投资评级与核心观点 - 报告对中草香料（920016 BJ）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点是看好公司募投项目与二期投产带来的业绩贡献，二期日化香料项目将成为新的盈利增长点 [2][4][5] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.72亿元，同比增长10.01% [4] - 2025年前三季度归母净利润为1657.35万元，同比下滑49.58% [4] - 2025年第三季度单季表现显著改善，实现营收7017.71万元，同比增长16.05%；扣非归母净利润680.30万元，同比增长53.58% [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.38亿元、0.47亿元、0.62亿元，对应每股收益（EPS）为0.49元、0.61元、0.80元 [4] - 基于当前股价，报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为45.0倍、36.1倍、27.5倍 [4][8] 产能与项目进展 - 公司募投项目一期产能正逐步释放，腈类等核心产品产能爬坡取得积极进展 [5] - 2025年9月，公司“年产2600吨凉味剂及香原料项目（二期）”生产设备已完成安装调试，并开始投料进入试生产阶段 [5] - 二期项目设计产能包括醇类产品190吨/年、酯类产品50吨/年、酮类产品100吨/年、醛类产品100吨/年、盐类产品150吨/年 [5] - 二期项目投产后将丰富公司产品种类，特别是用于日化行业的醛类、醇类等香料产品，提升日化产品配套能力 [5] 行业市场前景 - 根据行业数据，2023年中国香料香精行业市场规模为439亿元，同比增长2.6% [6] - 预计到2026年，中国香料香精行业市场规模有望突破500亿元 [6] - 中国居民生活水平提高与消费结构升级，推动日化、食品等下游行业发展，为上游和中游香料香精企业提供广阔市场空间 [6]

业绩总结 - 2022 - 2020年度销售合计金额分别为2027.35万元、2900.49万元、2603.16万元，占比分别为10.70%、19.32%、24.91%[6] - 2022 - 2020年度采购合计金额分别为335.02万元、3080.62万元、4677.45万元，占比分别为2.66%、29.39%、52.27%[6] - 2022 - 2020年发行人营业收入分别为18939.48万元、15012.63万元、10450.26万元[55] - 2022、2021、2020年度发行人毛利率分别为22.45%、36.54%、40.69%[19] 用户数据 - 2022年度合作1年以内、1 - 3年、3年以上的客户数量分别为180家、150家、191家，数量占比分别为34.55%、28.79%、36.66%，销售金额分别为3044.08万元、5648.54万元、10246.86万元，金额占比分别为16.07%、29.82%、54.10%[20] - 2022年新增客户230家，本年交易额3196.79万元，占当年营收比例16.88%[24] - 2022年减少客户192家，上年交易额2569.81万元，占上年营收比例17.12%[24] - 2022、2021、2020年度客户总数量分别为521家、483家、386家[25] 未来展望 无 新产品和新技术研发 - 凉味剂产品生产技术难度高，公司自主掌握相关生产技术和工艺[14] 市场扩张和并购 - 2019 - 2022年境外销售收入分别为421.69万元、1152.18万元、952.59万元、2766.86万元，呈增长趋势[139][141] - 2022年向部分新增境外客户销售，如Redox Inc等[141] 其他新策略 无