财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资收入为540万美元或每股080美元 较上一季度的550万美元略有下降 [15] - 总费用为240万美元或每股035美元 与上一季度持平 [15] - 投资净未实现亏损为690万美元或每股102美元 净已实现亏损为424万美元 [15] - 净投资收入为300万美元或每股044美元 净亏损为430万美元或每股064美元 [15] - 来自CLO投资组合的经常性现金流强劲 总计870万美元或每股128美元 超过股息和费用026美元 高于上一季度的800万美元或每股118美元 [15] - 截至9月30日总资产为1575亿美元 净资产为1149亿美元 每股净资产值为1689美元 而6月30日总资产为1661亿美元 净资产为1236亿美元 [16] - 可用流动性包括现金和短期投资 扣除未结算交易后约为280万美元 杠杆为4040万美元 [16] - 杠杆率为总资产的257% 处于25%-35%的长期目标杠杆范围内 [16] - 通过ATM股权发行计划发行了约26股600股 净收益约40万美元 [17] - 7月至10月每月派发每股022美元的普通股股息 并计划在11月至1月继续派发 基于9月底股价 年化股息收益率约为16% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合由33家不同的CLO管理人管理的53个CLO股权头寸组成 基础贷款组合包括约1900家公司债务人 涉及30多个不同行业 [12] - 没有单一CLO头寸占投资组合的46%以上 最大的公司债务人风险敞口仅为60个基点 [12] - 几乎所有投资都处于再投资期 这为管理人提供了调整风险敞口的灵活性 [12] - 本季度完成了八次重置和再融资 退出了两个头寸 并增加了八个提供有吸引力相对价值的新头寸 [10] - 投资组合的加权平均收益率从6月30日的1275%上升至季度末的1307% [10] - 通过再融资活动 截至季度末估值时已对超过35%的投资组合进行了再融资 加权平均债务成本降低了31个基点 降低了21个基点的利差 [10] - 季度结束后 对另外5%的投资组合完成了进一步再融资 另有4%在第四季度的计划中 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心身份是过去17年建立的投资平台 结合了机器学习 自然语言处理技术与传统基本面信用分析 [11] - 该系统独立评估CLO份额 监控超过2000笔杠杆贷款的贷款级数据 并每天整合数千个市场数据点 从而能够快速评估相对价值并识别错误定价 [11] - 该技术嵌入风险管理和资本配置的方式中 特别是在波动时期能够以速度 精确度和一致性做出响应 被认为是获取机会和管理跨周期投资组合的重要竞争优势 [11] - 公司专注于纪律严明的投资组合管理和长期总回报 [5] - 公司认为CLO为投资者提供了进入高级担保公司贷款资产类别的有效途径 并能在各种信贷周期中提供有吸引力的风险回报特征 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整个CLO股权市场面临一些阻力 结果受到该背景影响 但投资组合继续产生远超股息和费用的经常性现金流 [5] - 美国CLO股权领域表现疲软 主要原因是银团贷款市场的利差收紧 [5] - First Brands破产事件是特殊事件 而非贷款基本面广泛恶化的证据 公司对First Brands的风险敞口很小 为22个基点 略低于银团贷款CLO市场约24个基点的风险敞口 [6] - 投资组合的平均次级超额抵押缓冲为45% 而具有First Brands风险敞口的交易缓冲略高为46% 远高于市场平均水平 [6] - 银团贷款市场与私人信贷市场存在差异 前者受益于透明的外部定价 活跃的二级交易 广泛的发行人和行业多元化以及结构性保护 而后者通常涉及内部标记 流动性有限和较高的集中风险 [8] - 利率市场已定价约两到三次季度降息 这对CLO股权 broadly positive 因为其本质是套利产品 在有序的降息情景下 信贷利差倾向于收紧 较低的借贷成本改善公司再融资条件并加强利息覆盖率 [9] - 同时较低利率通常刺激杠杆收购活动 导致贷款发行量增加 并扩大CLO管理人可获得的机会渠道 活跃的贷款市场不仅增强投资组合多元化 还可以适度扩大利差 改善CLO股权和夹层份额的套利机会 [9] - 今年已观察到LBO活动显著增加 2025年前三季度宣布的交易约为2000亿美元 超过2024年全年的1640亿美元 [9] - 这趋势支撑了对CLO股权在逐渐宽松的货币环境中表现的乐观展望 [9] - 公司继续对CLO市场的当前机遇和资产类别在宏观不确定性面前的长期韧性感到兴奋 [19] 其他重要信息 - 公司提醒参与者 一些评论可能包含前瞻性陈述 因此会受到风险和不确定性的影响 [2] - 公司不保证此类前瞻性陈述的性能 并且没有义务更新 修改或以其他方式修订任何前瞻性陈述 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于初级和二级CLO市场的投资机会前景 [21] - 目前初级CLO股权市场的套利回报不足以大规模参与 公司选择性看待初级市场机会 但广泛平均而言 长期持有的回报率在10%-12%范围内 而二级CLO股权市场的机会更具吸引力 收益率可能更高 特别是那些仍处于再投资期且剩余几年 具有更迫在眉睫的再融资重置上行空间的CLO [22][23] 问题: 关于第四季度重置和再融资活动对收益率的预期影响以及2026年的剩余机会 [24] - 公司倾向于不对季度内活动发表评论 直到季度结束 可以谈论上一季度的活动 其中进行了几次重置和再融资 收益率有相当显著的增加 对于第四季度计划中或正在执行的重置和再融资 认为在该季度结束时讨论是合适的 [24] 问题: 第三季度收益率的改善是来自投资组合轮换和重置再融资 还是仅来自投资组合轮换 [25] - 两者都有 [26] 问题: 关于美国和欧洲CLO机会的相对吸引力以及组合考量 [29] - 投资组合的绝大部分集中在美国CLO市场 公司偶尔会关注欧洲CLO市场 特别是欧洲单B级头寸 当换成美元时可以为投资组合的NAV提供更强的保护 认为欧洲基础贷款组合实际上更强 因此欧洲债务头寸 初级夹层头寸 单B和双B级可以对投资组合产生积极补充 美国CLO市场通常更适合CLO股权 但现阶段欧洲股权头寸未提供足够的相对价值以加入投资组合 [29] 问题: 关于未来ATM发行与潜在股票回购的权衡 [31] - 公司持续审视市场 这是一个长期项目 同时考虑两种机会 目前尚未做出必须在回购和ATM之间选择的决定 认为回购股票是一种选择 但在基金生命周期的现阶段考虑回购可能为时过早 [31] 问题: 关于未来一两个季度潜在投资组合增长的展望 [32] - 调节投资组合杠杆水平取决于特定时期 当感觉杠杆成本足够有吸引力时会增加杠杆 目前杠杆处于目标范围内 但公司持续寻找调节杠杆水平的选项 使用两种类型的杠杆 定期优先股发行和高度灵活的反向回购额度 用于管理短期需求如营运资本 预计将ATM收益和超额现金投资于CLO股权市场 可能是在欧洲初级夹层债务和美国二级市场CLO股权之间 [32][33]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度投资收入为540万美元或每股0.80美元，低于上一季度的550万美元 [16] - 总费用为240万美元或每股0.35美元，与上一季度持平 [16] - 投资净未实现亏损为690万美元或每股1.02美元，净已实现亏损为42.4万美元 [16] - 净投资收入为300万美元或每股0.44美元，季度净亏损为430万美元或每股0.64美元 [16] - 来自CLO投资组合的经常性现金流强劲，总计870万美元或每股1.28美元，超出股息和费用26美分，高于上一季度的800万美元或每股1.18美元 [18] - 截至2025年9月30日，总资产为1.575亿美元，净资产为1.149亿美元，每股净资产为16.89美元，而截至2025年6月30日，总资产为1.661亿美元，净资产为1.236亿美元 [18] - 可用流动性（现金和短期投资，扣除未结算交易）约为280万美元，杠杆为4040万美元 [18] - 截至9月底的杠杆率为总资产的25.7%，处于25%至35%的长期目标杠杆范围内 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合由33个不同的CLO管理人管理的53个CLO权益头寸组成，基础贷款组合包括约1900个公司债务人，涉及30多个不同行业 [15] - 单个CLO头寸占投资组合不超过4.6%，最大的公司债务人敞口仅为60个基点 [15] - 第三季度完成了8次重置和再融资，退出了2个头寸，并新增了8个具有相对价值的新头寸 [12] - 投资组合的加权平均GAAP收益率从6月30日的12.75%上升至季度末的13.07% [12] - 通过这些再融资活动，截至季度末估值，已对超过35%的投资组合进行了再融资，加权平均债务成本降低了31个基点，AAA级利差降低了21个基点 [12] - 季度结束后，已完成对额外5%投资组合的再融资，另有4%在第四季度的管道中 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心身份是过去17年建立的投资平台，结合机器学习、自然语言处理技术和传统基本面信用分析 [13] - 系统独立评估CLO份额，监控超过2000笔杠杆贷款的数据，并每日整合数千个市场数据点，以快速评估相对价值并识别错误定价 [14] - 该技术基础设施嵌入风险管理和资本配置方式中，被认为是跨周期获取机会和管理投资组合的重要竞争优势 [14] - 投资组合几乎全部由再投资期结束日期在2026年及以后的CLO组成，允许管理人管理对个别信用或行业弱点的敞口 [10] - 公司专注于纪律严明的投资组合管理和长期总回报，将市场错位视为利用机会 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更广泛的CLO权益市场本季度面临一些阻力，结果受到该背景影响 [6] - First Brands破产事件是特殊事件，而非贷款基本面广泛恶化的证据，公司对First Brands的敞口很小，为22个基点，略低于广泛银团贷款CLO市场约24个基点的敞口 [7] - 投资组合的平均次级超额抵押缓冲为4.5%，而有First Brands敞口的交易缓冲略高，为4.6%，远高于市场平均水平 [7] - 利率市场已定价约2-3次25个基点的降息，在有序、非冲击驱动的降息情景下，信用利差倾向于收窄，较低的借贷成本改善公司再融资条件并加强利息覆盖率 [11] - 较低的利率通常会刺激杠杆收购活动，2025年已宣布的交易约为2000亿美元，超过2024年全年的1640亿美元，这加强了对CLO权益在逐渐宽松货币环境中表现的乐观展望 [11] 其他重要信息 - 公司已开始利用市场（ATM）股权发行计划，截至11月5日，已发行约26,600股，净收益约40万美元 [19] - 7月、8月、9月和10月每股普通股股息为0.22美元，并将在11月、12月和1月分配每股0.22美元的股息 [19] - 基于9月底的股价，股息年化收益率约为16%，董事会设定股息时考虑净投资收入、应税收入、投资的经常性现金流和投资组合前景等因素 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于初级和二级CLO市场的投资机会展望 - 目前初级CLO权益市场的套利回报不足以大规模参与，长期持有观点下的回报率在10%至12%范围内，而二级CLO权益市场机会更具吸引力，尤其是那些仍处于再投资期、剩余几年且再融资重置上行更迫近的CLO [23][24] 问题: 关于重置和再融资对收益率的影响以及2026年的机会 - 管理层倾向于不就季度内活动发表评论，但确认第三季度的收益率改善是投资组合轮换和再融资共同作用的结果，关于第四季度的重置和再融资活动将在该季度结束时讨论 [26][27][28] 问题: 关于美国和欧洲CLO市场的机会比较 - 投资组合绝大部分集中于美国CLO市场，欧洲CLO市场，尤其是欧洲单B级份额在换汇成美元后能为净资产提供更强保护，且欧洲基础贷款组合更强，但欧洲权益份额目前未提供足够的相对价值 [31][32] 问题: 关于ATM发行与股票回购的权衡 - 公司持续关注市场，但目前未做出在回购和ATM之间选择决策，认为回购股票是一个选项，但在基金生命周期的现阶段考虑回购为时过早 [33][34] 问题: 关于未来投资组合增长和杠杆使用 - 杠杆水平取决于特定时期，当杠杆成本足够有吸引力时会增加杠杆，目前杠杆处于目标范围内，公司持续监控条件，并利用定期优先股发行和灵活的反向回购额度来管理杠杆，计划将ATM收益和超额现金投资于欧洲次级夹层债务和美国二级市场CLO权益 [35][36][37]