核心商品周期与期权应用框架 - 实体企业的金融需求主要包括融资需求、投资需求和风险管理需求，其核心商品的周期波动与企业的兴衰高度吻合 [1][2] - 核心商品价格的上行周期可分为五个阶段，每个阶段企业面临的痛点及需要的期权解决方案均有所不同 [4] - 下行周期中的企业痛点和期权运用在很大程度上可以类比上行周期的分析框架，核心关注点是如何应对价格下跌的风险以及如何锁定现有利润 [11] 上行周期第一阶段：初始期 - 企业痛点：核心商品价格长期低位运行，上游企业积压库存、急需出货，下游企业希望进一步降低采购成本 [5][6] - 上游企业期权方案：卖出行权价高于现价的虚值看涨期权，若价格不涨或小幅上涨可获得权利金补贴成本，若价格上涨超过行权价可按较高价格销售库存 [6] - 下游企业期权方案：卖出行权价低于现价的虚值看跌期权，若价格下跌可按较低价格采购，若价格小幅上涨则获得权利金补充利润 [6] 上行周期第二阶段：初升期 - 企业痛点：核心商品价格开始上涨，上游企业担心货物被低价销售，下游企业担心拿货难或成本上行，并担忧价格反复 [7] - 上游企业期权方案：在价格开始上涨但尚未过高时，拿出一部分利润买入看涨期权，以防范价格超预期上涨 [7] - 下游企业期权方案：买入较高行权价的看涨期权以规避价格继续上行的风险，同时卖出较低行权价的看跌期权，用收取的权利金对冲买入看涨期权的成本 [7] 上行周期第三阶段：休整期 - 企业痛点：核心价格涨至周期中枢，上游企业维持高开工率，有周转和保价需求，下游企业希望降低成本，也担忧库存贬值 [8] - 上游企业期权方案：卖出较高行权价的看涨期权收取权利金用于补贴库存收益，同时买入较低行权价的看跌期权以防范库存大幅贬值 [8] - 下游企业期权方案：继续利用卖出虚值看跌期权来获取权利金，或以低于当前现货价格的看跌期权行权接货 [8][9] 上行周期第四阶段：主升期 - 企业痛点：核心价格非理性大幅上涨，上游企业全力生产，惜售情绪显现，有强烈保价需求，下游企业不敢高价拿货，但又担忧错过上涨 [10] - 上游企业期权方案：买入行权价高于当前现货价格的看涨期权以抓住进一步上涨的潜在收益，或卖出较高行权价的看涨期权收取权利金，并买入较低行权价的看跌期权对冲库存贬值损失 [10] - 下游企业期权方案：因不敢高价拿货又对手中货物有惜售心理，可灵活布局买入期权策略 [10] 上行周期第五阶段及下行周期 - 企业痛点：商品价格持续回落，进入下行周期，上下游企业均面临库存保值和出货的双重需求 [10] - 企业期权方案：买入行权价低于当前现货价格的看跌期权为库存提供保险，或卖出行权价高于当前现货价格的看涨期权收取权利金并锁定利润 [10] - 企业亦可卖出较高行权价的看涨期权收取权利金，并以此为基础买入更多数量或更低行权价的看跌期权，以避免库存大幅贬值 [10]