投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司在影像领域领先位置及内窥镜业务持续高速增长 [5][8] 核心观点 - 开立医疗在超声、内镜等细分医疗设备品类处于国内领先位置，25年各产线迎来新品收获，短期有望在行业回暖周期中脱颖而出，中长期向器械平台持续发展 [7] - HD-650 4K内镜通过新物镜、光学材料、成像焦距的设计，结合内镜制造的Know-How，产品清晰度向4K迈进，操作性大幅提升 [7] - 2025年1-6月国内医疗设备招采活动逐步恢复常态，超声、消化内镜累计中标金额分别同比增长62.2%、30.0% [7] - 公司24年逆势扩张，销售、技术人员分别增加161、119人，总人数均达到历史新高，为产品推广和市占率提升奠定有力基础 [7] 产品与技术 - HD-650 4K内镜平台提供超高清图像画质，操控体验全面升级，推动公司内镜产品向高端市场进一步迈进 [14] - 产品采用5路LED多维光谱协同照明，大幅提升短波汇聚能力，常规距离下分辨率提升26%，对比度提升20% [15] - 多维光谱与超高清成像模组组成鹰眼级光学捕捉系统，配合独立GPU和智能算法，形成4K+无损输出 [18] - iEndo系列内镜采用多核异构硬件平台，配置独立GPU，与CPU和FPGA形成多核异构架构，突破内镜算力局限 [29] 市场与行业 - 2025年1-6月国内医疗设备招采活动逐步恢复常态，影像类产品累计中标金额同比表现亮眼，核磁、CT、超声分别增长111%、84%、62% [44] - 截至2025年5月25日，国内有预算金额设备更新项目总额达125亿，各地公告项目数量共计773个，相较2024年项目切实落地且节奏更快 [49] - 2024年国内IVUS在PCI手术中使用率达到15.4%，较日韩等国家的使用率有较大差距，产品市场潜力较大 [59] - 国内IVUS市场份额集中度较高，波士顿科学、飞利浦两家进口品牌合计占比达到75%，国产品牌中北芯、开立份额较高 [59] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.88/27.77/32.24亿元，同比增速分别为18.56%/16.32%/16.07% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07/5.06/6.42亿元，同比增速分别为115.45%/64.85%/26.99% [8] - 当前股价对应的PE分别为45/27/22倍 [8] - 预计2025-2027年内镜产线同比增速分别为24.47%/21.36%/21.89% [8]