文章核心观点 - 中国一级市场正经历深刻变革 GP与LP关系面临重构 管理费计算方式从认缴转向实缴成为焦点 反映行业整体内卷化和商业模式挑战 [1][4][10] - 当前市场环境下 GP传统依赖管理费和carry的单一商业模式难以为继 需通过多元策略提升资产获取能力和组合管理能力 [6][12] - 行业竞争加剧导致投资同质化严重 项目成功概率降低而退出周期延长 迫使机构加强现金规划和投资纪律性 [11][12] 管理费模式变革 - 国资LP主导管理费计算基准从认缴转向实缴 占比从2021年不到5%升至当前74% 导致GP实际费率降至1%-1.5% [5][6] - 部分国资LP要求将管理费与返投指标或业绩考核挂钩 甚至出现完全不支付管理费的极端案例 [5] - 按实缴收费虽符合LP资金效率诉求 但使GP运营成本覆盖困难 有机构需用历史carry弥补管理开支 [6][8] GP商业模式挑战 - 行业陷入"拼多多模式" 超3000个区县参与头部企业竞争 投资阶段和领域同质化加剧 项目成功概率低于千团大战时期 [11] - 基金退出周期延长使carry获取时间拉长 互联网时代高估值并购退出模式不可复制 home run项目出现概率显著降低 [12] - 机构需具备组合管理能力和流动性管理能力 但目前大部分机构尚未建立相关体系 [12] 机构应对策略 - 华映资本加强工具建设 通过管理母基金提供多属性资金支持 采用项目孵化、行业联营等非传统退出方式 [12] - 天堂硅谷主张聚焦第一性原理 放弃难以平衡的合作对象以追求良性结果 [13] - CVC机构如博原资本依托产业优势 可开放四五个工厂场景直接赋能AI及具身机器人领域投资 [13] - 母基金通过GP画像筛选聚焦核心合作点 而非追求全能型合作模式 [13] 行业关系重构 - GP与LP需建立信任机制 通过持续互动解决匹配问题 当前博弈过程实质是建立适应中国市场的规则体系 [2][13] - 美元基金按认缴收费与按项目call款结合的成熟做法 在当前市场环境下遭遇挑战 [8] - LP要求按项目call款叠加按实缴计费 可能迫使GP投资动作变形 影响投资质量 [8]