中国货币信用结构转变 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，处于“合理偏宽”区间 [1] - 信贷增长显著放缓，10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增速仅6.5%，处于有统计以来的低位区间；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，比上年同期少增1.16万亿元 [2] - 社会融资规模的结构发生显著变化，对实体经济发放的人民币贷款余额占社会融资规模存量的61%，同比下降1.3个百分点；而政府债券余额同比增长19.2%，占比升至21.3%，同比上升2个百分点 [2] 直接融资占比提升 - 2025年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期下降11.7个百分点；直接融资占比升至44.4%，较2024年同期上升9.6个百分点 [4] - 央行在货币政策报告中明确表示，银行贷款与购买债券等直接融资方式能够互为替代补充，均是支持实体经济的表现，标志着政策导向从单一关注信贷规模转向综合考量“贷款+债券+股权” [5] - 货币政策中间目标正从单维度的“量”迁移到“价+结构”的组合，更加注重利率体系和融资结构，反映出金融供给侧结构的变化 [6] 资本市场表现与逻辑 - 上证指数创10年来新高，深证成指、创业板指今年以来涨幅显著，市场情绪升温 [7] - 股市走强的逻辑在于银行体系流动性充裕、无风险利率处于历史低位，以及政策强调提高直接融资比重，使权益资产成为多余流动性的重要出口 [7] - 央行强调发挥利率调节金融资源配置的作用，可能是在为结构性提升金融资本市场权重的进程定调 [7] 结构性转向的挑战 - 转向成功取决于上市公司盈利与现金流能否跟上估值，股权回报率需长期稳定高于无风险利率 [9] - 制度与治理需匹配更高的直接融资占比，包括注册制、退市常态化、投资者保护等细节，以确保股权融资能真正帮助企业“增肌” [10] - 居民资产配置行为改变是关键，当前储蓄率抬头、风险厌恶上升，收入预期不稳可能阻碍资产大规模向权益市场迁移 [10]