报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 日元套息交易长期在全球金融体系中扮演重要角色，影响汇率波动、跨国资本流动、全球风险偏好与各类资产配置，随着日本货币政策迈向有限正常化，未来可能成为全球流动性的重要扰动因素 [2][5] - 日元套息交易未来具有不确定性，需关注日元政策路径与日本债券收益率的结构性变化，当前逆转的系统性风险尚未出现，后续需观察日本货币政策独立性、美联储货币政策表态以及市场波动率表现带来的风险偏好变化等 [2][14] 各部分总结 日元套息交易的典型路径 - 典型路径是借入低成本日元，兑换成高收益货币后配置资产获取利差收益，到期再兑换回日元偿还负债，但对日元汇率变化高度敏感，日元单边升值可能引发大规模止损链条 [6] 日元套息交易的背景 - 日本经济长期低增长、低通胀、低利率，央行实施极度宽松货币政策，使日元成为全球廉价稳定的融资货币，美欧加息时利差变化强化套利动力 [7] - 套息交易规模受全球金融条件影响，市场波动低、风险偏好旺盛时扩张，全球波动率上升时大规模平仓，导致跨资产大幅波动，使日元成为全球系统性风险扩散媒介 [8] 市场展望：“高市经济学”对日元套息交易的影响 - 日本核心通胀回升，央行逐步退出超宽松政策，高市早苗上台后推出超 21 万亿日元财政刺激方案，财政扩张与货币政策正常化叠加使长期利率上行，抬高日元内生回报率，可能引发投资者投资组合再平衡 [9][11] - 日元套息交易未来受多因素动态博弈影响，当前逆转的系统性风险未出现，后续需关注日本货币政策独立性、美联储表态、日本长期国债收益率、市场波动率和日元汇率 [14]