涉及的行业与公司 * 行业：人工智能数据中心、云计算、信用市场 [7][12] * 公司：甲骨文公司 [7][27]、OpenAI [27]、其他超大规模云服务商 [16] 核心观点与论据 数据中心融资规模与信用市场角色 * 人工智能数据中心存在巨大的融资需求，预计2025至2028年全球数据中心资本支出为2.9万亿美元，其中存在1.5万亿美元的融资缺口 [12][14] * 信用市场将在满足融资需求中扮演关键角色，预计通过公司债、资产支持证券和商业抵押贷款证券、私人信贷及其他资本分别融资2000亿美元、1500亿美元、8000亿美元和3500亿美元 [14] * 部分投资级超大规模云服务商拥有强大的信用评级和发债能力，例如微软、谷歌和亚马逊三家公司的 illustrative issuance capacity 总计超过5000亿美元 [16][18] 甲骨文公司的信用状况与融资策略 * 对甲骨文公司信用持谨慎看法，认为风险偏向下行，并推荐一项5年期基差交易 [9][56] * 甲骨文的自由现金流因数据中心设备资本支出而恶化，最近12个月股息后自由现金流为负，预计这一状况将持续 [11][23] * 甲骨文通过公开债券市场、定期贷款和商业票据为现金资本支出融资，而数据中心建筑的建造则由开发商通过建筑贷款融资，甲骨文作为租户租赁这些建筑 [11][31] * 甲骨文在Stargate项目中利用其投资级资产负债表作为OpenAI的中间方扮演重要角色 [11][27] 租赁负债对资产负债表和现金流的潜在影响 * 仅Stargate数据中心预计将为甲骨文带来约970亿美元的新增租赁负债，这将显著增加其调整后总债务 [38][39] * 这些租赁将影响现金流，假设按融资租赁处理，预计到2028财年相关现金流出可能达到约100亿美元 [40] * 预计甲骨文的调整后总债务到2028财年末可能增长至约3020亿美元，调整后杠杆指标在中期内仍将保持高位 [46][47] 芯片支出与融资需求 * 甲骨文的现金资本支出用于购买填充数据中心的创收设备，这部分支出可能占新数据中心总成本的55%至70% [42][43] * 仅四个OAI-ORCL Stargate站点就可能需要至少约700亿美元的芯片支出 [45] * 管理层在融资计划上披露有限，但评论暗示可能考虑更复杂的融资工具，例如利用私人信贷为GPU支出设立特殊目的载体 [49][51] 其他重要内容 * 甲骨文的大部分剩余履约价值与其OpenAI合同相关，这带来了交易对手风险和合同到期时的续约风险 [11][53] * 摩根士丹利预计，根据其预测，穆迪的评级可能降至Baa3，但公司有维持投资级评级的意愿 [47] * 芯片被视为使用寿命约6年的短期资产，存在技术过时风险 [45]