8月非农就业数据表现 - 8月美国新增非农就业人数2.2万，远低于预期的7.5万，偏离幅度达-2.68倍标准差 [3][4] - 前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万 [3][4] - 修正后6月新增非农就业由初值14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负 [3][4] - 失业率录得4.324%，略高于预期的4.3%，前值为4.248% [3][4] - 劳动参与率62.33%，高于预期的62.2%和前值62.22% [4] - 时薪环比增长0.27%，低于预期的0.3%和前值0.33% [4] 劳动力市场供需结构 - 平滑后三个月均新增非农就业人数录得2.9万，为2010年10月以来最差水平（剔除疫情时期） [5] - 一年期就业扩散指数为58.4，仅58.4%的企业在扩招，处于非衰退时期最低区间 [5] - 一个月期就业扩散指数为49.6，低于荣枯线且处于非衰退时期最低区间 [5] - 劳务市场供需缺口转负至-20.3万，为2021年5月以来首次 [5] - 55岁以上群体劳动参与率较疫情前低2.2%，外国出生劳动力从3372万回落至3323万 [5] - 非农总就业同比增速为0.93%，保持有序下行趋势 [5] 行业就业表现 - 除教育医保与政府外，所有一级行业就业均负增长 [5] - 商品生产行业就业减少2.5万，其中制造业减少1.2万 [8] - 服务业就业增加6.3万，教育医保行业贡献4.6万新增就业 [8] - 政府就业减少1.6万，联邦政府就业减少1.5万 [8] 货币政策预期 - 交易员预期美联储9月降息1.1次，全年降息2.9次 [4] - 9月FOMC会议前需关注三个关键数据：9月9日非农初值校准、9月10日PPI、9月11日CPI [3][6] - 基准情景为9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息 [6] - 风险情景A：若非农大幅下修70-100万且通胀不及预期，可能触发50bps降息 [6] - 风险情景B：若通胀超预期，可能仅降息25bps且点阵图指引年内不再降息 [6] 市场交易逻辑演变 - 数据发布初期市场交易"坏消息是好消息"逻辑，美元指数与美债利率下跌，黄金、美股和美铜上涨 [4] - 随后切换至"坏消息是坏消息"逻辑，美股与美铜转跌，其他资产震荡 [4] - 建议关注处于低位的VIX指数和可能回落的降息预期 [3][7]