财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告每股收益为0.86美元，而2024年第三季度为1.56美元，报告结果包括0.87美元的不利按市值计价时间差异和0.54美元与Viterra交易和整合成本相关的不利影响[10] - 第三季度调整后每股收益为2.27美元，而去年同期为2.29美元[10] - 第三季度调整后部门息税前利润为9.24亿美元，而去年为5.59亿美元[10] - 净利息支出为1.45亿美元，较去年同期增加，主要反映了Viterra的加入[14] - 年初至今产生约12亿美元的调整后运营资金，支付股息3.24亿美元，投资于增长和生产力相关的资本支出9.03亿美元[15] - 回购670万股Bunge股票，价值5.45亿美元[16] - 季度末净债务超过可随时销售存货约9亿美元，调整后杠杆率为2.2倍[17] - 流动性状况强劲，季度末有约97亿美元的承诺信贷额度，全部未使用且可用[17] - 过去12个月调整后投资资本回报率为8.5%，投资资本回报率为7.2%[17] - 过去12个月产生约11亿美元的可自由支配现金流，现金流收益率为9.7%[19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆加工和精炼业务在所有地区业绩改善，反映了利润率提高、执行力强以及Viterra南美资产的加入[10] - 软籽加工和精炼业务业绩提高，主要受平均利润率提高以及Viterra软籽资产和能力加入的推动[11] - 其他油籽加工和精炼业务中，北美特种油的较高业绩被亚洲和欧洲的较低业绩所抵消，Viterra对该部门影响最小[12] - 谷物贸易和加工业务中，小麦加工和海运的较高业绩以及糖业务的加入被全球小麦和玉米贸易的较低业绩部分抵消[12] - 加工量增加主要反映了合并后公司生产能力的提高[10][11] - 商品量增加反映了合并后公司全球软籽和谷物采购足迹的扩大[11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 在南美，加工和精炼业务业绩更高，阿根廷的商品量反映了合并后公司扩大的大豆采购足迹以及强劲的南美大豆出口[10][11] - 在欧洲，加工和生物柴油业务业绩更高，但精炼业务略有下降[11] - 在北美，加工业绩较高，但精炼业绩较低，软籽加工和精炼业务业绩均较低[10][11] - 在亚洲，大豆加工和精炼业务业绩更高，但其他油籽加工和精炼业务业绩较低[10][12] - 澳大利亚预计将迎来小麦、大麦和油菜籽的大丰收，这对全球作物很重要[86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Viterra交易完成后，公司首次作为合并后的公司运营，团队已接受整合和"一个Bunge"文化[4] - 将合并后的公司沿着成熟的端到端价值链运营模式进行调整，该结构使公司能够在采购、贸易、加工和精炼方面以更大的敏捷性、透明度和协作性运行[4] - 合并后公司的优势在于增加了对产地和目的地信息的粒度，将更多本地和区域网络连接到全球平台，从而获得以前没有的洞察力和可选性[5] - 这些竞争优势使公司能够更快地响应市场信号，更有效地在整个价值链中执行，优化足迹，更好地协调产地和目的地之间的流动，并通过改进物流获取利润[6] - 公司预计在2026年完成大型项目后，资本支出将显著下降，预计合并后公司每年的持续资本支出和增长资本支出约为10亿美元[95] - 公司计划在2026年3月的投资者日分享新合并公司的战略规划、资本分配计划以及对中期收益的展望[59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍然高度复杂，农民和终端消费者在很大程度上仍持观望态度，反映了持续的宏观贸易和生物燃料政策不确定性[7][21] - 全球谷物库存使用比居高不下，抑制了波动性，并对某些利润率构成压力，生物燃料和贸易等政策决定在展望2026年时仍不确定[21] - 基于当前情况，公司继续预计2025年全年调整后每股收益在7.30美元至7.60美元之间，这反映了下半年调整后每股收益预计在4美元至4.25美元之间[7][19] - 公司平台具有灵活性，能够适应不断变化的贸易流，并保持产品流动，这是合并后公司的力量所在[21] - 对于2025年，公司预计调整后年有效税率在23%-25%之间，净利息支出在3.8亿至4亿美元之间，资本支出在16亿至17亿美元之间，折旧和摊销约为7.1亿美元[20] - 公司认为目前处于周期底部，预计情况将有所改善，但可能不会回到2022-2023年的水平[49][51] 其他重要信息 - 公司改变了可报告部门结构，从农业综合企业、精炼特种油和加工业务变为四个可报告部门：大豆加工和精炼、软籽加工和精炼、其他油籽加工和精炼、以及谷物贸易和加工[9] - 部门报告的变化反映了将油籽业务按商品类型重新调整为加工和精炼，并将谷物贸易和加工业务合并为一个可报告部门[9] - 公司降低了加权平均资本成本和调整后加权平均资本成本，从7%和7.3%分别降至6%和6.7%，反映了近期信用评级上调、合并后公司资本结构变化以及较低的利率环境[18] - 公司更新了回报计算，以与合并后公司概况的变化保持一致，包括扩大贸易可随时销售存货以反映更大的软籽和谷物量，并移除累积折算调整[18] - 在阿根廷，选举结果预计将支持宏观经济的改善，公司现在在全球范围内更加平衡，能够从阿根廷的足迹中受益[79][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生物燃料政策清晰度以及豆油压榨利润率改善时间 - 最终提案预计在年底或明年初，市场希望尽快确定，预计需求将显著增加，但需要解决小型炼油厂豁免问题[25] - 豆油需求的改善可能从2026年初开始，并随着年份推进而持续[27] 问题: 合并后的谷物业务是否提供更多盈利稳定性 - 合并提供了多种盈利方式，包括仓储、处理、混合等，并将Viterra的采购能力与Bunge的加工能力垂直整合，通过运输和物流提高效率[29][30] - 拥有仓储不仅带来收入，还提供了可选性，以便在出现天气问题或需求增加时服务市场[31] 问题: Viterra对每股收益和息税前利润的影响以及协同效应时间表 - Viterra在2025年对每股收益略有稀释，但第三季度双方都做出了良好贡献，谷物贸易业绩未达到年度预期，但预计第四季度会改善[36][37] - 协同效应在2025年第三和第四季度主要是采取行动，2026年将看到更大效益，2027年将是协同效应捕获的一大步进，预计达到或超过代理文件中设定的目标[39][40] - 商业协同效应现在才开始，因为团队之前因监管原因无法合作，预计将随着时间的推移而积累[41] 问题: Viterra第三季度业绩改善中团队执行力与行业背景的贡献 - 未详细比较Viterra一年前的业绩，但意识到其业绩在交易完成前未达预期，环境已改善，如澳大利亚作物收成更好，阿根廷压榨环境改善[45][46] 问题: 假设可再生燃料义务最终确定，2026年的利润率结构相对于2022-2023年 - 2022-2023年是完美风暴，包括生物燃料需求和一些全球性中断，目前生物燃料政策应会改善，但程度待定，公司处于周期底部，预计将改善[48][49][51] - 任何天气事件都可能使市场变得有趣，公司已做好充分利用市场转变的准备[51] 问题: 从第三季度到第四季度各业务部门的预期变化 - 由于政策不确定性和客户行为，预计第四季度大豆和软籽加工精炼部门业绩将较为疲软，其他油籽加工精炼部门业绩相对平稳或略有上升[56] - 预计谷物贸易和加工部门业绩将有显著改善，因为北美、欧洲和澳大利亚的收获季节，公司和其它部门负值预计不会那么大[56][57] 问题: 中期收益展望更新 - 计划在2026年3月投资者日分享新合并公司的中期收益预期、资本分配计划以及上行潜力[59] 问题: 收购Viterra后的积极惊喜和需要更多工作的领域 - 积极的是团队整合速度快，文化相似，风险管理制度得到接受，需要更多工作的是将私人公司、国际财务报告准则的Viterra整合到上市公司、公认会计原则体系中，涉及系统和流程的整合[65][67] 问题: 现金使用和股票回购 - 随着大型项目在2026年结束，资本支出将下降，股票回购将是未来资本分配的重要组成部分[70][76] - 自宣布Viterra交易以来，已完成超过20亿美元的回购，其中5亿美元与糖业务剥离有关，剩余的Viterra相关回购计划约2.55亿美元，将很快完成，之后将继续作为资本分配的一部分[76] 问题: 阿根廷扩大足迹的机会和风险 - 阿根廷选举结果预计将支持宏观经济改善，公司现在在全球更加平衡，能够从阿根廷的足迹中受益，包括大豆压榨、软籽压榨、出口项目以及供应巴西小麦加工的小麦采购[79][80] 问题: 澳大利亚的供需动态 - 澳大利亚将迎来小麦、大麦和油菜籽的大丰收，由于加拿大和中国之间的贸易紧张关系，可能会看到澳大利亚油菜籽出口增加，澳大利亚将在小麦和大麦全球市场上具有竞争力[86] 问题: Viterra的资本项目和新投资机会 - Viterra有一些较小的脱瓶颈和运营改进项目正在完成，为合并后公司带来的资本支出管道比Bunge的大型项目要少，预计2026年后资本支出承诺将显著下降，除非有其他项目出现[94][95] - 团队正在根据合并后的网络更新战略和项目优先级，以填补全球采购、加工或分销网络中的任何空白[97] 问题: 生物燃料政策中对外国原料和产品的半RIN概念 - 目前难以确定，有传言称执行半RIN存在技术限制，行业正在努力争取国内原料获得全额RIN，外国原料获得半RIN，以支持美国农民，希望能在2026年初实施[99] 问题: 强劲执行力的具体体现和可重复性 - 执行力体现在连接两个系统（采购与压榨）、在阿根廷等地区填补空白、在复杂市场中快速反应、压榨边际执行、运输和物流优化以及内部流动性增加等方面[108][110] - 随着系统和工作流程的简化，预计这些优势将持续并增强[111] 问题: 下半年业绩中对明年预测的参考 - 第三和第四季度合并业绩没有异常，预计明年将有更大贡献，包括商业和成本协同效应，但目前市场存在不确定性，如生物燃料和贸易政策的时间，预计在第四季度财报电话会议中提供2026年展望[114][116] - 2026年需要关注生物燃料和贸易政策的时间、中国采购计划的变化、全球大丰收以及拉尼娜风险等因素[116][118]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告每股收益为0.86美元，而2024年第三季度为1.56美元，报告结果包括不利的按市值计价时间差异0.87美元/股以及与Viterra交易和整合成本相关的0.54美元/股不利影响 [9] - 第三季度调整后每股收益为2.27美元，而去年同期为2.29美元 [9] - 第三季度调整后部门息税前利润为9.24亿美元，而去年为5.59亿美元 [9] - 第三季度净利息支出为1.45亿美元，较去年增加，反映了Viterra的加入 [12] - 截至第三季度末，调整后杠杆比率（调整后净债务与调整后EBITDA之比）为2.2倍 [15] - 截至过去12个月，调整后投资资本回报率为8.5%，投资资本回报率为7.2% [15] - 2025年全年调整后每股收益预期维持在7.30美元至7.60美元之间，下半年调整后每股收益预期在4.00美元至4.25美元之间 [6][17] - 2025年预期调整后年度有效税率在23%-25%之间，净利息支出在3.8亿至4亿美元之间，资本支出在16亿至17亿美元之间，折旧和摊销约为7.1亿美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆加工和精炼业务在所有地区均有所改善，反映了利润率提高、执行力强以及Viterra南美资产的加入 [9] - 软籽加工和精炼业务业绩提高，主要受平均利润率提高和Viterra软籽资产及能力加入的推动 [10] - 其他油籽加工和精炼业务中，北美特种油业务的高业绩被亚洲和欧洲较低的业绩所抵消，Viterra对该部门影响最小 [11] - 谷物贸易和加工业务中，小麦加工和海运业务的较高业绩以及糖业务的加入，部分被全球小麦和玉米贸易的较低业绩所抵消 [11] - 加工量增加主要反映了合并后公司生产能力的提高 [9][10] - 商品量增加反映了合并后公司全球软籽和谷物采购足迹的扩大 [10][11] 各个市场数据和关键指标变化 - 在南美，大豆加工和精炼业务业绩更高，阿根廷的商品量反映了合并后公司扩大的大豆采购足迹以及强劲的南美大豆出口 [9][10] - 在欧洲，软籽加工和生物柴油业务业绩更高，但精炼业务略有下降 [10] - 在北美，大豆加工业务业绩提高，但精炼业务业绩下降抵消了部分增长；软籽加工和精炼业务业绩均较低 [9][10] - 在亚洲，大豆加工业务是目的地价值链业绩提高的驱动因素之一 [9] - 澳大利亚预计将迎来小麦、大麦和油菜籽的大丰收，这对公司的采购业务有利 [83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Viterra交易后，公司首次作为合并后的实体运营，团队积极拥抱整合和"一个Bunge"文化 [4] - 公司已按照经过验证的端到端价值链运营模式调整了合并后的公司，该结构使公司在采购、贸易、加工和精炼方面能够以更高的敏捷性、透明度和协作性运营 [4] - 合并带来的竞争优势包括增加了对产地和目的地信息的细粒度掌握，将更多本地和区域网络连接到全球平台，从而能够更快地响应市场信号，更高效地跨价值链执行 [5] - 公司预计在2026年后资本支出将显著下降，合并后的持续资本支出和增长性资本支出预计每年约为10亿美元 [89] - 公司计划在2026年3月的投资者日分享新合并公司的中期收益预期和战略规划 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境仍然高度复杂，农民和终端消费者在很大程度上仍采取现货交易方式，反映了持续的宏观贸易和生物燃料政策不确定性 [6][19] - 全球谷物库存使用比率高企，抑制了波动性，并对某些利润率构成压力，生物燃料和贸易等政策决定在展望2026年时仍不确定 [19] - 行业已对大豆和油菜籽加工进行了投资，需要看到这些需求投入使用以支持农业 [25] - 公司平台旨在在任何环境下都能表现优异并获胜，具有适应贸易流变化和保持产品流动的灵活性 [19] - 公司认为目前处于周期底部，预计情况将从这里开始改善，但可能不会回到2022-2023年的水平 [49] 其他重要信息 - 公司改变了可报告部门结构，从农业综合企业、精炼特种油和加工业务改为四个可报告部门：大豆加工和精炼、软籽加工和精炼、其他油籽加工和精炼、以及谷物贸易和加工 [8] - 年初至今，公司产生了约12亿美元的调整后运营资金，在分配了2.82亿美元的维持性资本支出后，约有9亿美元的可自由支配现金流 [13] - 公司支付了3.24亿美元的股息，投资了9.03亿美元于增长和生产力相关的资本支出，并通过资产剥离获得了约13亿美元的现金收益，并回购了670万股Bunge股票，价值5.45亿美元 [13][14] - 截至季度末，公司拥有约97亿美元的承诺信贷额度，全部未使用且可用，为合并后更大的公司提供了充足的流动性 [15] - 公司更新了回报计算方式，以符合合并后公司的概况，包括扩大贸易营运资本范围以反映更大的软籽和谷物量，并取消了因地理分布更均衡而不再视为重大的累计折算调整 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于生物燃料政策清晰度以及豆油压榨利润改善时间点 [23] - 管理层预计可再生燃料义务的最终提案将在年底或明年初出台，希望越快越好 [24] - 豆油需求的改善可能从2026年初开始，并随着年份推进而持续 [27] 问题: 合并后的谷物业务是否提供更多盈利稳定性 [28] - 合并后的业务通过仓储、处理、混合以及连接采购和加工能力带来了基线收入方式 [29] - 拥有仓储还提供了选择权，可以根据全球需求波动提供服务 [30] 问题: Viterra对每股收益和息税前利润的影响以及协同效应时间点 [33] - Viterra在2025年全年对每股收益略有稀释，但在第三季度大豆和软籽业务方面贡献良好 [36] - 协同效应在2025年第三和第四季度主要是采取行动阶段，2026年将看到更大效益，2027年协同效应捕获将出现重大阶跃式变化 [38] - 商业协同效应现在随着团队合作而开始显现，并将随着时间的推移而积累 [40] 问题: Viterra第三季度业绩改善中，团队执行力与行业背景改善的贡献 [43] - 管理层未详细比较Viterra去年同期业绩，但注意到其业绩在交易完成前未达预期，本季度已有显著改善 [44] - 环境改善包括澳大利亚作物收成更好以及阿根廷压榨环境改善 [44] 问题: 假设可再生燃料义务出台，中期利润结构与2022-2023年相比如何 [46] - 预计设置有利，但可能不会回到2022-2023年的水平，当时是完美风暴（生物燃料需求、全球动荡） [47][51] - 公司认为目前处于周期底部，预计情况会改善 [49] 问题: 第四季度各细分市场业绩预期 [54] - 预计大豆和软籽加工精炼业务第四季度表现较弱，其他油籽加工精炼业务大致持平或略有上升 [56] - 预计谷物贸易和加工业务因北美、欧洲和澳大利亚收获季节而显著改善 [56] - 公司和其它部门亏损预计因费用时间问题而收窄 [56] 问题: 收购Viterra后的积极惊喜和需要更多工作的领域 [61] - 将Viterra的私人IFRS会计标准转换为上市公司GAAP标准比预期工作量更大 [63] - 商业团队文化融合和协作速度快于预期是积极方面 [65][66] - 风险管理系统和流程的整合进展顺利 [66] 问题: 资本配置和股票回购计划 [69][73] - 随着大型项目在2026年结束，资本支出预计下降，股票回购将是未来资本配置的重要组成部分 [70] - 自宣布Viterra交易以来，已完成略超20亿美元回购（其中5亿与糖业务剥离相关），剩余Viterra相关回购计划约2.55亿美元将很快完成 [74] 问题: 阿根廷扩大业务后的机遇与风险 [75] - 阿根廷选举结果预计将支持宏观改善 [77] - 合并后公司全球平衡性增强，现在能够从阿根廷的业务中受益，并平衡全球业务 [77][78] 问题: 澳大利亚的供需贸易动态 [81] - 澳大利亚预计迎来小麦、大麦和油菜籽大丰收 [83] - 加拿大与中国之间的油菜籽贸易紧张可能增加澳大利亚油菜籽出口 [83] 问题: Viterra的资本项目和新投资机会 [88] - Viterra带来了一些较小的去瓶颈和运营改进项目，没有大型资本项目 [88] - 合并后公司将审视全球网络，以确定需要填补的缺口，并考虑棕地、绿地或合作伙伴关系 [91] 问题: 对生物燃料政策中"半份RIN"概念的看法 [93] - 关于对外国原料和产品实施"半份RIN"存在技术执行难度的传言，但情况尚不明确 [94] - 行业努力争取国内原料获得全额RIN，外国原料获得半份RIN，以支持美国农民 [94] 问题: 强劲执行力的具体体现领域 [96] - 执行力体现在连接两个系统（采购与压榨）、在复杂市场中快速反应、优化运输物流以及利用合并后系统内部流动性提高效率 [99][102] - 为商业团队提供统一的合并信息已初见成效 [103] 问题: 下半年业绩中对明年有参考意义的异常情况 [104] - 第三、四季度合并业绩无异常，预计明年贡献更大，但市场不确定性使得预测2026年困难 [105] - 需关注2026年生物燃料和贸易政策的时间点，以及中国采购计划可能的变化 [107]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股收益为0.92美元，总部门营业利润为8.45亿美元 [4] - 过去四个季度调整后资本回报率为6.7% [4] - 今年迄今营运现金流（不含营运资金变动）为21亿美元 [4] - 全年2025年调整后每股收益预期下调至3.25-3.50美元，低于此前约4美元的预期 [11][21] - 第三季度营养部门收入为19亿美元，同比增长5%，其中外汇收益贡献约2%的增长 [18] - 今年前九个月资本支出为8.92亿美元，维持全年13-15亿美元的资本支出预期 [20] - 截至9月底的净杠杆率为1.8倍，符合约2倍的年末目标 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 Ag Services & Oilseeds (AS&O) - 第三季度部门营业利润为3.79亿美元，同比下降21% [13] - Ag Services子部门营业利润为1.9亿美元，同比增长78%，主要受北美出口活动增加推动 [13] - 压榨子部门营业利润为1300万美元，同比下降93%，因全球大豆和油菜籽压榨执行利润率显著降低 [14][15] - 精炼产品及其他子部门营业利润为1.2亿美元，同比下降3% [15] - 对Wilmar的投资股权收益为5600万美元，同比下降10% [15] - 因印尼最高法院对Wilmar的罚款，记录了1.63亿美元的费用，作为指定项目 [15] Carbohydrate Solutions - 第三季度部门营业利润为3.36亿美元，同比下降26% [16] - 淀粉和甜味剂子部门营业利润为2.93亿美元，同比下降36%，主要因全球需求下降影响量和利 [16] - 玉米加工子部门营业利润为4300万美元，上一季度为亏损300万美元，受强劲出口活动和乙醇定价走强推动 [17] - 本季度乙醇EBITDA利润率约为去年同期的两倍，销量大致持平 [17] Nutrition - 第三季度部门营业利润为1.3亿美元，同比增长24% [18] - 人类营养营业利润为9600万美元，同比增长12%，受风味剂强劲增长和益生菌需求上升推动 [18] - 动物营养营业利润为3400万美元，同比增长79%，因专注于高利润率产品线和成本控制 [18][19] - 第三季度2024年受益于约2500万美元保险收益，而2025年第三季度为1000万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - Ag Services现金量环比增长2.6%，同比增长2.2% [6] - 9月份实现了自2016年以来最好的月度总出口量 [6] - 在EMEA地区，淀粉和甜味剂量和利继续受到与作物质量问题相关的高玉米成本影响 [16] - 全球小麦制粉利润率和量在第三季度相对前一季度保持稳定 [16] - 预计北美强劲的收获季节将使Ag Services子部门受益，但受贸易动态影响，结果将弱于先前预测 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过自我改善议程，在提高工厂效率、组合优化和针对性精简举措方面取得进展，预计2025年实现2-3亿美元成本节约，未来三到五年累计节约5-7.5亿美元 [5][9] - 推进脱碳战略，将内布拉斯加州哥伦布市的干磨厂连接到CO2管道并开始注入，这是第二个进行碳封存的设施 [8] - 在营养领域，宣布与Alltech成立北美动物饲料合资企业，旨在将动物营养业务转向更高利润率的特种成分，预计2026年开始运营 [9][32] - 投资创新领域，如能量饮料风味系统、天然色素和后生元，并因专有后生元配方获得创新奖 [10] - 精炼数字战略，转向优先考虑区域性和更敏捷的项目，同时继续投资网络安全 [26] - 行业面临美国生物燃料政策推迟和全球贸易格局演变带来的挑战，预计政策明确后将推动生物燃料和可再生柴油需求 [4][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前行业运营环境充满挑战，公司保持灵活性以适应计划 [4] - 美国生物燃料政策的进展预计将推动显著的生物燃料和可再生柴油需求，并导致几个关键运营领域的定价、量和利润率上升，为长期创造建设性环境 [4] - 基于当前短期环境，Ag Services & Oilseeds业务受到显著影响 [5] - 近期与中国的贸易协议进展，加上未来几周或几个月内美国生物燃料政策明朗化的预期，为明年设定了令人鼓舞的基调，预计2026年将为行业和美国农民提供更建设性的环境 [12] - 由于政策推迟，难以预测生物燃料需求结构性增长的时间，因此下调2025年预期 [11] - 农民和客户目前不愿进行长期预订，导致供应链流动不如往常有序 [44] 其他重要信息 - 宣布第375次连续季度股息 [5] - 今年迄今库存减少32亿美元，去年同期减少12亿美元，主要受库存管理实践推动 [19][20] - 今年迄今已分配7.43亿美元股息 [20] - 预计第四季度保险收益约为3500万美元，去年第四季度为1.35亿美元，今年一半由自保保险公司提供，一半由第三方提供 [25][30] - 风味剂业务因产品集中在饮料类别，预计第四季度会出现季节性疲软 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于压榨业务连续下降以及第四季度展望的协调 [28] - 管理层解释，大豆压榨利润率在RVO宣布后急剧上升，但随后因多种因素下降，包括美国种植面积略有减少、与中国的贸易协议传闻推高基差、生物燃料政策不确定性、阿根廷税收假期增加压榨潜力等 [28] - 当前压榨利润率约为1.50美元，预计第四季度将保持在当前范围，公司第四季度约80%的业务已预订 [28][29] - 对2026年持乐观态度，但取决于RVO最终确定和贸易协议等政策 clarity 的时间 [29] 问题: 保险收益的来源确认 [30] - 确认今年第四季度保险收益约3500万美元，一半由自保保险公司提供，一半由第三方提供，与去年类似 [30][31] 问题: 与Alltech合资企业的细节和益处 [31][32] - 合资企业是动物营养业务转向更高利润率特种成分战略的一部分，结合了ADM和Alltech的优势，预计2026年开始运营，带来巨大协同效应和运营改进 [32][33] - 动物营养业务已连续八个季度实现运营连续改进 [32] 问题: pending生物燃料政策的影响和2026-2027年前景 [34][35] - 管理层同意 pending 政策（如更高的RVO、国内feedstock 优惠政策）若最终确定，将为国内feedstock 创造有利环境，可能逐步改善RINs、拉动大豆油需求、提高压榨利润率 [35][36] - 压榨业务中豆粕需求强劲（全球增长约8.5%），若油腿通过RVO加强，压榨利润率将走强 [36] - 对2026年持乐观态度，但乐观期的长度（12个月或9个月）取决于政府政策明朗化的时间 [37] 问题: 第三季度压榨表现与市场观察的差异协调 [39][40] - 解释称，公司在季度初已预售大部分下一季度业务（约75%），而市场反弹持续时间不长，因此当前第四季度预订情况与第三季度相似 [40][41] - 商业团队表现良好，当前环境下手对手交易模式导致农民和客户都不愿长期预订，影响了P&L对条件的反映 [40][44] 问题: 第四季度和第一季度压榨利润率展望 [42][45] - 第四季度压榨利润率预计环比持平至略高，但同比下降 [42] - 目前第一季度预订的利润率环比持平，但政策明朗化后可能改善，具体时间取决于政策 [45][46] 问题: 农业服务业务第三季度强劲和第四季度预期疲软的原因 [47][48] - 第三季度强劲源于北美出口量良好、巴西取或付合同问题解决带来的同比改善，以及团队良好的成本控制和库存管理 [48][51] - 第四季度预期疲软因当前利润率机会更困难，贸易协议细节未明，农民销售缓慢，需要政策明朗化来推动 [49][50] 问题: 生物燃料政策明朗化的时间表预期 [52] - 管理层表示了解EPA支持国内feedstock 的立场，但不愿推测具体时间，强调公司已做好准备，市场一旦有动向，RINs和压榨利润率将逐步改善 [53] 问题: 淀粉和甜味剂合同谈判情况 [54][55] - 当前正处于谈判期，约20-30天后会更清晰 [54] - 原料（玉米）供应充足，但全球需求稳健，乙醇出口强劲，尽管甜味剂和淀粉需求疲软 [55][56] - ADM通过产品多样化平衡风险，合同组合更均衡，谈判进展正常，更多细节将在2月公布 [57] 问题: 营养业务第四季度展望和季节性因素 [58][59] - 第四季度风味剂业务因饮料消费季节性通常下降约15%，但Decatur East工厂全面投产带来的成本节约将部分抵消 [59] - 业务运营持续改善，动物营养连续进步 [59] 问题: 阿根廷出口许可对第三季度和第四季度的影响 [60][61] - 第三季度部分发货已体现，第四季度也会有一些，但已反映在出口数据和指引中 [61] - 阿根廷农民在税收假期和选举后销售不多，预计年底前销售紧张 [61] 问题: 第四季度压榨业务量和利润的具体框架 [62][63] - 压榨利润率同比预计下降，环比持平至略高，但美元利润同比因利润率下降而降低，尽管工厂产量提高 [62][63] - 季度末衍生品按市价计价会影响季度间利润分配，但不改变整体经济性 [63] - 油菜籽压榨面临类似动态 [64] 问题: 美国未来是否可能成为大豆油净进口国及其影响 [65][66] - 若RVO政策实施且中国增加进口，美国可能需进口豆油，但目前为出口国 [65][66] - 市场会调整，国内外压榨将增加，价格上升可能吸引进口，但ADM已准备好全力压榨满足国内需求 [66][67] - 公司运营改善、现金和成本状况良好，组合不断调整，对2026-2027年持乐观态度 [67][68]

公司业绩与展望 - 公司第三次下调2025财年利润预期 预计调整后每股收益为3 25至3 50美元 低于此前约4 00美元的预测和分析师3 79美元的平均预期 [1][3] - 第三季度农业服务和油籽业务部门利润下降21%至3 79亿美元 压榨业务利润暴跌93% [3] - 公司预计2026年盈利将出现反弹 主要基于生物燃料使用增加和贸易紧张局势缓和的预期 [4] - 第三季度调整后每股收益为0 92美元 为六年来同期最低 但高于分析师0 85美元的平均预期 [5] 行业与市场环境 - 美国生物燃料政策的不确定性以及全球贸易中断对油籽压榨利润率构成压力 [1] - 全球谷物供应充足和大宗商品市场动荡导致行业近期盈利受到侵蚀 [1] - 美国关税威胁和政策期限多变造成困难 包括中国停止采购美国大豆等农产品 导致作物价格跌至多年低点 [2] - 美国生物燃料政策决策延迟 特别是可再生燃料混合要求 减缓了豆油等原料的使用 [2] 潜在积极因素 - 中美同意削减部分关税和其他贸易壁垒 中国承诺恢复采购美国大豆 [4] - 管理层预期生物燃料政策的明朗化和贸易政策的演变将为行业提供需求信号 [4] - 分析指出2026年行业前景向好 更高的生物燃料强制掺混量将推动豆油的增量需求 [5]

公司股价波动 - 阿彻丹尼尔斯米德兰公司(ADM)股价因特朗普政府考虑调整炼油厂生物燃料掺混要求而出现短暂下跌 [1] 作者背景信息 - 作者为全职价值投资者 擅长运用经典价值比率进行投资组合选择 [1] - 作者具有私募信贷和商业地产夹层融资领域专业背景 曾服务于家族办公室 [1] - 作者具备流利商务及法律场景中文能力 曾担任法庭口译员 [1] - 作者拥有多年中国及亚洲地区工作经验 曾与沃特科夫集团 库什纳公司 德斯特集团及堡垒投资集团等顶级商业地产开发商合作 [1]

公司股价波动 - 阿彻-丹尼尔斯-米德兰公司（ADM）股价因特朗普政府考虑调整炼油厂生物燃料掺混要求而出现短暂下跌 [1] 作者背景与立场 - 作者为全职价值投资者 擅长运用古典价值比率进行投资组合选择 [1] - 作者在家族办公室拥有私人信贷和商业地产夹层融资领域的工作经验 [1] - 作者持有ADM公司多头头寸 包括股票所有权、期权或其他衍生工具 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后每股收益为0 93美元 总部门营业利润为8 3亿美元 上半年营运现金流为12亿美元[4] - 2025年全年调整后每股收益预期收紧至约4美元 主要受益于政策利好和成本节约措施[12][24] - 库存上半年减少22亿美元 同比多减8亿美元 显示营运资本管理改善[22] - 资本支出预期下调至13-15亿美元 原预期为15-17亿美元[23] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽(AS&O) - 营业利润3 79亿美元 同比下降17% 主要受政策不确定性和南美业务下滑影响[13] - 压榨业务利润骤降75% 大豆和菜籽压榨利润率分别下降7美元/吨和29美元/吨[15][16] - 精炼产品利润增长14% 达1 56亿美元 主要受益于1 19亿美元的正向时间差影响[17] 碳水化合物解决方案 - 营业利润3 37亿美元 同比下降6% 欧洲甜味剂业务受玉米成本上涨拖累[18] - 乙醇业务利润持平 销量增长抵消利润率下降 每加仑EBITDA利润率仍为正[19] 营养业务 - 收入增长5%至20亿美元 风味业务表现强劲 动物营养收入下降2%[20] - 营业利润1 14亿美元 同比增长5% 但特种原料业务受Decatur East工厂停产拖累[20] 公司战略和发展方向 - 持续推进资产优化 关闭/剥离7处非核心设施 包括巴西动物营养工厂和厄瓜多尔水产工厂[8] - 成本节约目标维持5-7 5亿美元 预计3-5年内达成[9] - 生物燃料领域重点布局 利用政策利好扩大北美压榨优势[11][32] - 营养业务聚焦风味/健康领域 植物基蛋白和益生菌成为增长点[30][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 政策环境改善 EPA发布2026-2027年可再生燃料配额提案 45Z税收抵免延长至2029年[24] - 预计Q4大豆压榨利润率将回升至60-70美元/吨 菜籽压榨利润率55-65美元/吨[25] - 消费者需求出现疲软迹象 部分零食和糖果品类销售承压[98] 其他重要信息 - Decatur East工厂已重启 预计Q4完全达产 每季度可减少2000-2500万美元成本[9][51] - 成功修复与SEC报告相关的内控缺陷 强化了定价和计量控制[27][60] 问答环节 季度业绩分布 - Q3/Q4利润预计按35%/65%分配 Q4将充分受益于政策红利和工厂复产[37][41] 营养业务展望 - Decatur工厂停运导致年化1亿美元损失 复产将显著改善2026年利润[51][53] - 风味业务保持双位数增长 益生菌临床研究数据将支持新品推广[49] 压榨业务前景 - 若政策落地 大豆油需求将占压榨利润50%以上 接近历史高位水平[71] - 当前RD利润率受压属暂时现象 最终配额确认后产业链利润将重新分配[86] 运营优化进展 - 非计划停机率创五年最佳 通过网络整合持续降低加工成本[6][78] - 棉花籽业务拟转为合资模式 体现资产轻量化战略[9][80]