外汇储备规模变动 - 截至2022年3月末外汇储备规模为31880亿美元 较2月末下降258亿美元 降幅0.8% [1] - 下降主因包括美元指数上涨1.7%至98.3 非美元货币折算美元后金额减少 其中欧元下跌1.4% 英镑下跌2.1% 日元下跌5.5% [1] - 全球债券指数下跌2.2% 但股票指数分化 标普500上涨3.6% 日经225上涨4.9% 欧元区斯托克50下跌0.6% [1] 跨境资金流动状况 - 3月跨境资金流入总体回升 外汇市场供求延续基本平衡 [1] - 国际金融市场受货币政策/地缘政治/疫情等因素影响 导致美元走强及债券价格总体下跌 [1] 未来趋势支撑因素 - 经济长期向好基本面不变 坚持稳中求进工作总基调 统筹疫情防控与经济发展 [2] - 经济韧性强 将支撑外汇储备规模保持总体稳定 [2] 外部环境挑战 - 全球疫情处于大流行阶段 外部环境复杂严峻 国际金融市场波动性加大 [2] - 地缘冲突持续 大宗商品价格上涨 全球通胀居高不下 美联储可能大幅加息及缩表 [2] - 上述因素可能导致全球金融市场波动加剧并产生外溢效应 [2]

行业比较中的估值因素分析 - 行业比较需要结合多种因素综合判断，单一因素难以长期制胜，本篇报告重点研究估值因素在行业比较中的应用 [3] 估值直接用于行业比较的效果 - 绝对值视角下，PE和PB估值对行业股价的影响均不稳定，即使针对行业特点选用不同估值方法，效果仍不佳 [4] - 估值标准化后效果有所提升，但依然不稳定，标准化后的估值分组效果优于未标准化分组，但对股价表现的预测仍不稳健 [4] 估值结合市场情绪的效果 - 高估值或低估值因子难以持续表现较好，因股价短期表现更多受基本面预期变化和事件催化影响，估值通常在长期投资中才显现均值回归特性 [5] - 市场情绪是估值影响股价的关键因素：情绪上升时投资者偏好高估值行业（追求弹性），情绪下降时偏好低估值行业（追求确定性） [5] - 结合市场情绪后，PE/PB估值绝对值分组的行业表现区分度显著提升，各组单调性明显，多空组合呈现稳定上升趋势 [6] - 标准化估值（如Z-score）结合市场情绪后效果一般，分组单调性和多空组合稳定性均较差 [6] 最优估值指标选择 - PE估值绝对值结合市场情绪的效果最佳，建议情绪上升时买入高PE行业，情绪下降时买入低PE行业 [7] - 2013年1月至2025年2月，按PE估值结合情绪构建的组合年化收益分别为16.3%（高PE组）、-4.7%（低PE组），多空组合年化收益达20.9%，夏普比率1.08 [7]