行业与公司 * 该纪要涉及中国宏观经济整体状况 由UBS瑞银经济学家团队撰写 涵盖中国主要经济指标 行业活动及政策展望[2][7] * 核心关注中国经济增长动能 投资 消费 通胀 贸易 房地产 工业生产和金融状况等多个行业和领域[3][4][5][6] 核心观点与论据 **经济增长全面放缓** * 8月国内活动全面弱于预期 整体固定资产投资FAI增长下降63% YoY 基础设施和制造业投资均走弱 后者部分受反内卷运动影响[3] * 房地产下行加剧 房价进一步下跌 零售销售增长放缓至34% YoY 工业生产和服务业生产指数增长分别放缓至52% YoY和56% YoY[3] * 此前具有韧性的出口增长开始消退 放缓至44% YoY 其中对美出口YoY降幅加深[3] * 7月和8月的增长疲软可能将第三季度GDP增长拉低至45-50% YoY UBS预计为47% 并预见第四季度增长将进一步减速[4] **通胀与信贷状况** * CPI因食品价格疲软再次陷入YoY通缩 -04% YoY 而PPI因上游价格 sequential 上涨和低基数效应 YoY收缩幅度收窄[3] * TSF社会融资规模信贷增长如预期放缓02个百分点至88% YoY 原因在于银行放贷和政府债券发行疲软[3] **政策支持需求与展望** * 鉴于第三季度活动疲软以及预期第四季度将有更多弱势 认为需要额外的政策支持[5] * 财政部宣布将提前下达明年新增地方政府债务额度以支持地方政府融资平台LGFV债务置换 据报中国正考虑要求政策性银行和国有银行向地方政府提供融资以偿还企业欠款[5] * 政府可能在未来几周专注于落实其计划的政策支持措施 并可能在第四季度推出额外的刺激措施 可能通过政策性银行发行特殊债券和提前部分2026年新增地方政府债券额度来增加约05% GDP的广泛财政支持[6] * 预计在未来两到三个季度内还将有20个基点的政策利率下调 但央行增加使用定向宽松工具可能会推迟整体政策利率下调的时机[6] **房地产行业持续低迷** * 8月房地产活动进一步下降 房价进一步下跌 房地产销售增长下滑至-106% YoY 新开工下降203% YoY 房地产投资收缩195% YoY[69] * 70个城市的新房和二手房平均价格在8月继续 sequential 下跌 分别下降03% MoM和06% MoM[69] * 预计房地产低迷将持续到2025年下半年 预计2025年房地产销售 新开工和投资将分别下降5-10% 10-15%和5-10% 预计在2026年年中企稳[69] **固定资产投资细分** * 8月所有关键部门的FAI的YoY下降幅度均加深 总FAI下降加深至-63% YoY[84] * 基础设施投资增长加深至-64% YoY 制造业投资增长下滑至-13% YoY 可能受到反内卷运动的影响[84] * 预计2025年全年基础设施FAI增长可能与2024年大致持平约9% 制造业FAI预计将适度放缓至6-7%[84] **消费增长预期放缓** * 零售销售增长弱于预期 放缓至34% YoY 主要受贸易补贴商品销售增长放缓拖累[108] * 消费增长可能在2025年下半年放缓 实际人均可支配收入增长放缓 家庭储蓄率仍高于疫情前水平 表明持续谨慎的情绪和超额储蓄的积累[108] **通缩压力持续** * 预计2025年下半年因消费需求疲软和部分美国订单可能转向国内市场 CPI通缩压力略有增加 预计全年CPI降至-02%[123] * PPI可能在2025年下半年出现 sequential 上涨且YoY降幅收窄 但预计在2026年底或2027年初之前不会转为YoY正增长 预计2025年广泛的GDP平减指数将保持轻度收缩[123] **信贷增长与货币政策** * TSF信贷增长在8月放缓 新增人民币贷款依然疲软 企业和家庭的中长期贷款均低于去年同期[137] * 信贷增长可能在2025年下半年进一步放缓 政府债券发行相比去年更快的步伐一直是信贷增长反弹的关键驱动力 但这将在下半年成为TSF增长的逆风[137] * 预计货币和信贷政策将继续保持宽松 为维持充足流动性并适应2025年更大规模的政府债券发行 认为央行可能进一步降准并使用各种工具[148] **贸易与汇率展望** * 出口增长在8月放缓至44% YoY 对美发货量再次收缩 经季节调整后的月度出口值降至4月以来最低水平[175] * 人民币兑美元自7月底以来升值15% 主要由于中美贸易战降级后情绪改善 美元整体走弱以及中国股市流动性驱动的反弹[197] * 预计人民币兑美元在2025年下半年将在70-73区间内波动 年底随着中国出口走弱 经济增长减速和关税相关不确定性持续 预计人民币小幅走弱至71-72[197] 其他重要内容 **高频数据亮点** * 9月前17天30城市房地产销售从8月的-10% YoY反弹至18% YoY 主要基于低基数[39] * 9月前10天钢铁生产情况改善 从8月的-30% YoY升至-19% YoY[39] * 9月前14天港口货物吞吐量增长从8月的50% YoY改善至72% YoY 集装箱吞吐量增长从80% YoY回升至115% YoY[39] * 9月前14天汽车零售销售增长减弱至-40% YoY 汽车批发增长下滑至-30% YoY[39] **企业盈利与股市** * 7月规模以上工业企业利润YoY降幅收窄28个百分点至-15% 主要受利润率改善推动[209] * 尽管经济数据疲软 股市继续上涨 截至9月18日 沪深300指数自7月底以来上涨11% 恒生指数上涨10%[209] * UBS策略师当前的行业偏好是A股TMT 券商和互联网 鉴于整体经济温和 仍保留一些防御性标的 包括大型银行和电信公司[209]

Asia Insights Global Markets Research Headline IP growth slowed to 5.2% y-o-y in August from 5.7% in July, below the market consensus of 5.6% but quite close to our forecast of 5.3%. In sequential, seasonally adjusted terms, month-over-month IP growth inched down to 0.37% in August from 0.38% in July (August 2024: 0.39%). Economics - Asia ex-Japan China: August data support our view of a demand setback in H2 and limited boost from a stock rally August activity data clearly declined from July levels and fail ...

行业与公司 - 行业：中国物流行业[2] - 涉及公司：中通快递（ZTO）、顺丰控股（SF Holdings）、京东物流（JD Logistics）[2] 核心观点与论据 行业竞争现状 - 中国物流行业以低价、快速配送、大容量和先进技术为特点，但面临持续过度竞争（“内卷”），导致价格战和利润率下降[5] - 竞争加剧的原因包括：零售向线上销售转型、消费降级趋势，以及企业为保持市场份额而相互压价[5] 政府反内卷措施 - 自2025年7月起，中国政府采取措施应对物流行业内卷，包括召开快递公司会议反对内卷，呼吁改善定价、最后一公里服务和农村服务质量[5] - 预计《价格法》将于2025年10月15日正式实施[5] - 地方政府试点价格实施平台（如义乌、广州），国家层面由国家邮政局和发改委发布定价指导[2] 今年与2021年反内卷措施对比 - 2021年措施主要集中在提高派送费和确保直接支付机制合规[5] - 2025年措施更全面，包括监管监督、试点项目和技术整合，涉及地方邮政和市场监督部门的检查[6] 并购活动与行业整合 - 物流行业并购活动显著，如申通快递（STO）收购菜鸟（Danniao），旨在减少低效竞争、优化资源和增强竞争力[9] - 行业整合预计将继续，企业通过自有运输能力和差异化服务降低成本、提高效率[9] 主要公司策略 - 顺丰控股（SF）：注重品牌完整性，避免激进价格竞争，参与国家级会议并遵循政府指导，专注于服务质量而非低价[9] - 极兔速递（J&T）：通过低价策略扩张市场，但在国内面临激烈竞争，国际市场上在东南亚表现较好[9] - 中通快递（ZTO）和申通快递（STO）：中通注重盈利能力，申通通过并购提升竞争力[9] 其他重要内容 财务数据与评级 - 顺丰控股A股（002352 CH）：目标价52元，市值330.21亿美元，2025年预期市盈率20.0倍[10] - 中通快递美股（ZTO US）：目标价21美元，市值160.49亿美元，2025年预期市盈率12.2倍[10] - 京东物流（2618 HK）：目标价16港元，市值119.25亿美元，2025年预期市盈率11.7倍[10] 图表与市场表现 - 图1：中国物流行业股价表现（年初至今）[7] - 图2：中国物流行业股价表现（过去一个月）[8] 免责声明与披露 - 报告包含免责声明和利益冲突披露，涉及JP摩根与相关公司的业务关系[3][14][15][16][17]