业绩表现 - 销售额增长9% 活跃客户数量连续第三个季度增长 增幅达4.5% [2] - 每活跃客户年化净销售额创历史新高 达591美元 [3] - 毛利率扩张80个基点 主要受高利润广告业务推动 [8] - 调整后EBITDA利润率目前为5.5%-6% 长期有望突破10% [10][11] 盈利压力 - 季度盈利仅符合预期 未超预期导致股价下跌约12% [1][3] - 盈利压力来自一次性因素：履约中心扩张、劳动力成本增加及关税前置库存 [4] 增长驱动因素 - 新拓展生鲜和冷冻食品业务 该品类目前以15%左右速度增长 [5] - 忠诚度计划Chewy Plus目前仅占净销售额3% 但增长良好 [6] - 医疗保健业务扩张：线上处方药销售及线下兽医诊所布局 预计年底达20家诊所 [6][7] - 高利润广告业务Chewy Ads虽占比小但增长强劲 [7] 财务优势 - 无长期债务 产生充足自由现金流 并实施股票回购 [8] 竞争格局 - 主要竞争对手为沃尔玛、亚马逊和Costco 但未对业绩产生实质影响 [12][13] - 约75%的Chewy客户同时是亚马逊Prime会员 但未分流其收入 [13] - 差异化优势：客户服务优质、产品种类广泛（食品、用品、处方药及兽医服务） [14] 投资观点 - 维持强烈买入评级 目标价53美元 [5][17] - 当前抛售创造买入机会 因长期增长动力充足 [9][11] - 自动发货业务占比达83% 形成稳定经常性收入 [18] 期权交易策略 - 买入看涨期权垂直价差：买入35美元看涨期权/卖出45美元看涨期权 价差宽度10美元 [20][21] - 交易成本3.60美元 盈亏平衡点38.60美元 风险回报比为风险360美元/收益640美元 [21][22] - 选择128天期限（至1月到期）以利用低隐含波动率环境 [19][22]