核心观点 - 围绕美国最高法院可能裁定特朗普政府部分关税非法的裁决，市场已形成一个独特的投机机制，投资者通过购买进口商的关税退款索赔权或参与预测市场押注裁决结果 [3][4][6][9] 法律背景与潜在影响 - 美国财政部长贝森特承认，若最高法院裁定关税非法，财政部可能需退还约一半关税，金额巨大 [3] - 争议关税已征收超过700亿美元，此案定于11月5日举行口头辩论，裁决结果对美国财政和进口企业有深远影响 [4] 机构投资者交易机制 - 投资银行如Jefferies和Oppenheimer撮合进口商与对冲基金进行交易，进口商以折扣价提前出售未来可能的关税退款索赔权 [6] - 投资者通常以每1美元索赔权20至40美分的价格买入，交易规模多数在200万至2000万美元之间，少数超1亿美元 [7] - Oppenheimer团队自2021年以来已安排超过16亿美元的类似交易 [7] 散户投资者参与方式 - 个人投资者通过Kalshi和Polymarket等预测市场进行小额押注，押注最高法院是否会维持关税 [8][9] - 相关合约交易价格约40美分，市场隐含的关税维持概率约为40% [9] - 预测市场总交易额较低（Kalshi不足25万美元，Polymarket不足40万美元），流动性有限，主要作为情绪晴雨表 [11] 裁决后执行风险 - 即使裁定关税非法，退款过程复杂，美国海关仅向登记进口商退款，中小进口商提供详细文件申请退款将极其复杂 [12][13] - 此过程为买入索赔权的投资者增加了执行风险 [14]