核心观点 - 黄金长期看涨 但中期美国资产配置周期处于"衰退→复苏"阶段 建议伦敦金现最大回撤超过或接近15%后买入白银 危机后美联储激进宽松则为白银长期买点 正常情况下则短期博弈白银超跌反弹 [7] - 美元信用弱化前提不变 美国资产配置周期处于"过热→滞胀"阶段 如果美联储加息周期已经充分兑现 且美国经济预期向好 伦敦金现回撤5%-10%区间内建议做多白银 [7] - 2016-2025年"黄金+白银"增强策略大幅跑赢伦敦金现和沪金 以最大回撤小幅提升为代价换取了年化收益率的大幅提升 夏普比率较纯多黄金显著改善 [7][50] 黄金交易策略框架 - 采用"三步走"交易策略 目标1优先于目标2 目标2优先于目标3 [10] - 目标1为宏观视角 黄金长期趋势取决于美元信用和通胀预期 美元信用弱化、美国通胀长期高于2%目标水平对金价趋势形成利多 [10] - 目标2为资产配置视角 滞胀为黄金上涨提供有利环境 复苏对黄金偏空 过热和衰退对黄金价格影响偏中性 [10] - 目标3为短期扰动视角 黄金短期受事件驱动影响较大 包括美联储和欧央行货币政策预期的边际变化、地缘政治等因素 [10] 做多黄金安全边际判断 - 判断流程分为五个步骤 首先判断黄金是否长期看涨 [13] - 若美联储加息激进/美国经济走出V型 伦敦金现最大回撤15%-20%左右 如果同时存在美国大选宽财政预期和定量利空 最大回撤约为20%左右 如果美联储加息提速 最大回撤或超过20% [13] - 若黄金短期面临1项定性净利空 伦敦金现最大回撤5%以内 [13] - 若黄金短期内面临2项以上定性利空或1项定量利空 伦敦金现最大回撤5%-10% [13] - 若黄金短期面临多项定性和定量利空 预计伦敦金现大约回撤10%-15% [13] 白银交易前提条件 - 长期美元信用弱化期间 黄金和白银具备长期做多价值 1980-1990年美债规模/美国财政收入趋势性上升 1991-2000年趋势性下降 均反映长期美元信用强化 [19] - 中期美国资产配置在过热或滞胀中摇摆 黄金和白银中期看涨 "衰退→复苏"阶段 金银中期大概率下跌 无法通过做多白银实现黄金ETF增强 [19] - 1970s高波动时期伦敦金现最大回撤约为20% 2000s中波动时期最大回撤15%-18% 2016-2025年低波动时期平均最大回撤为10.9% [22] 白银跑赢黄金的条件 - 在贵金属中长期利多的前提下 美国经济软着陆或货币宽松对应经济预期边际向好 白银大概率跑赢黄金 [23] - 美联储货币转鸽期间 白银或跑赢黄金 意味着中短期经济预期边际改善 白银比黄金更具进攻性 参考2008、2010、2016、2020、2022年 [23] - 滞胀期间软着陆预期增强 白银或跑赢黄金 当美国资产配置周期处于滞胀时 经济软着陆或预期意味着资产配置周期从"滞胀→过热" 参考1973、1979、2003、2024和2025年 [23] 不同情景下的白银交易策略 - 情景1：黄金长期利多但中期利空 如果美国资产配置周期为"衰退→复苏"或美联储激进加息/缩表 预估伦敦金现最大回撤约为15%-20% [27] - 在美元信用弱化的前提下 美国资产配置周期"衰退→复苏"期间 伦敦金现回撤超过15%买入白银的赔率大于买入黄金 [27] - 情景2：黄金长期和中期均利多 根据决策流程类型2-3 预估5%-10%回撤为超卖区间 [30] - 如果美国年内衰退概率下降或处于相对低位 伦敦金现回撤接近或处于5%-10%后 建议逢低买入白银 [30] - 2025年5月12日中美达成日内瓦协议后 美国经济衰退概率从49.5%下降至7% 但美国核心CPI同比和核心PCE同比仍高于美联储2%的目标水平 标志着美国资产配置周期从滞胀重返过热 [31] 增强策略执行框架 - 战略买入对应长期买点 战术买入对应短期买点 [44] - 美元信用长期弱化前提下 美国资产配置周期处于"过热→滞胀"阶段 若美联储激进加息或缩表 伦敦金现回撤处于或超过15%-20%战略买入白银 [44] - 美国资产配置周期处于"过热→滞胀"阶段 若美联储加息周期已充分兑现 伦敦金现回撤5%-10%后逢低战术买入白银 [44] - 美国危机后美联储QE或激进降息 伦敦金现回撤处于或超过15%-20%战略买入白银 [44] - 美国资产配置周期处于"衰退→复苏"阶段 伦敦金现回撤15%-20%后战术买入白银 [44] 增强策略回测表现 - 2016-2025年增强策略1年化收益率20.29% 夏普比率1.46 增强策略2年化收益率24.06% 夏普比率1.62 两项核心指标均显著高于伦敦金现和沪金 [50] - 增强策略1和增强策略2年化波动率仅略微高于沪金 最大回撤略微高于沪金和伦敦金现 [50] - 具体交易时段表现突出：2020年3月20日至8月7日伦敦银现涨幅133.7% 沪银涨幅122.7% 2025年5月12日至9月26日伦敦银现涨幅37.9% 沪银涨幅29.3% [45]