Key Points The S&P 500 is set to close 2025 with a double-digit gain. But the market index's Shiller P/E is hovering near a level previously reached just before the dot-com bubble burst. History shows extreme valuations tend to cool over time. 10 stocks we like better than S&P 500 Index › Ah, 1871. Those were different times, weren't they? The Second Industrial Revolution was gathering steam, the telegraph was all the rage in technology, and J.P. Morgan (the financier) was getting the ball rollin ...

Key Points The S&P 500 is historically expensive. The last time the S&P 500 was this expensive was during the dot-com bubble. 10 stocks we like better than S&P 500 Index › The Shiller price-to-earnings (P/E) ratio, or CAPE ratio, is a measure of how expensive the S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) is. At the time of this writing, the Shiller P/E ratio is just over 40 -- a mark it has hit only once before -- in the thick of the dot-com bubble. Unfortunately, we know how the dot-com bubble played out, with t ...

标普500指数当前状况 - 截至12月12日，标普500指数年内上涨超过17% [2] - 指数在4月因关税计划短暂回调后已强劲反弹 [2] 指数估值水平 - 当前席勒市盈率（CAPE比率）为40.6，处于历史高位 [5] - 该估值水平此前仅在互联网泡沫时期达到过 [5] 指数成分与集中度风险 - 指数呈现高度集中化，前十大持仓公司占比超过40% [6] - 其中前三大持仓公司（英伟达、苹果、微软）合计占比近22% [6] - 在先锋标普500ETF中，英伟达占8.46%，苹果占6.87%，微软占6.59%，亚马逊占4.06%，博通占2.98%， Alphabet（两类股票）合计占5.05%，Meta Platforms占2.41%，特斯拉占2.19%，伯克希尔哈撒韦（B类股）占1.50% [5][6] 等权重指数投资作为替代方案 - Invesco标普500等权重ETF为每家公司分配大致相同的权重，以规避市值加权指数的集中度风险 [7] - 在该ETF中，大型科技股权重显著降低：英伟达占0.20%，苹果占0.24%，微软占0.19%，亚马逊占0.19%，博通占0.21%， Alphabet合计占0.25%，Meta Platforms占0.17%，特斯拉占0.25%，伯克希尔哈撒韦占0.19% [8] - 该策略提供了对相同约500家公司的投资敞口，但不过度依赖“科技七巨头”的表现 [8] 历史表现对比 - 过去十年，传统市值加权标普500指数表现优于等权重ETF，回报率分别为242%和157% [8] - 但自2003年4月成立以来，等权重ETF的长期表现略微优于传统标普500指数 [8]

希勒的CAPE估值模型与市场观点 - 希勒的长期股票预测模型基于周期性调整市盈率，即CAPE比率，该比率使用过去10年经通胀调整的盈利平均值除以当前市场价格，以平滑市场周期影响，更清晰地展示历史估值水平 [1] - 截至9月底，CAPE比率达到39.5，在10月强劲表现后攀升至40以上，这是自1999年互联网泡沫顶峰以来的第二高水平，表明当前市场估值与1990年代末期相似 [6] 对美国股市的长期回报预测 - 基于高企的CAPE比率，希勒预测标普500指数未来十年的名义平均年化总回报率仅为1.5%，若减去约2%的历史平均股息率，指数水平预计将出现下跌 [7] - 模型给出的95%置信区间范围较宽，年化回报率在负7.7%至10.7%之间，但投资者应为远低于平均水平的回报做好准备 [8] 对人工智能热潮的警示 - 希勒认为人工智能要产生实质性生产率提升可能需要数年时间，同时近年来最大的赢家股可能大幅下跌，美国股市整体表现可能难以达到当前市场预期 [2] - 历史经验表明，过去的技术繁荣仅产生了少数长期赢家，当一组股票被冠以特定名称或成为市场迷因时，这至少是叙事强劲的暂时信号，类似1990年代末期和当前情况 [4] 其他市场的投资机会 - 与美股相比，欧洲和日本股市估值更具吸引力，截至9月底，MSCI欧洲指数和MSCI日本指数的CAPE比率分别为21.4和25.1 [10] - 尽管这两个市场在2025年表现强劲（相关ETF涨幅超过25%至30%），希勒仍预计欧洲指数和日本指数未来十年平均年化总回报率分别为8.2%和6.5% [11] - 美国中型股和小型股（标普400和标普600指数）的估值也远较标普500更具吸引力，为投资者提供了多元化选择 [12]

美股主要指数年内表现 - 尽管年初因关税计划经历波折，但美股三大主要指数年内迄今均实现显著上涨 [1] - 截至10月21日，标普500指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数年内涨幅分别为14.7%、19%和10.8% [1] - 三大指数在今年均创下历史新高 [9] 标普500指数估值水平 - 希勒市盈率是衡量标普500指数估值高低的核心指标之一，该比率基于过去10年经通胀调整的每股收益 [2][3] - 当前希勒市盈率约为40，处于历史极高水平，仅第三次突破40大关 [5] - 以当前水平计算，标普500指数的估值较其历史平均水平高出124% [7] 历史高估值时期的市场表现 - 历史上希勒市盈率首次突破40是在1999年底的互联网泡沫时期，市场在2000年3月见顶后大幅下跌，纳斯达克指数期间跌幅约78% [6] - 第二次突破40是在2022年1月的新冠疫情推动的牛市期间，标普500指数在2022年全年下跌超过19%，为2008年金融危机以来最差年度表现 [7]

股市估值水平 - 当前股市估值水平甚至超过了1968年底的水平，而1968年是上世纪最糟糕的30年退休起点之一 [1] - 多个估值指标显示，当前市场比1968年更为高估，例如CAPE比率在1968年底高于1881年以来938%的月份，而当前高于1881以来997%的月份 [5] - 估值指标并非短期市场择时工具，但历史经验表明未来十年内极有可能出现一次重大的估值下跌 [6] 历史市场表现 - 1968年之后的十多年里，股市和债市的名义回报表现平庸，且被美国创纪录的高通胀进一步侵蚀 [1] - 尽管市场在1980和1990年代进入大牛市，但对于1960年代末退休的人群而言为时已晚 [2] 退休财务规划影响 - 退休初期的市场表现对退休生活水平有重大影响，退休人员尤其容易在退休初期遭遇股债熊市 [2] - 财务规划师在为即将退休的客户制定计划时，需将当前高估值预示的潜在风险纳入考量 [6]

标普500指数整体表现 - 自2022年10月熊市低点以来，标普500指数大幅上涨，2023年总回报率为26%，2024年总回报率为25%，2025年迄今回报率近14%，不到三年内总回报率达80% [1] 市场估值水平 - 股价上涨速度快于企业基本面增长，导致标普500指数整体变得极其昂贵 [2] - 周期调整市盈率（CAPE ratio）历史上第二次突破40，标普500指数远期市盈率达22.6，为互联网泡沫破裂后罕见的高估值水平，巴菲特指标也处于历史最高点 [2] - 尽管指数整体估值高企，但投资经理Bill Nygren认为当前市场中存在的有吸引力的机会与七年前指数估值合理时期一样多 [3] 指数成分与结构变化 - 标普500指数成分构成发生显著变化，Yardeni Research追踪的“八大巨头”市值占比从2018年的约15%升至当前的约33% [5] - 指数前十大公司占其总价值的近40%，且多为高增长科技股，这些公司虽然估值高，但盈利增长能支撑其估值 [5][6] - 头部公司的高权重将指数整体估值推升至创纪录区域，许多盈利增长未能跟上的股票估值也随之抬升 [7] 市场内部投资机会 - 深入分析标普500指数，仍存在大量投资机会，七年前约有150只股票的市盈率低于14倍，当前同样有约150只股票的市盈率低于14倍 [8][9]

股市估值水平 - 标普500的周期性调整市盈率在8月底略低于38 为2021年末以来最高水平[1][2] 并在随后几周因股市持续上涨而进一步走高 首席市场策略师Charlie Bilello指出该比率自2000年以来首次突破40[5][6] - 巴菲特指标显示 截至6月底美国股市总市值约为64.5万亿美元 而第二季度GDP为23.7万亿美元 股市估值约为GDP的2.7倍 为至少2001年3月以来的最高水平[7] - 截至8月底 标普500相对于未来12个月预期销售额的比率为3.12 创下自2000年1月有数据以来的最高纪录[11] 市场观点与比较 - 美联储主席鲍威尔关于股市估值相当高的言论 被广泛认为是引发市场疲软的原因之一 导致纳斯达克综合指数下跌1% 创下自8月29日以来最大单日跌幅[5] 其评论被比作前主席格林斯潘关于非理性繁荣的著名言论[3] - 尽管估值高企 但美国企业利润率接近历史高位 这意味着当前市销率与过去的比较并非完全等同[13] 一些分析师认为高估值可能已成为市场和投资者的新常态[15] 公司基本面变化 - 标普500成分公司的债务权益比率较低 对大公司而言 浮动利率债务已几乎完全消除 使得偿债付款更具可预测性[16] - 大型公司利润增长 季度盈利波动性下降 根据美国银行数据 高质量公司在该指数中的占比超过60% 高于二十年前的不到50%[17] - 公司资产更轻 有助于降低固定成本 同时自动化日益帮助降低劳动力成本[17]

希勒市盈率估值水平 - 希勒市盈率（或称周期调整市盈率CAPE）已突破40大关 该指标由经济学家罗伯特·希勒开发 用于评估市场估值水平[1] 作者背景与投资方法 - 作者拥有机械工程学士学位和金融工商管理硕士学位 在个人投资组合中采用证据和因子投资法[1] - 作者有时会进行投机 并少量建仓其认为折价交易的个股[1]

沃伦·巴菲特的投资建议 - 沃伦·巴菲特因其卓越的资本配置能力而被视为史上最伟大的投资者之一 伯克希尔·哈撒韦公司在其领导下实现了近60年年化20%的回报率 [1] - 巴菲特建议普通投资者采取与主动投资不同的策略 即在2021年伯克希尔年会上推荐购买标普500指数基金作为长期参与股市增长的明智选择 [2] - 遵循该建议 投资者可通过每月定投1000美元至先锋标普500ETF 10年后可能累积至252000美元 [3][7] 标普500指数历史表现 - 过去十年标普500指数总回报率达255%（股息再投资） 折合年化回报13.5% 显著高于其长期10%的年均回报水平 [5] - 先锋标普500ETF(VOO)跟踪该指数表现 管理资产规模达数万亿美元 运营历史超50年 费用率仅0.03% [6][8] 定投策略与复利效应 - 采用定期定额投资法 每月投入1000美元持续10年（总本金12万美元） 若未来十年复制过去十年回报率 2035年账户余额可达252000美元 [7] - 该方法通过固定间隔投资平滑市场波动影响 利用不同估值时点的入场机会 [7] 市场估值与未来展望 - 当前标普500周期性调整市盈率(CAPE)达37.8倍 历史数据显示高估值起点往往伴随较低未来回报 [10] - 利率上升或宏观逆风可能降低股票需求 回报率或回归历史10%均值 [11] - 政府支出增加和流动性泛滥可能继续推高资产价格 如同2007-2009金融危机后的市场表现 [12]