公司概况与行业 * 公司为The Andersons, Inc. (NasdaqGS: ANDE)，是一家北美农业和可再生燃料公司，业务涵盖农业综合业务和可再生能源两大板块[6][7][107] * 公司通过整合资产和贸易业务，连接从农场到最终用户的整个农业供应链，服务于食品、饲料和燃料领域[4][12][34] 核心观点与战略 * 公司已成为一家实力显著增强的企业，由一支在农业、可再生燃料和运营卓越方面经验丰富的团队领导，并已做好盈利增长的准备[6] * 公司拥有平衡、多元化的业务组合，植根于北美农业和可再生能源供应链，在行业周期中表现出韧性[7] * 公司拥有强大的可再生能源增长引擎，以乙醇资产为基础，这是其十多年来回报率较高的业务之一，并持续有投资机会[7] * 公司执行严格的资本配置战略，利用资产负债表、稳定的现金流和执行力为股东创造长期价值[7][8] * 公司宣布了新的公开目标：到2028年底，实现每股7美元的运行率收益[33][127] * 公司致力于通过加速、优化和交付三大战略支柱推动盈利增长[30][51][73] 业务板块详情与协同效应 **农业综合业务** * 业务涵盖资产与贸易、优质配料和化肥三大核心领域[42] * 运营一个综合模式，提供从作物投入到谷物处理和商品贸易的全方位服务[37] * 拥有超过175个设施的网络，包括谷物升降机、储存资产、农艺中心和化肥仓库等[37] * 每年交易超过3300万公吨的谷物和饲料原料，其中约60%为玉米[37] * 每年销售190万公吨化肥产品[37] * 为近200万英亩土地提供农艺服务[38] * 拥有2.75亿蒲式耳的仓储能力，在美国商业谷物市场的份额约为3%[38] * 过去12个月，该部门创造了5.54亿美元的毛利润、1.95亿美元的EBITDA和7600万美元的税前收入[38] * 通过收购Skyland Grain（2024年11月）增强了在西部谷物带的业务，增加了超过40个设施和超过1亿蒲式耳的仓储能力[10][40][52] * 正在投资休斯顿港的出口基础设施项目，资本支出约7000万美元，预计2026年第三或第四季度完成，旨在利用过剩的豆粕供应进行出口[40][53][89][90] **可再生能源业务** * 业务专注于可再生燃料和原料的生产与分销，重点是以乙醇及其副产品[61] * 拥有并运营四家乙醇工厂，名义产能为3.93亿加仑，但目前运营产能远超5亿加仑，利用率超过100%[24][25][62] * 每年研磨1.65亿蒲式耳玉米用于乙醇生产[13] * 除了自产，还交易额外的3.35亿加仑第三方乙醇[62] * 交易16亿磅可再生原料，是其自产的蒸馏玉米油产量的10倍以上[14][62] * 处理超过250万吨饲料产品，其中约四分之一用于出口[62] * 乙醇工厂贡献了可再生能源板块约85%-90%的EBITDA[25] * 可再生能源贸易业务贡献该板块10%-15%的标准化EBITDA[26] * 公司是美国第五大乙醇生产商[71] **业务协同效应** * 农业综合业务每年交易超过8亿蒲式耳玉米，可再生能源部门每年购买1.65亿蒲式耳玉米用于乙醇工厂[13] * 通过农业综合业务，公司能够直接从当地生产商处为乙醇工厂购买超过80%的玉米，从而降低最大单一投入的成本[14] * 在可再生能源部门内部，生产1.4亿磅蒸馏玉米油，并流入年交易量16亿磅的可再生原料贸易业务，从而获得溢价[14] * 化肥业务每年为200万英亩的生产性农业提供作物养分，使整个公司能够了解农场层面的趋势、年初种植意向以及潜在的产量结果[14] * 公司统一的“One Andy”方法优化了整个价值链的交付，协调了玉米采购并增强了农业综合业务与可再生能源之间的商业协调[51] 财务表现与目标 * 截至2025年第三季度，公司调整后每股收益为2.56美元[11] * 公司仍完全致力于实现其公开声明的目标：到2026年底，实现每股4.30美元的运行率收益[11][130] * 公司目标到2028年底，实现每股7.00美元的运行率收益，这代表着从2025年到2028年超过35%的年复合增长率[33][127] * 过去12个月，公司产生了约7亿美元的毛利润，略高于五年平均水平[109] * 过去12个月，公司调整后税前收入低于五年平均水平，主要受农业环境疲软影响[109] * 公司现金流指标：过去12个月运营现金流（扣除营运资本变动前）低于五年平均约3.1亿美元的水平，但预计未来将增长[112][113][114] * 截至2025年9月30日，公司拥有约6.3亿美元的可随时销售库存，短期债务为1.4亿美元，长期债务约为6.3亿美元[111][114] * 长期债务与EBITDA比率约为2倍，公司目标是将该比率维持在2.5倍以下[114][115] * 过去三年，公司部署了约11亿美元资本，其中约45%用于资本支出，45%用于收购，10%用于股东回报[116] * 预计未来几年，年资本支出将在2亿至2.25亿美元之间，包括增长和维护性支出[116][129] * 公司拥有1亿美元的股票回购授权，今年已回购约1500万美元股票[117] * 公司拥有超过25年持续支付股息的记录，股息增长率约为12%[124] 增长驱动因素与投资 **政策与宏观趋势** * 公司受益于美国两党支持的生燃料政策，该政策支持能源和农业市场[30][132] * 45Z清洁燃料生产税收抵免（2025年开始）是重要推动力，公司所有四家工厂在2025年均符合第一级税收抵免资格（每加仑最高0.10美元）[26][27][122] * 从2026年开始，间接土地利用变化惩罚的取消预计将使碳强度得分降低5.5至6点，使公司有资格获得第二级税收抵免（每加仑最高0.20美元）[27][76][123] * 公司每年生产约5亿加仑乙醇，税收抵免在未来几年每年可能带来9000万至1亿美元的潜在价值，总计超过3亿美元[123] * 其他有利趋势包括E15的采用、强劲的可再生燃料义务提案以及北美低碳燃料标准市场的增长[68][69][74] **投资与扩张** * 公司宣布将额外投资6000万美元，将其印第安纳州Clymers工厂的产能扩大20%以上（即3000万加仑），使该设施到2027年早中期达到1.7亿加仑的产量[132][134] * 该扩张项目在不考虑45Z税收抵免的情况下，其投资回报率已超过公司的门槛率[134] * 公司正在推进碳捕获与封存项目，特别是在Clymers工厂，已提交VI类井许可，预计审批时间为2027年底或2028年初[72][76][138] * 当前的资本支出预测和2028年每股收益展望中，未包含CCS项目的资本支出或其收益[139] **并购策略** * 公司近期完成了以4.25亿美元收购其乙醇工厂的少数股权，实现了100%所有权，增加了财务敞口和机会[10][121] * 未来的并购将基于严格评估，注重地理、规模和战略契合度，确保为股东创造价值[74] * 公司评估交易时，目标是在两年内对每股收益产生增值，且投资资本回报率至少比加权平均资本成本高200个基点[120] 运营与成本优化 * 公司专注于商业和运营卓越，以优化利润率[73][77] * 在农业综合业务中，通过整合市场策略、利用资产网络和套利思维来推动增长和利润率扩张[147] * 在可再生能源领域，通过提高工厂效率、降低天然气和电力使用量以及探索碳封存潜力来降低碳强度得分[29] * 公司强调最小化工厂停机时间的重要性，因为东部工厂每停工一天相当于损失100万美元的收入[79] * 公司利用其物流专业知识管理每年8亿至9亿美元的货运支出，以创造额外利润[20] * 公司采用阶段门流程来评估和管理资本支出与投资项目[118] 市场环境与挑战 * 过去18-24个月，美国农业市场已转向供应过剩的结转市场[109] * 2025年谷物出口环境疲软，特别是高粱出口同比下降了80%-90%[136][148] * 公司认为，除了重大的天气事件，供应过剩的局面难以快速扭转[140] * 近期与中国的贸易谈判带来了积极势头，增加了小麦、大豆和高粱的销售[141][143] * 美国玉米作物规模巨大（约160亿蒲式耳），需要时间来消化结转库存[142] 企业文化与人才 * 公司拥有2600名员工，员工队伍稳定[97] * 公司文化以绩效为导向，植根于所有权意识，美国100%的员工持有公司股票[104] * 过去一年，40%的员工获得了晋升，承担更高的领导职责[97] * 公司拥有针对早期职业商人的专门培训计划，该计划已运行超过12年[55][56] * 公司通过激励计划将员工绩效与业务成果直接挂钩，所有员工都参与短期激励计划[102] * 公司致力于在增长和整合新业务的同时，保持其创业、敏捷的文化[144][145] 问答环节要点 * 公司认为其农业综合业务与可再生能源业务的整合仍处于早期阶段，但已显示出成本节约和更好的合作[82][83] * 关于碳强度得分，所有工厂目前均低于47.5，符合45Z税收抵免资格。碳封存是降低得分的首要目标[85][86] * 实现2028年每股收益7美元目标的路径，主要依赖于已部署资本的执行和持续优化，而非需要大量的额外并购活动[87][88] * 休斯顿港项目按计划进行，预计2026年第三或第四季度完成，资本支出约7000万美元[89][90] * 关于乙醇工厂收购估值，公司认为植物价值差异很大，取决于其是否满足地理位置、规模、碳封存潜力等所有条件，公司对收购TMH少数股权的价格感到满意[91][92][93] * 公司认为投资界有时对其业务模式的建模感到困难，最被低估的部分是公司从农民到最终消费者为所有客户创造价值并从中提取利润的能力[154][155] * 关于 prevailing wage（现行工资）要求，公司已花费大量时间了解相关要求，但未公开分享具体进展[151]

合同与融资情况 - 2024年，合同的平均持续时间为3.3年，运输量的合同份额从2024年第四季度上升5%至约81%[10] - 公司在2025年的合同覆盖率为80%，并且预计2026年将达到54%[6] - 公司在2020年至2025年期间，计划通过强有力的再定价和改善合同条款来确保收益[4] - 公司在未来四年内无需再融资，超过50%的融资承诺具有12年的期限，条件非常有利[19] - 公司拥有21艘无债务船只，流动性缓冲约为2亿美元，通过未提取的信用额度提供财务和运营灵活性[19] 运营与市场表现 - 公司在2024年HH/BB的份额约占总现货交易量的60%[9] - 公司在2023年签署了一项价值超过1亿美元的关键贸易航线的三年续约合同[10] - 公司在疫情前的容量成本减少了约40%[21] 可持续发展与技术创新 - 自2008年以来，公司已将碳强度改善约40%[16] - 公司计划到2040年实现零碳排放，未来的船舶设计将包括清洁氨和电子燃料[16]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA为9000万美元，与指引一致 [8] - 2024年第四季度营收为8000万美元，调整后EBITDA为2260万美元，净亏损为540万美元；2023年同期营收为8700万美元，调整后EBITDA为3200万美元，净收入为2010万美元 [21] - 2024年全年营收为2.999亿美元，调整后EBITDA为9000万美元，净收入为1430万美元；2023年全年营收为2.561亿美元，调整后EBITDA为5190万美元，净收入为1.27亿美元 [22] - 2024年全年资本支出为1.623亿美元，其中3520万美元与权益法投资有关 [23] - 截至2024年12月31日，公司流动性为2.236亿美元，包括1.784亿美元的高级担保信贷额度未使用额度、2090万美元的相关循环信贷额度未使用额度以及2430万美元的现金、现金等价物和短期投资 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 RNG业务 - 2024年RNG燃料产量为380万MMBtu，较2023年增长41%，略低于400万MMBtu的指引，主要因新投产RNG设施的爬坡时间较长 [9] - 2024年投产三个大型垃圾填埋场RNG项目，总设计年产能为380万MMBtu；截至2024年底，有11个RNG项目运营，设计年产能为880万MMBtu，较2022年底的390万MMBtu增长50% [10][18] - 预计2025年RNG产量在500 - 540万MMBtu之间，中点较2024年增长37% [14][19] 加油站服务业务 - 2024年加油站服务业务EBITDA为4020万美元，较2023年增长70.6%，在去年3月设定的指引范围内 [9] - 预计2025年加油站服务业务调整后EBITDA较2024年增长30% - 50% [14][20] 可再生电力业务 - 2025年可再生电力调整后EBITDA较2024年下降约1000万美元，因欧洲不再为美国沼气的监管计划认证 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国，天然气作为8级重型车队柴油燃料的更便宜、更清洁替代品，仅占该市场约2%，有巨大的脱碳机会 [12] - 过去12 - 18个月，RNG供应增长快于配送承购市场，导致配送市场趋紧，主要因发动机型号从12升向15升转换，以及15升发动机的采用速度略慢 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司增长由成功建设和运营RNG项目以及垂直整合驱动，未来将继续通过新项目开发和现有项目转换实现RNG生产增长 [10][11] - 公司计划2025年将200万MMBtu的项目投入建设，有强大的开发管道，包括四个新宣布的开发项目和可再生电力组合中的转换机会 [19] - 公司认为自身在竞争新的沼气权利项目方面处于有利地位，成功执行项目的能力让资本提供者有信心与公司合作 [38][39] - 行业内有一些项目组合可能在今年上市，公司会评估这些机会，首要重点是执行现有机会 [35][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为2025年将是增长的一年，调整后EBITDA预计在9000 - 1.1亿美元之间，基于RNG产量指引和2.6美元/加仑的RIN价格假设 [14][23] - 尽管近期市场有波动，但长期市场基本面支持公司业务计划和增长，公司有纪律的执行将增加股东价值 [21] - 公司对RNG作为美国生物燃料持乐观态度，因其原料稳定且不断增长，是即用型燃料，使用成熟且经济高效的技术 [16] 其他重要信息 - 公司新聘请了首席财务官Qazi Hassan和执行副总裁Daryl Burke [12][13] - 2025年预计有5000万美元的ITC销售现金收入，将有助于经营现金流增长和每股收益提升 [15][24] - 公司将在今年晚些时候安排投资者日 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：生产指引是否保守，Q1和Q2的产量轨迹如何 - 公司预计设施利用率将提高，随着项目推进，产量将逐季上升，新投产项目爬坡速度有不确定性，但项目达产后结果较好 [28][30][33] 问题2：如何看待行业竞争和新业务机会，资金来源如何 - 公司首要重点是执行现有项目，同时会评估市场上的机会，过去三年成功获取新沼气权利的能力使其在竞争中处于有利地位，且能获得资本支持 [35][38][39] 问题3：2025年指引中是否包含45Z信贷，获得该信贷的条件和金额是多少 - 指引低端包含大量45Z信贷，高端也有少量预期值 公司支持45Z拟议规则最终确定，认为不久后会有结果 [44][45][46] 问题4：加油站服务市场趋紧的原因和增长驱动因素是什么 - 市场趋紧因RNG供应增长快于配送承购市场，与发动机型号转换、15升发动机采用速度慢以及法规影响有关，随着产品供应改善、法规限制解除，15升发动机采用可能加速 [48][49][50] 问题5：设备成本通胀和钢铁、铝关税对RNG和加油站服务业务资本支出的影响 - 公司在项目建设时锁定主要设备成本，项目符合ITC规则的国内含量要求，受外国关税影响小，钢铁价格上涨影响不大，目前通胀较疫情后有所缓解 [54][55][56] 问题6：EPA部分豁免的解决时间和电力项目PPA合同情况 - 公司希望EPA尽快解决部分豁免问题，预计4 - 5月有结果 可再生电力项目部分受市场定价支持，到期后会根据市场情况重新签约 [58][59][62] 问题7：加油站服务业务EBITDA增长30% - 50%的驱动因素是什么 - 增长来自建设第三方加油站、长期服务合同和加油站网络配送量的增长，以及各方面的利润率提升 [70][71] 问题8：2025年2.6美元/D3 RIN价格假设的构成，锁定的交易量和价格，以及现货市场销售情况 - 该价格假设结合了去年11月少量2025年D3 RIN的远期交易和当前市场情况，公司仍希望RFS市场价格能恢复到历史水平 [72][73] 问题9：除大西洋项目外，其他三个垃圾填埋气项目的时间安排 - 大西洋项目预计第三季度投产，Cottonwood和Burlington项目预计2026年上半年投产，Kirby项目预计2026年下半年投产 [74] 问题10：项目开发是否因联邦激励政策不确定性而放缓 - 公司未看到早期开发活动放缓，项目讨论受具体合作协议和文件谈判影响，原料供应商也希望尽快推进项目 [77][78][79] 问题11：如何平衡增长和资本保全，何时应减少增长资本支出 - 公司注重有纪律的资本配置和风险调整回报，业务模式使其有能力在必要时停止增长引擎，产生自由现金流，还计划举办分析师日解释自由现金流情况 [80][81][82] 问题12：加油站服务业务在整体EBITDA中的占比是否合适，未来趋势如何 - 目前加油站服务业务EBITDA占比未达50%，但增长快于其他业务，主要因RIN价格假设和可再生电力业务下降 [87][88][89] 问题13：第四季度加油站服务业务RIN生成量较低的原因是什么 - 公司将进一步核实并回复该问题 [90][92] 问题14：2025年资本支出指引和公司支出情况如何 - 公司未给出具体资本支出指引，会说明投入建设的情况，因资本支出受项目付款安排影响 2025年公司G&A费用将高于2024年 [96][97][98]