模型背景与演进 - 早期期权交易依赖交易者经验与直觉，缺乏有效定价工具 [1] - 20世纪70年代布莱克-斯科尔斯模型提出，为期权定价带来革命性突破，凭借精妙数学推导与市场合理假设获得广泛认可 [1] - 布莱克-斯科尔斯模型存在严格假设局限，如标的资产价格遵循几何布朗运动、无风险利率恒定、市场无摩擦等，现实中难以完全成立 [2] - 1979年考克斯、罗斯和鲁宾斯坦提出二叉树期权定价模型，采用离散方式刻画标的资产价格变动，将时间划分为多个微小区间，每个区间价格只有上升或下降两种可能 [2] 模型核心假设 - 采用离散时间框架，将期权有效期划分为n个等长时间区间，每个区间长度为△t=T/n，T为期权的有效期 [2] - 标的资产价格在每个时间区间内以一定概率上升或下降，上升因子u>1，下降因子0<d<1 [2] - 市场有效且不存在无风险套利机会 [2] - 无风险利率r在期权有效期内保持不变，投资者可按此利率无风险借贷资金 [2] 单期模型定价机制 - 当前标的资产价格为S0，执行价格K，有效期△t，期末资产价格有两种可能：S0u（上升）和S0d（下降） [3] - 看涨期权价值对应为：Cu=max(S0u-K,0)（价格上升），Cd=max(S0d-K,0)（价格下降） [3] - 通过构造标的资产和无风险债券复制组合，使组合期末价值与期权价值完全相同 [3] - 对冲比率△=S0(u-d)/(Cu-Cd)，即Delta值 [3] - 期权当前价值C0=△S0-B，其中B为借入无风险资金金额 [3] - 引入风险中性概率p，非实际概率，而是无套利假设下为方便计算引入的虚拟概率，使所有资产预期收益率等于无风险利率 [4] - 期权定价公式简化为C0=1/(1+r△t)[pCu+(1-p)Cd] [4] 多期模型与递归计算 - 多期模型以单期模型为基础，采用从后向前递归方法计算期权价值 [5] - 先确定第n期（到期时）所有可能标的资产价格及对应期权价值，看涨期权为max(ST-K,0)，看跌期权为max(K-ST,0) [5] - 从第n-1期开始，利用单期模型公式，根据下一期两个子节点期权价值、风险中性概率p和无风险利率，折算出当前节点期权价值 [5] - 递归计算至第0期（当前时刻），得到期权当前价值 [5] - 标的资产价格可能取值数量随期数增加呈指数增长，第i期共有i+1种可能价格，对应i次上升和n-i次下降组合 [5] 关键参数确定 - 上升因子u和下降因子d通常基于标的资产价格波动率σ确定 [6] - 在风险中性假设下，标的资产价格对数收益率方差需与实际相符，时间△t内上升对数收益率为lnu，下降为lnd [6] - 建立方程组：plnu+(1-p)lnd=r△t 且 p(lnu)²+(1-p)(lnd)²-[plnu+(1-p)lnd]²=σ²△t [6] - 考克斯-罗斯-鲁宾斯坦（CRR）模型中取u=e^(σ√△t)，d=1/u=e^(-σ√△t)，此时p=(e^(r△t)-d)/(u-d) [6] - 该参数选择使二叉树模型在期数n趋近无穷大时收敛至布莱克-斯科尔斯模型，保证一致性 [6] 期权类型应用 - 看跌期权定价原理与看涨期权类似，各节点期权价值计算公式变为P=max(K-S,0)，S为标的资产价格 [7] - 根据期权平价公式C-P=S-Ke^(-rT)，可验证二叉树模型计算结果准确性，或在已知一种期权价值时计算另一种价值 [7] - 美式期权可在有效期内任何时间行使权利，欧式期权只能在到期时行使，美式定价更复杂需考虑提前行权可能性 [8] - 二叉树模型非常适合美式期权定价，可在每个节点判断提前行权是否有利 [8] - 计算节点期权价值时需比较欧式方式持有到期价值与提前行权价值（看涨期权为S-K，看跌期权为K-S），取较大值作为该节点期权价值 [8] 模型优势与局限 - 模型具有直观、灵活优势，离散化框架更好贴合实际市场价格非连续变动特征 [2][10] - 弥补布莱克-斯科尔斯模型假设局限，为复杂衍生品定价提供可扩展基础框架 [10] - 随期数n增加，节点数量呈指数级增长，n期模型有n+1个终端节点，高精度定价或多因子模型时计算量急剧上升，可能难以满足高频交易实时定价需求 [9] - 模型结果对波动率σ依赖性极强，输入波动率与实际市场偏差会导致定价显著误差，产生"波动率风险" [9] - 通过算法优化、技术融合，模型应用边界不断拓展，支持全风险、多场景下金融产品估值与风险管理 [10]

上市时间 - 胶版印刷纸期权自2025年9月10日晚上21:00起上市交易 当日20:55-21:00集合竞价 21:00开盘 [1] 交易时间 - 每周一至周五交易时段为9:00-10:15 10:30-11:30和13:30-15:00 [2] - 连续交易时间为每周一至周五21:00-23:00 [2] - 法定节假日前第一个工作日（不含周六日）的连续交易时段不进行交易 [2] 挂牌合约 - 首日挂牌OP2601 OP2602对应的期权合约 [3] - 合约月份涉及的标的期货持仓量阈值为5000手（单边） [4] 定价机制 - 挂牌基准价由上期所在上市前一交易日公布 [5] - 采用二叉树期权定价模型 无风险利率取央行一年期存款利率 [5] - 波动率以胶版印刷纸现货价格90日历史波动率为基础确定 [5] 交易规则 - 每次最大下单数量为100手 [6] - 期权类型为美式期权 [7] - 期权合约和期货合约实行分开限仓管理 [8] - 非期货公司会员和客户持有的期权合约持仓量受明确限额约束 [8] 风险管理 - 期权和期货共用获批的套期保值交易持仓额度 [9] - 具有实际控制关系的账户按照同一账户管理 [8] 市场机制 - 非期货公司会员和客户可在所有已挂牌期权合约上向做市商询价 [10] - 对同一期权合约询价时间间隔不应低于60秒 [10] - 当最优买卖价差小于等于规定价差时不得询价 [10] 费用结构 - 手续费及相关费用按开户约定标准收取 [11] - 申报费按交易所相关规定收取 [11]

上市时间 - 铸造铝合金期权将于2025年6月10日晚上21:00上市交易 集合竞价时间为当日20:55-21:00 [1] 交易时间 - 每周一至周五交易时段为9:00-10:15 10:30-11:30 13:30-15:00 连续交易时间为21:00-次日01:00 法定节假日前第一个工作日不进行连续交易 [2] 挂牌合约 - 首日挂牌AD2511 AD2512对应的期权合约 标的期货持仓量阈值为10000手（单边） [3] 定价机制 - 挂牌基准价采用二叉树期权定价模型 无风险利率取央行一年期存款利率 波动率基于铸造铝合金现货价格90日历史波动率确定 [4] 交易规则 - 每次最大下单数量为100手 [5] - 期权类型为美式期权 行权与履约渠道详见交易所规定 [6] - 期权与期货合约分开限仓 具有实际控制关系的账户合并计算持仓限额 [7] 套保管理 - 铸造铝合金期权与期货共用获批的套期保值交易头寸 [8] 费用标准 - 交易手续费10元/手 平今仓免收 2025年12月31日前套保交易手续费减半（高频交易者除外） [9] - 行权手续费10元/手 行权前期权自对冲手续费10元/手 行权后期货自对冲及做市商自对冲免收 [10] - 对客户信息量收取申报费 [11] 询价机制 - 允许向做市商询价 需指明合约代码 同一合约询价间隔不低于60秒 最优买卖价差小于阈值时不得询价 [12] 权限管理 - 期货公司会员需落实交易者适当性管理 非期货公司会员按一般单位客户标准申请权限 [13]