特币挖矿难度会根据网络中的矿工数量进行自我平衡 [8] - 协议每2,016个区块调整一次难度 以将平均出块时间保持在10分钟左右 [8] - 当全网哈希率下降时 挖矿难度自动降低 从而减少每区块的能源需求并稳定矿工经济 反之亦然 [8] - 该机制通过激励将能源投入与价格联系起来 若价格长期低于矿工盈亏平衡点 较弱运营商将关机 能源投入下降 其价值向价格靠拢 若价格上涨 更多矿机上线 总能耗攀升并向价格靠拢 [9] 长期供需动态 - 除了能源估值指向未来约12个月的积极前景外 长期持有者的前景更佳 [10] - 每次减半都会减少新币发行 逐渐收紧可用流通量 [10] - 新鲜供应减少意味着相同的增量需求资金可以比以前推动更大的价格上涨 [10] - 减大约每四年发生一次 在远期供应收缩时积累稀缺资产 若能承受市场波动 通常会有有利回报 [11] - 比特币过去三年的价格上涨了502% [11] 投资策略建议 - 对于投资期限为数年而非数周的投资者 能源消耗估值视角强化了持有和积累该资产的投资论点 [12] - 一个可行的计划是进行固定金额的美元成本平均法（DCA）投资 并在市场情绪低迷出现大幅回调时增持更多 [12]

公司业绩表现 - 公司2025财年第三季度调整后EBITDA同比增长878%至1000万美元，显示运营实力 [1] - GAAP净亏损扩大至3610万美元，合每股亏损016美元，低于市场预期005美元 [1] - 营收同比增长22%至5290万美元，但低于预期近1000万美元 [2] 业务运营挑战 - 云服务板块在GPU集群从单租户向多租户按需模式过渡时出现技术问题，导致收入增长放缓 [2] - 数据中心托管板块因季节性电力成本上升导致利润率受压 [2] - 公司正在评估AI云服务业务的战略替代方案，可能与超大规模租赁前景冲突并考虑REIT转换 [3] 财务与资本结构 - 公司债务负担增至6891亿美元，利息支出增加引发对增长可持续性的质疑 [4] - 获得麦格理50亿美元资本承诺和SMBC375亿美元贷款，增强Ellendale园区建设的流动性 [3] 行业竞争对比 - Core Scientific(CORZ)2025年第一季度营收7950万美元，同比骤降556%，运营亏损4260万美元 [5] - Marathon Digital(MARA)同期营收214亿美元同比增长30%，但净亏损533亿美元，主要因数字资产公允价值调整552亿美元 [7] 市场表现与估值 - 公司股价年内上涨292%，跑赢行业下跌37%的表现 [8] - 公司远期市销率达897倍，显著高于行业平均和五年中位数144倍 [11] - 市场对公司2026财年盈利预期显示同比增长736% [13] 盈利预期分析 - 当前季度Zacks共识预期每股亏损010美元，同比改善8077% [14] - 2025财年全年预期每股亏损099美元，2026财年预期改善至027美元 [14]