核心观点 - 花旗集团(City)股价今日上涨近3% 达到17年多以来最高水平 并被预测将成为明年表现最佳的大型银行[1] - 花旗集团正处于多年业务转型期 通过简化业务和退出部分国家市场 其股本回报率正从行业底部提升至平均水平 这一过程蕴含巨大盈利机会[1][2] - 市场对金融业放松监管的预期 以及资本回报预期的提升 为银行股估值突破历史天花板提供了支撑[2][3] 花旗集团投资论点 - 公司估值刚刚突破有形账面价值 而过去10到15年间 有形账面价值一直是其估值上限[2] - 放松监管的叙事有助于推高这一估值上限[2] - 与摩根大通相比 花旗集团目前交易价格较低 摩根大通交易于3倍有形账面价值且提供20%回报 而花旗明年的目标是10%至11%[6] - 分析师认为 花旗估值介于当前水平与摩根大通之间是合理的 若市净率从当前水平提升至1.8倍至2倍 股价可能有65%至70%的上涨空间[5] - 即将于5月7日举行的投资者日活动至关重要 预计公司将阐述未来几年实现12%至14%中期股本回报率目标的路径 这将推动账面价值复合并提升盈利预期[6][7] 银行业整体趋势 - 市场对银行资本回报的普遍预期较一年前提升了约30%[3] - 银行业仍存在100至200个基点的超额资本 尚未完全反映在买卖方的预测模型中[3] - 大型银行的盈利预期同比上调了16% 是小型银行上调幅度(约8%)的两倍 这构成了大型银行表现优异的原因[4] - 资本用途的讨论集中在股票回购、股息发放和无机增长(并购)上[4] 区域性银行观点 - 对区域性银行采取选择性投资策略[8] - 区域性银行通过收购正在构建极具竞争力的公司并赚取大量利润 但在这一过程中其股票价格不一定跑赢市场[8] - 重点看好Citizens Bank 其股本回报率改善的故事已被市场认知 预计将随时间推移从10%提升至15%-16%[10] - 看好Citizens Bank的原因还包括其资本市场业务(特别是中型市场)的敞口 以及公司明确表示将依靠有机增长动力而非继续收购银行[10][11] 国际业务敞口 - 大型综合性银行(如摩根大通、摩根士丹利、高盛)均拥有国际业务板块[12] - 全球范围内的资本市场顺风势头强劲[12] - 投资者可以通过投资侧重国内业务的银行(如BFA)或侧重国际业务的银行(如花旗)来获得不同的地域敞口[12][13]