纪要涉及的行业和公司 - 行业：殡葬服务和墓地服务行业 - 公司：Service Corporation International (SCI)，北美最大的殡仪馆和墓地所有者，业务主要分布在美国和加拿大，加拿大业务占比约10%，拥有约1500家殡仪馆和500座墓地 [5][6] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务模式与战略 - 公司历史上采用EPS增值式并购模式，但早期管理层忽视投资回报率，后期进行调整。2002年新管理团队上任后出售部分业务，专注美国和加拿大市场 [5][6] - 殡仪馆业务增长缓慢，需适应消费者需求变化，从传统正式服务转向更轻松的生命庆祝活动；墓地业务从预需角度驱动，销售商品、房产和服务，受益于婴儿潮一代老龄化 [7][8] - 公司维持8% - 12%的每股收益增长，其中5% - 6%来自有机增长（主要是墓地预需销售），2% - 3%来自无机增长（并购和新建设项目），1% - 3%来自股票回购计划 [9][10][11] 殡葬业务 - **业务量趋势**：疫情期间殡葬业务量大幅增长，随后出现需求回落，降幅为中个位数到低两位数，目前已基本稳定。2024年业务量仍下降约2% - 2.5%，2025年预计业务量趋于平稳，第一季度增长1.8% [14][15][16] - **服务收入增长**：自疫情以来，殡葬服务每单收入持续以低个位数增长，主要原因是公司对殡仪馆基础设施进行改造，使其更符合消费者需求，消费者认可服务价值，从而实现价格的通胀式增长。长期来看，预计仍将保持这一趋势，在通胀期间提价幅度为4% - 6%，通胀缓解后回到2% - 3% [18][19][20] 殡葬预需销售 - **业务内容**：在墓地业务中，销售墓地房产、安葬权、墓地商品和服务；在殡葬业务中，消费者主要是为了获得安心，提前安排葬礼。公司每年预需商品和服务销售额约26亿美元，其中殡葬业务约12亿美元，墓地业务约14亿美元 [21][22] - **业务变化**：公司更换了合作25年的保险公司，与Global Atlantic合作，由于利率上升，代理佣金从25% - 30%提高到35% - 38%，为公司带来积极影响，该影响在2026年仍会有一定延续 [23][24] 墓地预需销售 - **业务增长驱动因素**：消费者平均年龄在60岁出头，通常在埋葬亲人后有购买相邻墓地的需求，婴儿潮一代规模较大，更多人进入这一年龄段，为公司带来更多市场机会；公司实施墓地房地产分层策略，提供不同档次的产品，提高了平均销售价格和利润率，使墓地业务利润率从12% - 13%提升到30% - 35% [29][31][33] - **业务趋势**：疫情前为低个位数到中个位数增长，疫情期间有大幅增长，之后出现回落。2025年第一季度下降约2%，预计全年实现低个位数增长，长期有望回到中个位数增长。随着婴儿潮一代对即需墓地和殡葬业务的影响增加，将对预需墓地销售产生积极的乘数效应 [34][35][36] - **不同档次销售情况**：大额销售（超过8万美元）占比约10% - 15%，较为稳定但有一定波动性；核心销售（低于8万美元）占比85% - 90%，消费者更关注日常物价，业务相对稳定。2025年第一季度核心销售增长，大额销售下降 [27][38][41] 墓地业务利润率 - 大额销售的波动会影响利润率，预计2025年墓地业务利润率与2024年相比增长不大，将保持在32% - 35%的稳定水平。随着预需墓地销售增长，长期来看每年可能有50 - 80个基点的利润率提升 [53][54] 2025年每股收益情况 - 公司目前处于8% - 12%每股收益增长预期的较低端，主要受100个基点的税率差异影响（2017年法律使高管期权不再具有税收抵扣优惠）。若剔除该影响，将处于较高端。实现殡葬业务量平稳、墓地销售恢复增长，有望达到全年增长预期的中点，回到8% - 12%的增长区间 [58][59] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司计划在8月组织前往洛杉矶Rose Hills Memorial Park的实地考察活动，该公园是公司最大的墓地，占公司EBITDA的10%，其消费者结构发生变化，亚洲和西班牙裔占比增加，公司还建有专门的亚洲葬礼殡仪馆，此次考察有助于了解公司的分层策略 [44][46][48] - 公司预计2025年自由现金流约5.5亿美元，资金主要用于并购（约1亿美元）、绿地建设（约5000 - 7500万美元）、支付股息和股票回购 [61]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：殡葬服务行业 - 公司：Service Corporation International (SCI)，是全球最大的殡仪馆和墓地运营商，拥有1500家殡仪馆、约500座墓地，年收入约45亿美元，年息税折旧摊销前利润约14亿美元，每年服务约70万个家庭 [4] 纪要提到的核心观点和论据 1. 新冠疫情对业务的影响及未来展望 - 核心观点：公司目前处于新冠疫情拉动效应的正常化阶段，今年葬礼业务量预计与去年持平，短期内业务量将缓慢增长，长期来看，婴儿潮一代将为行业带来积极的人口统计学影响 [7][8] - 论据：新冠疫情期间的两年内，公司额外提供了约13万场葬礼服务，这些业务量是从未来年份提前拉动的；婴儿潮一代的老龄化将在4 - 5年后为行业带来业务量增长 [6][8] 2. Q1业务量情况及影响因素 - 核心观点：Q1业务量增长1.8%，高于预期，但可能受流感季节影响，存在业务量在季度内提前拉动的情况，因此公司暂不调整年度指导 [13][14] - 论据：与现场管理人员沟通后发现，流感季节可能是业务量增长的一个因素，但需要进一步观察后续季度情况，以确定流感影响的程度 [14] 3. 保险供应商合同变更 - 核心观点：更换保险供应商带来了更高的代理佣金率，增加了现金流和收入，预计核心业务将在今年年中实现业绩增长，但SEI Direct业务的转型需要更长时间 [20] - 论据：新合同下代理佣金率从之前的28% - 30%提高到了30%以上；SEI Direct业务的销售人员需要接受保险产品销售的培训和许可，转型过程较为漫长 [19][20][21] 4. 墓地销售业务情况 - 核心观点：墓地销售业务可分为核心业务（价格低于8万美元，占比85%）和大型销售业务（价格高于8万美元，占比15%），两者都受宏观经济因素影响，但影响方式不同；公司有信心在今年实现低个位数增长，长期有望实现中个位数增长 [26][33][38] - 论据：核心业务部分具有一定的 discretionary 性质，可能受能源、食品等价格影响；大型销售业务主要面向高净值家庭，受股票市场和房地产市场影响；葬礼业务量的增长将带动墓地预销售业务，公司拥有500座墓地的独特资产，具备定价能力 [27][29][31][33] 5. 关税对公司的影响 - 核心观点：公司大部分供应链受长期供应合同保护，且至少60%的支出为国内采购，因此关税对公司影响较小，公司有能力灵活应对 [42][43][44] - 论据：公司在供应链管理方面有经验，可通过从不同国家采购来应对关税变化；目前公司对2025年的指导没有因关税问题进行调整 [45][47] 6. 各业务板块利润率情况 - 核心观点：墓地和葬礼业务板块均具有60% - 70%的固定成本结构，随着业务量的增加，将实现利润率扩张；墓地业务利润率目前在20% - 30%之间，长期有望达到30% - 40%；葬礼业务利润率目前在20% - 21%之间，未来有望提高到25%左右 [49][50][52] - 论据：婴儿潮一代对墓地预销售业务的影响已经显现，推动了墓地业务利润率的提升；葬礼业务需要在提供服务后才能确认收入，因此婴儿潮一代对其影响还需要几年时间才能体现 [49][51] 7. 公司收购和房地产购买情况 - 核心观点：公司每年在收购方面的目标支出为7500万 - 1.25亿美元，目前收购倍数没有压力，内部收益率在12% - 15%之间；房地产购买是机会性的，主要用于建设殡仪馆和墓地 [56][59] - 论据：公司有强大的收购管道，但收购决策受家族企业出售意愿影响；公司有团队每天寻找合适的房地产项目，但建设墓地的机会较少 [57][59] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司资产负债表上有160亿美元的递延收入积压，是年营收的四倍，这为未来的葬礼需求提供了保障 [9] - 纽约州法律规定不能销售保险来支持预安排葬礼产品，必须使用信托基金机制 [23] - 公司在2024年加速了收购支出，达到1.8亿美元，同时在房地产方面支出6000万美元 [55]