核心观点 - 看好稳增长政策发力下的银行估值修复，红利策略具有持续性 [1] - 预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升 [1] 2025年第一季度业绩总览 - 2025Q1上市银行营收同比增速为-1.72%，2024全年为+0.08% [2] - 2025Q1上市银行归母净利润同比增速为-1.20%，2024全年为+2.35% [2] - 分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行营收同比增速分别为-1.51%、-3.91%、+2.96%、+0.21% [2] - 分类型看，国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润同比增速分别为-2.90%、-2.05%、+5.49%、+4.77% [2] - 业绩归因于息差拖累，非息收入和拨备对业绩形成支撑 [2] 收入结构与业务表现 - 除国有行外，其余类型银行净利息收入增速均边际改善，体现“量价平衡”主线 [2] - 中收整体疲弱，但代销理财增长亮眼 [2] - 2024年金融投资业绩贡献度提升，2025Q1通过处置存量资产、兑现浮盈平滑业绩 [2] 负债成本与净息差展望 - 2024年上市银行付息率下行至1.98%，高息存款整改效果显现 [2] - 2025年仍有较高比例定存到期重定价，负债成本有望进一步下移，支撑净息差 [2] 资产端与信贷投放 - 2025Q1信贷靠前投放仍具有冲量特征 [3] - 2024年贷款-投资收益率差值收窄至69BP，较2023年下降24BP [3] - 在低利率环境中，预计上市银行将继续加快存量资产兑现投资收益 [3] 资产质量与信用成本 - 2025Q1上市银行不良率为1.23%，环比2024年末下降1bp [3] - 2024年对公不良率下行至1.32%，较2023年改善20BP，其中房地产不良率大幅下降 [3] - 2024年零售不良率为1.13%，较2023年上升25bp，自2021年已连续三年上升 [3] - 2024年上市银行信用成本为0.65%，其中国有行为0.50%，均处于历史低位 [3] 投资建议与标的 - 推荐稳定股息的红利策略标的：中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行 [1] - 推荐顺周期标的：苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行 [1]