行业投资评级与核心观点 - A股小盘股指数CSI2000年初至今上涨12.9%，显著跑赢CSI300的0.2%涨幅[2] - H股指数MXCN/HSI/HSCEI/HSTECH年初至今美元计价涨幅达15%-18%，表现优于A股[2] - 医疗健康(CXO和生物科技)板块在中美贸易紧张缓解背景下领涨反弹[3] - JPM中国QMI指数4月跌至收缩/放缓边界，3月尚处扩张区间[2] 市场表现与驱动因素 - CSI2000日均成交额达长期平均值的2.5个标准差，显著高于CSI1000/500/300的0.5/0.1/-0.1标准差[3] - 小盘股表现受益于零售交易活跃度提升，因国家队持股比例较低[3] - 2024年市场格局逆转，CSI300当年上涨15%而CSI500/1000/2000仅涨5%/1%/-2%[2] - 5月28日美国贸易法院暂缓特朗普关税，但次日上诉法院恢复部分关税[4] 行业估值与配置 - CSI500/1000滚动市盈率28x/40x，低于历史10年均值0.1/0.4个标准差[8] - 医疗健康板块为推荐主题，政策调整或缓解创新药定价压力[8] - IT板块从超配下调至中性，因远期市盈率相对MXUS IT偏高[8] - 5月CSI500表现最佳板块为医疗健康/公用事业/必需消费品，最差为房地产/通信服务/IT[8] 重点公司分析 - 金蝶国际(268 HK)TTM市销率6.3x低于历史均值8.7x，年初至今上涨51%[10] - 信达生物(1801 HK)GLP-1减肥药峰值销售或达60亿人民币，TTM市销率10.0x[10] - 中生控股(881 HK)与赛力斯合作提升高端车销售，TTM市盈率8.0x低于10年均值12.8x[10] - 金斯瑞(1548 HK)CAR-T疗法驱动收入45%复合增长，TTM市销率5.6x低于历史均值10x[10] 未来展望 - 预计MXCN指数2Q25交易区间70-80，3Q25前贸易谈判不确定性持续[4] - 潜在催化剂包括中国市场准入改革、贸易顺差收窄及产业政策调整[4] - 中日比较研究显示MXCN或处于类似1998年6月Topix改革前位置[4] - 夏季季节性需求疲软及关税对2Q25业绩影响构成短期压力[4]