宏观环境与历史对比 - 当前美股总市值/GDP比率达213%，超过1999年科技股泡沫高点153%的水平，席勒市盈率达39.6倍，接近2000年44.2倍的高位 [10] - 当前宏观环境与90年代存在本质差异，全球竞争格局从美国单极主导转向中美科技博弈，AI具备国家战略级溢价 [1][12] - 美国货币政策已转向降息及停止缩表，当前联邦基金目标利率为4%，与2000年加息至6.5%的紧缩环境截然相反 [17] AI产业周期与渗透率 - AI产业当前仍处于早期阶段，渗透率低且全要素生产率未明显抬升，行业景气度尚未向广谱制造业扩散 [2][18][30] - 对比互联网革命，1996年至2000年美国居民互联网渗透率从16%快速提升至43%，企业端渗透率从19.2%升至23.8%，并显著拉动经济潜在增速 [19][20] - AI的高估值源于其产业周期早期位置，估值锚定未来三到五年的产业扩张空间，而非周期见顶后的泡沫堆积 [32] 私募信贷风险分析 - 美国私募信贷规模约1.3万亿美元，其杠杆率从2017年的40%提高至53%，高于其他非银金融机构42%的水平 [3][35] - 银行对私募信贷机构的总敞口约7500亿美元，占商业银行信贷总规模18.9万亿美元的约4%，敞口风险整体可控 [38] - 私人债务基金和商业发展公司的信贷平均违约率分别为2.07%和0.71%，低于其他非银金融机构1.65%的水平，违约风险较低 [38] 技术路径与市场影响 - AI技术路径存在不确定性，Transformer架构面临效率与可解释性挑战，训练方式可能向在线学习等新范式演进 [47] - 回顾90年代，互联网技术经历了拨号上网、光纤投资等多个迭代阶段，技术发展的波折并未改变科技股中期向上趋势 [45][46] - 若AI技术路径发生较大变革，可能对行业竞争格局产生影响，但科技发展的非线性特点决定其不改变中期向好趋势 [44] 近期美股调整动因 - 近期美股调整受多重因素共振影响，包括联储降息预期回摆、AI市场情绪回撤、政府关门数据空窗效应及量化策略被动减仓 [5][49][50] - 12月联储议息会议后政策不确定性有望下降，产业周期视角下AI叙事将延续，中期继续看好中美科技共振 [51]