核心观点 - 市场进入低利率时代 资产配置策略需从获取票息收益转向积极挖掘超额收益α 重点关注趋势性机会和相对价值策略 [1] - 资管机构对多资产配置需求持续攀升 以提升投资组合收益稳定性 [1] 大类资产配置策略 - 债券市场票息收益收窄环境下 "固收+"策略仍有拓展空间 [2] - "固收+美元"组合过去两三年表现优异 受益于美元升值及中美利差变化 [2] - 美联储预期未来一年半降息150个BP 中国降息空间仅约10个BP 中美利差有望缩减140个BP [2] - 通过利率债、国债期货和利率互换实施中性策略 可精准获取利率衍生品溢价并进行充分对冲 [2] - 全球官方储备规模约15万亿美元 黄金占比达20% 若从20%提升至23%将带来可观增量资金流入 [2] - 黄金价格自2022年11月触底后持续上行 主要受新兴市场国家央行配置需求推动 [2][3] - 全球黄金总市值约15-18万亿美元 已成为重要资产配置载体 [5] - 黄金超越欧元成为第二大储备资产 在美元走弱背景下仍有向上空间 [5] 中国债券市场机遇 - 中国债券市场开放程度相比发达国家仍有可观发展空间 [3] - 中国SDR权重超过10% 但境外投资者在中国债券市场占比仅3%左右 远低于美国40%和日本12%的对应比例 [3] - 中国十年期国债收益率约1.7% 但对持有美元的海外投资者通过外汇掉期交易可实现4%甚至更高的实际收益率 [3] - 通过衍生品策略可在低利率时代主动创造超额收益 [3] 风险与挑战 - "固收+美元"策略存在三大风险：久期风险、外汇风险和期限风险 其中外汇风险尤为突出 [4] - 固收市场呈现"熊陡"特征 1-3年期短期债券波动较小 5年以上中长期债券利率快速上行且期限越长上行幅度越大 [4] - 实施"固收+美元"策略时需审慎考量美元资金后续投向 [5] 低利率环境下的策略方向 - 通过全球配置购入新兴市场高票息债券弥补票息下行 主要风险在于跨国流动及汇率 [5] - 大力发展另类策略 包括大宗非标证券化（ABS/REITS）和衍生品策略 [5] - 国债期货过去五年持仓量和交易量翻近10倍 成为发展最迅速的衍生品 [6] - 市场被动接受波动放大 需重视精准久期风险管理和利率衍生品运用以实现投资风控差异化 [6]