核心增长预测 - 瑞银预测Shopify在2025年至2035年期间的商品交易总额年复合增长率约为15-21%，毛利润年复合增长率预计达到15-20% [1] - 该行予Shopify“中性”评级，12个月目标价为165美元 [1] 各业务板块对毛利润增长的贡献 - 国际中小企业板块预计贡献约650-750个基点的毛利润年复合增长率 [2] - 北美核心中小企业板块预计贡献约400-500个基点 [2] - 企业板块预计贡献约200-300个基点 [2] - 线下POS板块预计贡献约100-200个基点 [2] - B2B板块预计贡献约50个基点 [2] - 新产品（如广告潜力）预计贡献约50-150个基点 [2] 支撑毛利润增长的核心驱动因素 - 支付渗透率的提升是主要驱动因素，尽管支付净收益率因业务结构变化有所下降 [2] - 订阅与其他商家服务的毛利润率预计逐年小幅提升，源于支付渗透率与定价的双重作用 [2] - 新产品的贡献是重要假设，若无新产品推出，商品交易总额与毛利润增长之间的差距将略大 [2] 公司的增长支柱与战略优势 - Shopify在企业、国际、线下POS及B2B这四大具备广阔市场潜力的增长支柱方面均取得成功 [2] - 公司具备优势从未来十年最重要的投资主题中获益，包括软件与支付的交汇融合，以及嵌入生态、增强变现能力的金融服务与商业赋能解决方案 [2] 公司在三个关键维度的成功表现 - 产品深度巩固护城河：除基于专有软件构建的支付业务实现变现外，还推出了多种嵌入式金融服务以及涵盖营销、物流、跨境解决方案等的商业赋能解决方案 [3] - 客户覆盖广度不断扩展：为中小企业和企业商户均提供领先的商业解决方案；在零售电商领域稳居领导地位，同时在线下POS市场持续获取份额；截至2024年底，约50%的商户位于北美以外地区，并在跨境电商领域持续发力 [3] - 构建双向网络：消费者端通过Shop Pay吸引超过2亿注册用户，企业商户采用率不断提升，而Shop应用则持续推动消费者参与度并展现广告业务潜力 [3]