报告行业投资评级 - 重申对中远海运控股（1919 HK，目标价12.1港元）和阳明海运（2609 TT，目标价59新台币）的卖出评级；对马士基维持中性评级，潜在关税结果对其略为不利 [3] 报告的核心观点 - 7月2日特朗普宣布美国与越南达成贸易协议，美国将对越南出口商品征收20%关税，转运商品征收40%关税；7月9日美国将通知各国进口关税，8月1日起生效，结果略逊于市场预期 [1] - 关税不确定性和中美与其他国家关税差异将推动中国+X供应链多元化；美国零售团队预计关税转嫁对平均销售价格有影响；基础情景假设关税不会给美国经济带来重大滞胀风险，但15%的有效进口关税可能对2025年下半年需求增长构成挑战，预计需求呈低个位数增长 [2][3] - 7月整体运力同比增长10%，美国和欧洲的运力分别增长15%和20%；本周取消航次比例为7.1%，低于去年同期；闲置率为3.4%；4月船期可靠性提高至58.7%；全球拥堵情况稳定 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 运费率 - 报告展示了全球运费指数、亚洲到美国和欧洲的CCFI指数、中国到东南亚和韩国的CCFI指数、SCFI综合指数、集装箱费率期货、WCI指数等图表 [6][7][10] 供应跟踪 - 展示了集装箱船订单占船队比例、取消航次占总计划航次比例、拆解占船队比例与CCFI综合指数、集装箱船平均速度、闲置集装箱船容量、全球船期可靠性、有效运力等图表 [20][21][25] 拥堵情况 - 展示了巴拿马运河等待时间、苏伊士运河集装箱船总过境次数、港口拥堵指数等图表 [32][33][34] 运营成本跟踪 - 展示了VLSFO、HSFO和MGO船用燃料价格图表 [42][43] 需求跟踪 - 展示了中国每周集装箱吞吐量、美国每周B2B和B2C进口量、美国每周家具、塑料、机械和电气设备进口量、集装箱贸易增长、集装箱吞吐量增长、美国批发贸易销售和库存分布、欧洲零售和制造商库存、美国零售商和批发商库存销售比等图表 [46][47][53] 航空货运 - 展示了航空货运运力、可收费重量同比、全球平均航空运费率、不同航线航空运费率、世界前13大机场（不含多哈）货运量等图表 [74][75][84] 马士基估值 - 采用价格/账面价值和企业价值/息税折旧摊销前利润各占50%的方法对马士基进行估值，应用2010 - 2019年底部十分位倍数，目标价为13,591丹麦克朗 [86] 中远海运控股估值 - 目标价12.1港元基于2026年预期市净率0.7倍，对应7%的预期核心股本回报率 [89] 阳明海运估值 - 目标价59新台币基于2026年预期市净率0.6倍，对应5%的预期股本回报率 [92]