**中国铜行业专家电话会议纪要关键要点** **行业与公司** * 行业聚焦中国铜产业链 包括阴极铜生产 再生铜 铜精矿供应和铜需求[1] * 涉及公司上海有色网(SMM) 其首席铜分析师叶建华先生出席会议[1] **政策影响与铜产量** * 投资促进活动监管政策于2025年9月1日生效 预计将增加再生铜生产商的税收负担 导致废铜生产的粗铜产量下降[2] * 若政策全面实施 再生铜生产商成本将增加约3200元/吨 需要2-3个月时间将成本转嫁至下游或从上游削减成本[2] * SMM实地调查显示 预计2025年9月中国阴极铜产量环比减少52.5千吨 其中14-15千吨减少为计划内维护工作 其余与政策相关[3] * 若考虑对再生铜杆产量的影响 政策对铜产业链的总影响在2025年9月预计为50-55千吨[3] * 考虑到政策不确定性 中国阴极铜生产商已削减生产计划 SMM预计2025年10月中国阴极铜产量将保持低位[3] **铜需求展望** * SMM预计2025年中国铜需求同比增长4%以上 低于2025年上半年的13-14%同比增幅[4] * 2025年下半年增速下降主要由于2024年下半年高基数和2025年下半年家电行业铜需求疲软[4] * 2025年9月至10月电网投资带来的铜需求可能是亮点 出口需求也保持韧性[4] * 2026年预计中国铜需求同比增长2-3% 全球铜需求同比增长3%以上[4] **铜精矿供应与冶炼** * SMM预计2025年全球铜精矿(来自硫化矿)产量同比增加约70千吨或0.3-0.5% 2026年同比增加近450千吨或约2%[5] * 尽管2026年铜精矿产量增加 但考虑到铜冶炼产能增加 冶炼产能可能仍将过剩[8] * 反内卷措施(如产能上限政策)不太可能应用于铜冶炼业务 因中国同时进口铜精矿和阴极铜 对海外铜依赖度高 限制冶炼产能可能导致与海外冶炼商相比市场份额减少[8] **铜关税与库存** * 当前Comex铜库存约为280千吨 月进口量保持在100-120千吨 高于受铜关税影响前的水平(30-50千吨)[9] * 考虑到2027-2028年可能对阴极铜征收的潜在关税以及美国中期铜阴极消费预期增加 Comex铜处于正向市场结构 并对LME铜存在溢价 导致南美铜持续运往美国[9] **铜价展望** * 在232铜关税澄清后 铜价强于预期 SMM预计未来三年铜价将达到约9950美元/吨[10] * SMM对即将到来的美联储降息周期中的铜价持积极态度 因美国经济具有韧性[10] * 2026年SMM预计平均铜价将达到10500美元/吨[10]

财务数据和关键指标变化 - 公司当前现金约5100万美元，营运资金约4500万美元，较2024年12月的1400万美元和 - 700万美元有显著改善 [57] - 2025年第一季度毛利润同比提高，得益于实现的黄金价格上涨31% [58] - 2025年第一季度调整后EBITDA同比提升至每股0.16美元，高于去年的每股0.13美元 [59] - 自2022年9月以来，公司股价上涨219%，跑赢道琼斯、纳斯达克、铜和黄金价格 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 铜业务 - 2022年8月开始为铜项目融资，已通过四次融资筹集超4.5亿美元，基于最后一次融资，每股代表的铜项目价值为8.47美元 [50][51] 金矿业务 - 2025年第一季度，因预算生产更多集中在下半年，运营现金流为负，但预计后续产量增加将受益于创纪录的黄金价格 [57][59] - 弗鲁姆矿计划增强劳动力，第二季度生产率较第一季度有显著提升，有望在年底增加产量并为项目开发提供现金流 [60] - 金巴矿完成皮克矿床的资本剥离阶段，预计黄金生产率将提高，同时继续推进新收购项目的许可工作 [61] - 圣何塞矿2025年生产按计划进行，但受宏观经济因素影响单位成本较高，预计秋季中期选举后通胀将下降 [61] 勘探业务 - 2025年在内华达州的勘探预算为700万美元，计划钻探36000米，目前钻探计划已启动 [76] - 2025年在安大略省的勘探预算约1000万美元，主要用于灰狐矿床的勘探 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去55年，大宗商品相对于金融资产处于最低水平，矿业新矿投资不足，但市场对金属需求大，预计大宗商品市场将走强 [44][45] - 目前黄金与股票价格存在巨大差异，但黄金股票开始上涨，预计黄金市场将进入强劲周期，初级黄金股表现将超过黄金价格 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 计划将公司名称从McEwen Mining Inc. 改为McEwen Inc.，以更好反映公司业务的其他方面 [28] - 加强安全管理和环境保护，在所有运营和勘探项目中保持良好的安全和环保表现 [63][64] - 推进各个项目的开发和建设，如Stock矿、灰狐矿、金巴矿和Timberline资产等，以增加产量和资源储备 [67][68] - 加大勘探力度，目标是使资源和储量达到400万盎司 [64] - 发展铜业务，推进Los Azules项目，目标是建设世界上第一个再生铜矿山 [133][154] 行业竞争 - 矿业行业吸引了众多大型企业投资，如BHP、Lundin、Rio Tinto等在阿根廷开展项目，公司需在竞争中突出自身优势 [136] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前经济形势下，大宗商品市场尤其是黄金市场将迎来强劲增长，公司有望受益于价格上涨和产量增加 [41][44][49] - 公司的项目具有良好的发展前景，如Stock矿、灰狐矿和Los Azules项目等，将为公司带来长期价值 [67][100][130] - 尽管面临劳动力短缺等挑战，但公司通过规划、培训和保留策略积极应对，有信心实现增长目标 [88][89] 其他重要信息 - 公司2025年年度股东大会对多项事项进行表决，包括选举董事、批准高管薪酬、批准审计师任命和修改公司章程等 [6] - 公司董事会成员具有多元化的技能和背景，涵盖运营、市场、勘探、财务、法律和IT等领域 [37] - 公司进行了一项调查，以收集股东对演讲者表现和内容的反馈 [39] 问答环节所有提问和回答 问题1: 有听众听说Rick Rule评论称Los Azules矿床位于山谷底部而非山坡上，重力不利于将矿石运至堆浸场，询问是否属实及是否重要 - 公司表示Los Azules矿床位于两座山之间的洼地，这是形成矿化的原因。从矿坑到浸出垫约6 - 8公里，将使用输送带和堆叠系统，高度差异不大。随着矿坑加深，高度差异会有影响，但公司已预见使用辅助设备来解决，坡度影响不大 [170][171] 问题2: 是否会推迟可行性研究的完成，直到获得Regi的接受 - 公司称可行性研究将包含Regi的好处，对获得Regi福利有信心，已与相关部门进行多次沟通，项目前景乐观，不会推迟可行性研究 [173]