行业结构性风险 - 比特币矿工面临与电力合同、固件系统和托管协议相关的新结构性风险[1] - 行业关注点仍集中在2028年减半和硬件周期上，但潜在风险正在底层积聚[1] - 运营瓶颈正从硬件转向合同、软件和能源获取[2] - 这些脆弱性将决定谁控制比特币算力以及哪些公司能在日益激烈的能源竞争中生存[2] 算力集中风险 - 仅6个矿池共同生产了超过95%的区块，显示出高度的矿池集中化[3] - 这些矿池控制着其区块中包含或排除哪些交易[4] - 只要矿池不串通决定审查交易，这种集中化不会损害比特币的抗审查性[4] 外部控制与影响 - 贷方、固件供应商和托管提供商可能通过合同或管理软件影响挖矿行为[4] - 若满足特定条件，算力可能在不经矿工直接操作的情况下发生转移[4] - 对挖矿固件和矿池软件的控制是一个薄弱点，为外部施加压力提供了新途径[6] - 监管机构或商业伙伴可通过支付系统或区块模板施加影响，而无需更改比特币主协议[6] - 外部压力可能针对软件栈，强制实施KYC、冻结支付和模板审查，而无需发布监管禁令[7] 能源市场竞争 - 自2009年以来矿工依赖每千瓦时低于0.03美元的低价电力，但廉价电力站点正吸引建设AI基础设施的数据中心运营商[5] - 对电力的竞争加剧[5] - 美国能源信息管理局预测2026年批发电价将上涨至约每兆瓦时51美元，较当前水平高出约8.5%[5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收创历史新高，达到14.5亿美元，同比增长14.1% [4] - 调整后EBITDA为2.19亿美元，每股收益为3.63美元，均创历史新高 [4] - 调整后EBITDA利润率为15.1%，同比提升169个基点 [5] - 应收账款周转天数改善至105天，同比减少14天 [5] - 营运现金流强劲，达到2.2亿美元 [23] - 预计全年营收范围为53.5亿至54.25亿美元，中点提升，同比增长13.8%至15.4% [6] - 预计第四季度营收为12.6亿至13.4亿美元，调整后EBITDA为1.4亿至1.55亿美元，每股收益为1.30至1.65美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 有机营收增长7.2% [21] - 营收增长由光纤到户项目、无线活动、超大规模数据中心的光纤基础设施项目以及运维服务驱动 [21] - 服务与维护业务持续增长，是年度营收中可重复且持久的组成部分 [9] - 季度后签署了总额超过5亿美元的服务与维护协议，将在下一季度计入积压订单 [9][23] - 无线业务保持强劲，当前建设项目将持续到2027日历年 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - AT&T和Lumen的营收分别超过总营收的10%，AT&T为3.619亿美元，Lumen为1.703亿美元 [22] - Brightspeed、Charter、Comcast、Frontier和Verizon的营收均超过总营收的5% [22] - 超大规模数据中心提供商的需求加速增长 [7] - BEAD计划接近成为现实，预计下一财年第二季度开始产生营收，目前已有超过5亿美元的口头授标 [8][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布以19.5亿美元收购Power Solutions，进军数据中心电气承包市场 [2][12] - 收购将增强公司在数字和AI基础设施领域的地位，预计将立即增加调整后EBITDA利润率和每股收益 [13][29] - 公司定位为利用未来五年200亿美元的数据中心外部网络建设可寻址市场 [7] - 行业分析师估计，2025年至2030年全球数据中心基础设施累计资本支出将达到6.7万亿美元，其中美国占40%以上，意味着未来五年仅美国就有2400亿美元的劳动力支出 [11] - 复杂性有利于公司，因其需要专业技能，而公司凭借规模、全国布局和成熟运营能力处于有利地位 [7][108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信需求驱动因素从未如此强劲，光纤到户建设如火如荼，明年将进一步加速 [6] - 支持数据中心增长的光纤基础设施需求以惊人速度加强 [6] - 公司处于数字基础设施世代部署的早期阶段，预计新的外部数据中心网络建设将在2026日历年显著加速，并在2027日历年及以后实现大幅增长 [7] - BEAD计划已取得进展，NTIA已批准15个州和3个美国领土的最终部署计划，路易斯安那州已正式获得资金 [8] - 非AI相关的数据中心建设预计至少到2030年将以16%的复合年增长率增长 [17] 其他重要信息 - 积压订单达到82亿美元的历史新高，其中49.9亿美元预计在未来12个月内完成 [6][22] - Power Solutions的积压订单超过10亿美元，预计2025年营收约为10亿美元，过去四年营收复合年增长率约为15% [16][29] - 收购Power Solutions将增加超过2800名高技能员工，使合并后的员工总数达到19000人 [14][18] - 公司正在实施全面的ERP系统升级，第三季度已完成第一阶段部署 [23] - 收购Power Solutions的交易预计在本财年第四季度完成，收购对价包括约2.93亿美元的公司普通股和其余现金 [13][26] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于DSO改善的可持续性以及Power Solutions向德州等地的扩张计划 [34] - DSO的改善得益于年初设定的现金改善优先事项和强化的业务纪律，公司对当前范围感到满意 [35] - Power Solutions的收购主要是为了增加高技能劳动力，这是满足超大规模数据中心和数据需求增长的自然步骤，公司看好其在最大数据中心市场DMV的增长前景，并会考虑其他市场的并购机会 [36][64] 问题: Power Solutions的锚定客户和业务类型（新建还是改造运维） [40] - Power Solutions主要通过总承包商承接项目，终端用户与公司现有的超大规模数据中心客户重叠，业务高度集中于数据中心（超过90%营收），主要是新建数据中心，也包括改造升级 [40][42] - 其独特之处在于文化和专业度，领导团队多从技术工种晋升，与公司文化契合 [42] 问题: BEAD收入是否可能早于第二财季到来 [44] - BEAD资金拨付是最后一步，路易斯安那州已实现，这证实了公司对第二财季开始的预期，已有超过5亿美元口头授标，预计收入将从第二财季开始逐步增加 [45] 问题: 收购对200亿美元TAM的补充作用以及劳动力协同效应 [48] - 200亿美元TAM是针对数据中心外部网络，与Power Solutions的业务是分开且互补的，收购扩大了公司在数据中心领域的覆盖，特别是在占美国数据中心容量27%的DMV市场 [49][52] - 劳动力方面，公司拥有全国分布的高技能团队，Power Solutions增加电气专业技能，合并后能更好地管理大型复杂项目 [53] 问题: 第四季度营收指导范围较宽的原因以及Power Solutions的合同类型 [57] - 第四季度是季节性季度，范围较宽反映了光纤到户项目速度、节假日和天气等因素，但中点已显著上调 [58] - Power Solutions的合同多为数据中心项目，工期通常为6到12个月，项目复杂，需要大规模团队快速完成 [59] 问题: Power Solutions向新市场扩张的考量 [62] - 扩张将围绕长期股东回报战略进行，优先利用在DMV市场的优势，同时会评估其他增长市场的并购机会，注重增长周期和长期潜力 [63][65] 问题: Power Solutions五年前的数据中心业务占比及其长期定位 [69] - Power Solutions长期高度专注于数据中心业务（约90%），这种专注和应对复杂任务的能力是其差异化优势，与公司战略契合 [70][71] 问题: 5亿美元服务协议的意义 [72] - 这凸显了服务与维护业务的重要性，展示了公司的规模和持续获得订单的能力，为第四季度积压订单奠定了良好基础 [73][74] 问题: 2027财年有机业务的初步展望 [79] - 公司对2027财年的定位良好，业务多元化驱动增长强劲，包括BEAD、超大规模数据中心项目和无线业务，利润率持续改善 [80][81] 问题: 收购Power Solutions的谈判背景 [82] - 收购是公司长期战略的一部分，随着与超大规模数据中心关系深化，进入数据中心电气领域是自然步骤，Power Solutions的文化和领导团队是吸引公司的关键 [83][84] 问题: 数据中心承包市场的集中度及未来并购机会 [88] - 市场仍较为分散，Power Solutions的规模和市场地位独特，未来存在有机增长和并购机会，公司将继续关注 [89][90] 问题: BEAD奖项是否已进入积压订单 [91] - 目前尚未进入积压订单，但已有超过5亿美元口头授标，随着资金到位，预计将很快转化为正式订单 [92][93] 问题: Power Solutions的利润率可持续性和现金转换周期 [95] - 其利润率在中期到高位 teens 范围，预计可持续，得益于运营杠杆和增长 [96] - 其DSO约60多天，对现金流有积极影响，业务资本密集度较低，自由现金流状况良好 [97] 问题: 收购是否会加速公司"内部围栏"战略并产生收入协同效应 [98] - 收购将加强公司与超大规模数据中心的关系，产生协同效应，共同为终端用户提供更多价值，增强在AI竞赛中的基础设施交付能力 [99][100] 问题: Verizon近期裁员是否影响公司项目 [104] - 公司关注相关新闻，但目前业务未受影响，将继续与Verizon保持合作 [105] 问题: 支持AI增长的光纤建设与以往互联网驱动的建设相比的复杂性 [106] - 支持AI的长途和中距光纤路由更复杂，需要更高容量和密度的光纤束，公司在复杂项目规划和执行方面具有优势，已积累丰富经验 [108]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收创历史新高，达到14.5亿美元，同比增长14.1% [4] - 调整后EBITDA为2.19亿美元，每股收益为3.63美元，均创历史新高 [4] - 调整后EBITDA利润率为15.1%，较去年同期提升169个基点 [5] - 应收账款周转天数改善至105天，同比减少14天 [5] - 净收入为1.064亿美元 [22] - 运营现金流强劲，达到2.2亿美元 [23] - 预计第四季度合同收入为12.6亿至13.4亿美元，调整后EBITDA为1.4亿至1.55亿美元，稀释后每股收益为1.30至1.65美元 [24] - 预计全年营收为53.5亿至54.25亿美元，增长率中值为13.8%至15.4% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 业务增长由光纤到户项目、无线活动、面向超大规模供应商的光纤基础设施项目以及运维服务驱动 [21] - 服务与维护业务持续增长，是年度收入的持久组成部分 [9] - 在本季度后，公司签署了总额超过5亿美元的服务与维护协议，将在下一季度计入积压订单 [9][23] - 无线业务保持强劲，当前建设项目将持续到2027日历年 [8] - BEAD项目预计将在下一财年第二季度贡献收入 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - AT&T和Lumen的营收分别超过总收入的10%，AT&T为3.619亿美元，Lumen为1.703亿美元 [22] - 其他重要客户包括Brightspeed、Charter、Comcast、Frontier和Verizon，各自贡献超过5%的收入 [22] - 与超大规模供应商的合作关系深化，需求加速 [7] - BEAD项目方面，已有超过5亿美元的口头授标，但尚未反映在积压订单中 [9] - 路易斯安那州已正式获得BEAD资金，标志着项目即将启动 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布以19.5亿美元收购电力解决方案公司Power Solutions，以切入数据中心电气承包市场 [2][13] - 收购预计将在本财年第四季度完成，交易对价包括约2.93亿美元的公司普通股和现金 [13][26] - 收购将立即提升调整后EBITDA利润率和调整后稀释每股收益，并改善自由现金流 [13][29] - 公司预计未来12至18个月内将净杠杆率降至2倍 [13][28] - 公司识别出一个在未来五年内价值200亿美元的数据中心外部网络建设可寻址市场 [7] - 行业分析师估计，2025年至2030年全球数据中心基础设施累计资本支出将达6.7万亿美元，其中美国占40%以上，意味着未来五年仅美国就有2400亿美元的劳动力支出 [11] - 公司正在实施全面的ERP系统升级，第三季度已完成第一阶段部署 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信需求驱动因素从未如此强劲，光纤到户建设如火如荼，明年将进一步加速 [6] - 公司认为正处于数字基础设施世代部署的早期阶段，新的外部设备数据中心网络建设将在2026日历年显著加速，并在2027年及以后持续增长 [7] - 这些是高度复杂、大规模的建设，需要专业技能，这种复杂性对公司有利 [7] - 除了人工智能驱动的需求外，数据消费数十年来持续增长，需要额外的计算能力，包括新的数据中心和连接它们的数字基础设施 [17] - 非人工智能相关的数据中心建设预计至少到2030年将以16%的复合年增长率增长 [17] 其他重要信息 - 截至第三季度末，积压订单达82亿美元，创历史新高，其中49.9亿美元预计在未来12个月内完成 [6][22] - Power Solutions是华盛顿特区、马里兰和弗吉尼亚地区领先的关键任务电气基础设施解决方案提供商，该地区是全球最大的数据中心区域 [12][16] - Power Solutions超过90%的收入来自数据中心，其积压订单超过10亿美元 [15][16] - Power Solutions在过去四年实现了约15%的营收复合年增长率，调整后EBITDA利润率持续保持在中等至较高十位数 [15][29] - 预计其2025日历年营收约为10亿美元 [16][29] - 收购完成后，公司将拥有约1.9万名高技能员工 [18] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DSO的改善是否是新常态以及对Power Solutions扩张的看法 [34] - DSO的改善得益于公司全年的重点关注和建立的严格纪律，公司对目前的状况感到满意，认为已处于更好的位置，尽管未来可能不会完美，但对目前的区间感到满意 [35] - 关于Power Solutions，收购的核心是增加高技能劳动力，这是公司靠近超大规模供应商和数据中心的自然步骤，公司正将自身定位于满足人工智能竞赛带来的基础设施需求 [36][37] 问题: Power Solutions的客户构成和业务类型，以及BEAD项目的时间表 [40] - Power Solutions主要通过总承包商承接项目，其终端用户与公司现有的超大规模供应商有重叠，这带来了客户多元化 [40] - Power Solutions独特之处在于其90%的收入年复一年来自数据中心，主要是新数据中心建设，但也包括改造和升级 [42] - 关于BEAD，NTIA批准是最后步骤之一，实际资金拨付是最后一步，路易斯安那州已获得资金，这证实了公司对第二季度开始产生收入的预期，公司已有超过5亿美元的口头授标，预计收入将在第二季度开始逐步增加 [44][45] 问题: 收购对200亿美元可寻址市场的补充以及劳动力协同效应 [48] - 200亿美元的可寻址市场是针对外部设备的，与Power Solutions的收购是分开的，收购通过交叉销售机会扩大了市场范围 [49][50] - 在数据中心方面，DMV地区占美国当前总数据中心容量的27%，预计将占美国未来建设容量的30%，劳动力市场机会巨大 [52] - 关于劳动力，收购增加了不同的技能组合（电气方面），但管理大规模、复杂项目的方式相似，公司对整合和未来增长充满信心 [53][54] 问题: 第四季度营收指导范围较宽的原因以及Power Solutions的合同类型 [57] - 第四季度是季节性季度，指导范围考虑了光纤到户项目推进速度、假期（今年假期在周中导致更多人休假）以及冬季天气等因素 [57][58] - Power Solutions的合同通常是与总承包商签订，项目周期一般为6到12个月，涉及大规模、复杂的建设工作，其业务资本密集度较低 [59][60] 问题: Power Solutions向新市场扩张的考量 [61] - 扩张策略围绕长期股东回报，Power Solutions已在最大且经证实的市场（DMV）运营，即使仅在该地区也有巨大增长机会，公司也会考虑其他市场的并购机会，但会评估增长周期和可持续性 [63][64][65] 问题: Power Solutions五年前的收入构成以及其业务在数据中心市场之外的定位 [69] - Power Solutions长期以来收入高度集中于数据中心（约90%），这种专注于高度复杂、关键任务环境的能力是其差异化优势，也是收购吸引力的关键 [70][71] 问题: 500亿美元服务与维护协议的意义 [72] - 这突显了服务与维护业务的重要性，展示了公司的规模和满足客户需求的能力，也为下一季度的积压订单奠定了良好基础，公司对其在该领域的地位感到满意 [73][74][75] 问题: 2027财年有机业务的早期展望以及收购讨论的背景 [79] - 公司暂不提供详细指导，但指出Power Solutions有15%的增长轨迹，核心电信业务多元化增长驱动因素（如BEAD、超大规模供应商合作、无线业务）依然强劲，这为2027财年奠定了良好基础 [80][81] - 收购讨论源于公司接任后进行的自上而下的战略评估，随着与超大规模供应商关系深化，进入数据中心是自然步骤，公司看重Power Solutions的文化契合度和领导团队实力 [82][83][84] 问题: 数据中心承包市场的集中度以及未来并购机会 [88] - 收购拓宽了公司在数字基础设施领域的视野，该市场仍然分散，缺乏覆盖所有或大部分数据中心的承包商，未来存在有机增长和并购机会 [89][90] 问题: BEAD奖项是否已进入积压订单 [91] - 目前约三分之二的BEAD地点将通过光纤或HFC基础设施服务，公司已有超过5亿美元的口头授标，但尚未进入积压订单，随着资金到位，预计下一季度将转为积压订单 [92][93] 问题: Power Solutions的利润率可持续性和现金转换周期 [95] - Power Solutions的利润率在中高十位数是可持续的，尽管会因项目组合和增长曲线而波动，其DSO通常在60多天，对现金流有积极影响，且资本密集度较低 [96][97] 问题: 收购是否会加速公司"内部防御"战略并产生收入协同效应 [98] - 收购绝对会加速该战略，公司已在Power Solutions运营的DMV地区开展业务，可以开始讨论协同效应，共同为终端用户提供更多价值，这加强了公司在满足人工智能驱动的基础设施需求方面的定位 [99][100] 问题: Verizon近期裁员是否影响公司项目 [104] - 公司关注相关新闻，但尚未看到对业务的影响，Verizon仍是重要客户，公司期待继续合作 [105] 问题: 支持AI增长的最新光纤建设与以往互联网驱动的建设相比的复杂性 [106] - 支持AI的长途和中距线路涉及更高容量、更高密度的光纤束，更加复杂，安装难度更大，需要更复杂的规划和执行，这种复杂性有利于公司，公司已有丰富经验（如与Lumen的过顶牵引项目），并预计新建设将在2027年加速 [108][109]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入创历史新高，达到14.5亿美元，同比增长14.1% [4] - 调整后EBITDA为2.194亿美元，创历史新高，同比增长28.5% [4][20] - 调整后EBITDA利润率为15.1%，较去年同期提升169个基点 [4][20] - 稀释后每股收益为3.63美元，创历史新高 [4][20] - 应收账款周转天数改善至105天，较去年同期减少14天 [4][20] - 运营现金流强劲，达到2.2亿美元 [22] - 未完成订单量创历史新高，达82.2亿美元，其中49.9亿美元预计在未来12个月内完成 [5][21] - 公司上调全年收入指引中点，预计收入范围为53.5亿至54.25亿美元，同比增长13.8%至15.4% [5][23] - 第四季度预计合同收入为12.6亿至13.4亿美元，调整后EBITDA为1.4亿至1.55亿美元，稀释后每股收益为1.30至1.65美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 业务增长由光纤到户项目、无线业务、面向超大规模提供商的光纤基础设施项目以及运维服务驱动 [20] - 服务与维护业务持续增长，季度后签署了总额超过5亿美元的新协议 [9][22] - 无线业务保持强劲，当前建设项目将持续至2027日历年 [8] - 光纤到户建设持续高速进行，预计明年将进一步加速 [5] - 超大规模提供商的需求加速增长 [6] - AT&T和Lumen的收入分别占季度总收入的10%以上，分别为3.619亿美元和1.703亿美元 [21] - Brightspeed、Charter、Comcast、Frontier和Verizon的收入各占季度总收入的5%以上 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - BEAD计划接近成为现实，收入预计在下一财年第二季度实现 [8] - NTIA已批准15个州和3个美国领土的最终BEAD部署计划，路易斯安那州已正式获得资金 [8] - 基于初步次级受助人结果，预计州和领土的总支出为295亿美元，其中260亿美元将用于通过光纤或HFC基础设施覆盖约三分之二的地区 [8] - 公司已获得与BEAD部署相关的超过5亿美元口头授标，尚未计入订单储备 [8] - 数据中心外部网络建设的可寻址市场在未来五年内估计为200亿美元 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布以19.5亿美元收购电力解决方案公司，立即进入数字和AI基础设施需求中心 [4][12] - 收购将结合公司在光纤方面的规模与电力解决方案在电气基础设施方面的领导地位，增强在数字基础设施服务增长中的定位 [12] - 收购预计将立即对调整后EBITDA利润率和调整后稀释每股收益产生增值效应，并改善自由现金流 [13][28] - 公司定位为利用AI竞赛带来的爆炸性需求，复杂性对公司有利 [6][33] - 战略重点是通过有机增长、交叉销售和潜在并购扩大在数据中心市场的影响力 [50][51][64] - 公司正在实施全面的ERP系统，第三季度已完成第一阶段部署，预计在2027财年完成后续阶段 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信需求驱动因素从未如此强劲，数字基础设施的代际部署处于早期阶段 [5][6] - 预计新的外部设备数据中心网络建设将在2026日历年显著加速，并在2027日历年及以后实现大幅增长 [6] - 分析师估计，从2025年到2030年，全球数据中心基础设施的资本支出累计将达到6.7万亿美元，其中美国将部署超过40%的支出，意味着未来五年仅数据中心劳动力支出就达2400亿美元 [11] - 非AI相关的数据中心建设预计至少到2030年将以16%的复合年增长率增长 [17] - 公司对BEAD计划带来的机遇感到兴奋，预计支出将在未来四年多的时间内持续 [8][66] 其他重要信息 - 收购Power Solutions的总购买价格为19.5亿美元，包括约2.93亿美元的Dycom普通股和现金 [13][24] - 收购倍数约为Power Solutions过去四个季度调整后EBITDA的9.7倍，考虑税收摊销收益后的净倍数约为8.5倍 [24][25] - 收购预计在本财年第四季度完成，将通过手头现金、10亿美元高级担保定期贷款A和7亿美元364天桥贷款融资 [25] - 收购后预计净杠杆率低于3倍，并计划在12至18个月内降至2倍 [13][26] - Power Solutions是华盛顿特区、马里兰和弗吉尼亚地区最大的关键任务电气基础设施解决方案提供商之一，该地区是全球最大的数据中心区域 [12][14] - Power Solutions预计2025年收入约为10亿美元，过去四年收入复合年增长率约为15%，调整后EBITDA利润率持续处于中高 teens [15][16][28] - Power Solutions当前订单储备超过10亿美元 [16][28] - 收购预计将产生约1.85亿美元的非现金无形资产摊销费用 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 105天DSO是否为新常态？季度内是否有特殊因素帮助改善？ - DSO的改善是公司全年重点关注的现金改善优先事项的结果，得益于强大的纪律和努力 [31] - 虽然不会总是完美，但公司对当前范围感到满意，认为整体状况已大幅改善 [31] 问题: 将Power Solutions扩展到德克萨斯等其他数据中心活跃地区的未来增长计划？ - 收购的核心是为Dycom现有团队增加熟练劳动力 [32] - 这是与超大规模提供商关系深化、进入数据中心领域后的自然下一步 [32][61] - AI竞赛最终依赖于熟练劳动力，公司正以此定位未来十年以上的增长 [33][34] - 除了DMV地区，公司也将考虑通过有机增长和并购向其他高增长地区扩张的机会 [50][51][64] 问题: Power Solutions是否有现有客户关系？业务主要是新建还是改造和运维？ - Power Solutions主要通过总承包商承接项目，与Dycom现有客户不同，但最终用户与超大规模提供商有重叠 [35] - 其独特之处在于超过90%的收入年复一年来自数据中心，主要是新建数据中心，但也包括改造和升级 [36] 问题: BEAD收入是否可能早于第二财季？NTIA批准后的最后步骤是什么？ - NTIA批准后最后一步是资金拨付，路易斯安那州已实现 [37] - 这确认了第二财季的收入预期，公司已有超过5亿美元口头授标，预计收入将在第二财季开始，并逐步增加 [37][38] 问题: 收购如何增加之前提到的200亿美元数据中心TAM？劳动力协同效应如何？ - 200亿美元TAM是针对外部设备的，与收购是分开且不同的 [39] - 收购通过交叉销售机会和进入数据中心内部扩大了市场，美国数据中心劳动力市场未来五年达2400亿美元 [39][42] - 熟练劳动力是主要吸引力，合并后的团队在管理大型复杂项目方面具有相似性，是巨大的竞争优势 [43] 问题: 第四季度收入指引范围为何比以往更宽？Power Solutions的10亿美元订单储备合同类型？ - 更宽的范围考虑了光纤到户项目速度的季节性因素、假期和天气 [45] - Power Solutions的合同主要是针对数据中心的，项目周期通常为6到12个月，由大型团队在短时间内完成 [46][47] 问题: 对新市场扩张的思考？如何评估长期潜力？ - 扩张将围绕长期股东回报进行战略性思考，DMV市场本身已提供巨大增长机会 [49][50] - 将综合考虑市场增长周期、潜力，并利用资产负债表和关系进行有机增长或并购 [51][52] 问题: Power Solutions五年前的数据中心收入占比？业务长期定位？ - 公司没有确切数字，但其专注于数据中心的高度复杂性是长期差异化优势 [53] - 业务定位是满足数据中心关键任务环境的需求，这种专注是独特的优势 [53] 问题: 季度后5亿美元服务与维护协议的意义？是否预示第四季度强劲订单？ - 这凸显了服务与维护业务的重要性，并展示了公司的规模和满足客户需求的能力 [55] - 由于协议时间安排特点，这为第四季度订单储备奠定了良好基础 [56][57] 问题: 2027财年有机业务增长和利润率改善的早期展望？ - 公司未提供具体细节，但指出无线业务已完全并入，7.2%的有机增长和多元化需求驱动因素为2027财年奠定了良好基础 [58][59] - 利润率随着业务增长和运营杠杆而改善 [59] 问题: 与Power Solutions收购讨论的起源？ - 讨论源于公司战略评估，是随着与超大规模提供商关系深化、进入数据中心领域的自然下一步 [60][61] - 文化和关系契合是成功的关键因素 [61][62] 问题: 数据中心承包市场的集中度？未来并购机会？ - 市场仍然分散，很少有承包商能覆盖所有或大部分数据中心市场 [64] - 收购扩大了公司在数字基础设施领域的定位，未来存在有机增长和并购机会 [63][64] 问题: BEAD授标是否已进入订单储备？ - 尚未有BEAD授标进入订单储备，但超过5亿美元口头授标预计将随着资金拨付转为订单 [66] 问题: Power Solutions的利润率进展和可持续性？收购的现金转换周期？ - 利润率中高 teens 是可持续的，运营杠杆和增长有助于利润率 [67] - 其DSO约60多天，对现金流有积极影响，且资本密集度较低，有利于自由现金流和去杠杆 [67][68] 问题: 收购是否会加速核心业务"内部围栏"战略，带来收入协同效应？ - 收购将通过结合客户关系显著加速"内部围栏"战略，产生协同效应，为最终用户提供更多价值 [69] - 这加强了公司在满足AI驱动基础设施需求方面的定位 [70][71] 问题: Verizon近期裁员是否影响Dycom项目？ - 公司关注相关新闻，但尚未看到对业务的影响，Verizon仍是重要客户，业务预计将持续 [72] 问题: 支持AI增长的光纤建设与之前互联网驱动的建设相比的复杂性？ - 支持AI的长途和中距路线需要更高容量和密度的光纤束，更加复杂，安装要求更高超的规划和执行能力 [73] - 这种复杂性是公司的差异化优势，公司已在此领域积累大量经验 [73] - 新建设项目需要时间规划，预计2027日历年将进入加速期，但当前和明年已有大量工作 [74]

公司概况 * 公司是CoreWeave (NasdaqGS: CRWV)，定位为“AI的必备云”[3] * 公司专注于解决AI基础设施问题，为需要并行计算的工作负载提供定制化、高性能且可扩展的AI基础设施[3] * 公司客户包括大型AI企业、超大规模云服务商和大型AI实验室，例如OpenAI、微软、谷歌、Meta、Mistral和Cohere等[4] 财务与运营业绩 * 第三季度收入为14亿美元，调整后营业利润率为16%[8] * 收入积压（revenue backlog）在第三季度增加了超过250亿美元，总额达到556亿美元，几乎翻倍[8] * 公司合同电力组合增加了600兆瓦，达到2.9吉瓦，其中超过1吉瓦的容量将在未来12-24个月内上线[9] * 第三季度增加了约120兆瓦的活跃电力容量，使总活跃电力容量达到约590兆瓦[11] * 预计到年底活跃电力容量将超过850兆瓦[14] * 第三季度在建工程（CIP）增加了28亿美元[12] 战略与市场定位 * 公司认为当前市场最大的供应限制是电力外壳容量（power shell capacity），即能够为机架供电的功能性数据中心[16][17] * 公司通过多元化数据中心供应商组合（目前单一供应商占比不超过约20%）和自建数据中心来应对供应限制[19] * 自建数据中心（如Kenilworth和Lancaster项目）是为了掌握技术差异，例如提前布局液冷技术[21] * 公司被SemiAnalysis连续两次评为AI基础设施领域唯一的白金级云提供商[16] 客户与需求动态 * 客户需求持续强劲，供不应求[8][13] * 客户集中度显著改善：收入积压中最大客户占比从年初的85%降至上一季度的50%，再降至本季度的约35%[24] * 超过60%的收入积压来自投资级客户[26] * 十大收入积压客户中有九家已与公司签订多份合同[31] * 客户合同期限从去年的3-4年延长至目前的5-6年成为常态，甚至有合同包含延期选项[42] * 公司观察到AI用例在企业级和行业垂直领域加速普及和货币化[27] 技术差异化与平台扩展 * 核心差异化在于软件栈，使得相同GPU在CoreWeave平台上的性能表现优于其他平台[32][37] * 公司正从计算平台发展为全栈AI平台，例如存储业务在第三季度ARR突破1亿美元[32] * 通过收购（如Weights & Biases, Monolith, Marino, OpenPipe）增加平台能力，进入开发工具和工业用例等领域[33][34] * 基础设施在训练和推理工作负载之间是可替代的（fungible），客户可以在同一集群上灵活切换[54][56] 融资策略与资本成本 * 融资策略基于长期“照付不议”（take-or-pay）客户合同，是一种基于成功的资本支出（success-based CapEx）模式[46] * 通过这种结构，公司能够以股权投资者友好的方式部署资本，并将超额回报传递给股东[47] * 资本成本显著下降：例如，DDTL三号设施的利率为SOFR+400，较之前类似非评级客户的设施利差收窄了900个基点[48] 风险与市场观点 * 公司承认所建设基础设施的规模是前所未有的，并预计供应紧张环境将持续较长时间[11] * 第三季度出现单一数据中心供应商因施工和天气问题导致的几周延迟，但公司有信心在第一季度末赶上大部分进度[11][12] * 公司认为当前建设并非过度建设，其背后是真实的客户用例和收入支撑，且行业正在经历前所未有的变革[24][27][59] * 与英伟达的合作有助于公司服务那些尚无法签订长期合同的小型客户和研究实验室，从而多元化客户群[50][51] 未来展望 * 公司展望未来三年，对话重点将从基础设施转向平台如何加速广泛行业用例的实现[58] * 公司认为当前的技术创新规模堪比电力的发明，其核心任务是专注于服务客户需求，以最具创新性的技术解决方案履行合同[59][60]

大猩猩科技集团第三季度财报 - 公司公布第三季度财报后 股价在盘前交易中大幅上涨[1] - 第三季度营收达到2650万美元 同比增长32%[2] - 每股收益实现盈亏平衡 经调整后每股收益为26美分[2] - 营收增长得益于在人工智能基础设施、公共安全和企业项目方面的执行 业务遍及亚洲、中东、欧洲和美洲[2] - 盘前交易中股价上涨13.7% 至14.35美元[2] 其他盘前异动股票（涨幅显著） - Olema Pharmaceuticals Inc 股价飙升53% 至13.02美元[6] - Lobo Technologies Ltd 上涨40.3% 至0.5526美元 此前周一曾下跌39%[6] - Aspire Biopharma Holdings Inc 上涨30.7% 至0.1195美元 此前周一曾下跌14%[6] - Click Holdings Limited 大涨15.4% 至7.81美元 公司宣布计划收购Bowser Human Resources[6] - Ruanyun Edai Technology Inc 大涨14.3% 至0.8593美元[6] - Inotiv Inc 上涨14.1% 至0.7847美元 公司公布了第四季度和2025财年初步营收业绩[6] - Diginex Ltd 上涨8.1% 至14.68美元 此前周一大涨29%[6] - Standard Biotools Inc 上涨6.6% 至1.29美元[6] - Axalta Coating Systems Ltd 上涨6.5% 至30.01美元 Akzo Nobel N.V. 与该公司同意以全股票合并方式对等合并[6] 其他盘前异动股票（跌幅显著） - LifeMD Inc 大跌26.2% 至3.49美元 公司第三季度财报不及预期 且第四季度销售指引低于预估 同时将2025财年销售指引下调至预估以下[6] - Alpha Technology Group Ltd 下跌19% 至17.50美元 此前周一大涨132%[6] - NextPlat Corp 下跌16.8% 至0.50美元 此前周一下跌11%[6] - Invivyd Inc 下跌13.4% 至2.46美元 公司宣布定价1.25亿美元的公开发行普通股和预融资权证[6] - Autonomix Medical Inc 下跌11.3% 至1.02美元 此前周一大涨58% 因公司报告了其首次人体研究的事后亚组分析结果[6] - Maison Solutions Inc 下跌12.4% 至0.42美元[6] - Genius Group Ltd 下跌12.4% 至0.68美元 此前周一下跌10%[6] - Nice Ltd 下跌7.3% 至112.00美元 此前周一下跌9%[6] - H World Group Ltd 下跌6.7% 至41.95美元 公司近期公布的第三季度财报优于预期[6] - Fulcrum Therapeutics Inc 下跌6.6% 至9.01美元 此前周一大涨12%[6]

收购事件概述 - GlobalFoundries宣布收购位于新加坡的硅光子公司Advanced Micro Foundry (AMF) [1] - 此次收购是公司推进创新和巩固其在硅光子领域领导地位的关键一步 [1] 战略意义与市场定位 - 收购将使公司成为按营收计算最大的纯晶圆代工硅光子企业 [2] - 结合AMF超过15年的制造经验，公司将满足长距离光通信、计算、LiDAR和传感领域的需求 [2] - 收购加速了公司在新加坡业务的扩张，增强了供应链韧性，使客户能从多地域获取安全、差异化的解决方案 [3] 技术与产能整合 - 收购扩大了公司的硅光子技术组合、生产产能以及在新加坡的研发能力 [1] - 将利用AMF在新加坡的200mm平台，并计划随市场需求增长升级至300mm平台 [2] - 公司计划在新加坡建立一个硅光子研发中心，并与新加坡科技研究局合作，专注于下一代材料以实现400Gbps的超高速数据传输 [4] 行业前景与应用领域 - 硅光子技术对于AI基础设施至关重要，能够以更高速度、精度和能效传输信息，是AI数据中心和先进电信网络的基础 [4] - 收购使公司能够为可插拔光模块和共封装光学提供扩展的、差异化的十年路线图，并加速光子技术在汽车和量子计算等相邻市场的增长 [4] - 随着传统铜连接达到物理极限，硅光子已成为一项突破性技术，用于数据中心内部和之间的光数据传输 [3] 公司背景 - Advanced Micro Foundry (AMF) 是全球首家专业硅光子晶圆代工厂，提供全方位的制造、原型设计和测试服务 [6] - GlobalFoundries (GF) 是全球领先的半导体制造商，在美国、欧洲和亚洲拥有全球制造足迹 [7]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为18.2万美元，较2024年12月31日的61.2万美元减少 [14] - 2025年第三季度净亏损7770万美元，而2024年同期为310万美元，显著亏损主要源于7440万美元的衍生负债重新计量非现金损失 [14] - 2025年第三季度收入为360万美元，与2024年同期的390万美元基本持平 [14] - 2025年第三季度一般及行政费用为260万美元，较2024年同期的150万美元增长，主要包含专业和咨询费用 [15] - 2025年第三季度运营与研发费用为52.9万美元，与2024年同期的53.5万美元基本持平 [15] - 2025年第三季度销售与营销费用为13.3万美元，较2024年同期的7.3万美元增长 [15] - 2025年前九个月经营活动所用现金为590万美元，较2024年同期的800万美元减少210万美元，降幅26% [15] - 基于现金流量表，月均现金消耗为65.6万美元 [15] - 因支持数字资产战略的证券购买合同，公司于2025年9月30日录得7400万美元衍生负债，股东权益为7700万美元，而2024年12月31日为股东赤字20.3万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司于2025年9月29日启动新的数字资产库业务线，专注于Aethir的ATH代币，旨在创建世界首个战略计算储备 [3] - 传统业务方面，公司依赖AI驱动药物和生物标志物发现业务 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 数字资产战略的核心是通过参与Aethir生态系统，扩大高性能AI基础设施的访问并显著降低成本，创造新的潜在收入流 [7] - 公司计划通过四种分配模式实现数字资产战略目标：被动ATH质押、为Aethir网络云主机主动质押、利用ATH进行GPU租赁、跨生态系统进行其他代币轮换 [18] - 长期目标是创建一个强大、可持续的商业模式，在收入和盈利能力指标上获得公开市场的积极估值 [21] - 公司计划通过将ATH转换为GPU，再将GPU转换为收入，产生现金流并支持AI计算生态系统 [4] - 公司预计在2026财年实现ATH代币的高个位数收益率，并通过质押、租赁、代币轮换等策略分散风险并多元化收入来源 [20] - 公司计划利用现金收益在公开市场购买更多代币，并从Aethir基金会获得额外20%的ATH代币赠款，以增长战略计算储备 [30] - 公司预计在近期更新品牌和股票代码，以反映其在AI基础设施和数字资产管理方面的战略重点 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，加速AI驱动的医学研究和发现的最大障碍之一不再是科学本身，而是可靠且负担得起的计算能力的获取 [3] - 管理层指出，AI计算能力的增长和需求被严重低估，近期众多报告表明需求正迅速超过基础设施供应 [7] - 引用花旗集团报告，预计到2029年全球AI基础设施支出将达到2.8万亿美元，公司相信其数字资产战略将使公司从这一预期增长中受益 [8][23] - 管理层强调，全球计算短缺中，AI需求超过供应10倍以上，构建ATH战略库代表了持有与AI经济基础设施层直接挂钩资产的独特机会 [23] - 管理层认为AI基础设施市场正以约40%的复合年增长率增长至2030年，这是指数级加速而非线性增长 [25] - 管理层指出，企业GPU的平均交付周期为40-50周，意味着公司无法等待自行购买硬件或传统基础设施提供商扩产，需要即时解决方案 [27] - 公司对与Aethir和D&A的合作感到异常兴奋，并对未来保持非常乐观 [42] 其他重要信息 - 2025年9月，公司进行了两次私募融资以支持其库策略，一次使用现金，另一次使用加密货币（ATH代币） [10] - 交易于2025年9月29日具有法律效力，但于2025年10月7日完成交割，公司收到5080万美元现金和价值2.927亿美元的ATH代币，发行了股份和预融资认股权证作为回报 [10] - 加密货币交易涉及更复杂的价值交换，根据美国GAAP要求，合同被计为以公允价值计量且其变动计入损益的衍生负债 [12] - 使用蒙特卡洛模拟模拟ATH和公司股价在短期内的预期价格变化，以计算损益 [13] - 截至2025年11月10日，公司持有约57亿枚ATH代币，市值约为1.459亿美元（基于每ATH 2.68美元的价格） [17] - 代币移动和执行已实施多重签名要求，治理和监督由公司与主要资产管理公司D&A Holdings分担 [17] - 公司持有的57亿ATH代币中，有37.4亿枚被锁定，并将于2025年12月至2028年12月期间逐步解锁 [19] - 自交易完成以来，公司已利用2500万美元现金积累了额外的9.279亿枚代币（截至2025年11月10日） [20] - Aethir网络是一个企业级去中心化GPU平台，拥有超过43万个GPU部署在200多个全球数据中心，年化收入约1.5亿美元 [23] - ATH代币是与Aethir网络交互的唯一机制，用于上线GPU供应和预订计算需求，所有流经Aethir的价值单位都以ATH结算 [23] - 公司拥有一个近期的潜在客户管道，具有企业级收入潜力，包括六个活跃的潜在客户，合同规模从300万美元（短期培训）到1.2亿美元（长期参与）不等 [33][34] - 除了这六个例子，管道中还有100多个潜在客户，从初创公司到大学或研究公司 [34] - AI基础设施同行（如CoreWeave, WhiteFiber, Applied Digital, Nebius）的市销率在19倍至67倍之间，尽管季度净亏损达数亿美元 [38] - 公司与同行关键区别在于：公司旨在每笔AI基础设施客户交易实现盈利，无需物理基础设施投资，提供即时的AI基础设施访问 [38] 问答环节所有提问和回答 - 文档内容未包含问答环节

公司股价表现 - 公司股价在过去六个月上涨超过5倍 [2] - 公司从一家专业燃料电池公司转变为华尔街最受关注的清洁能源叙事之一 [2] 股价上涨驱动因素 - 2025年第三季度公司营收达到5.19亿美元，较去年同期的3.304亿美元增长57.1% [5] - 毛利率从去年同期的23.8%提升至29.2% [5] - 非GAAP运营收入从810万美元飙升至4620万美元 [5] - 公司与布鲁克菲尔德资产管理公司达成50亿美元合作协议，将在AI数据中心部署其燃料电池技术 [5] - 市场对可靠清洁能源需求增长，特别是数据中心面临电网限制 [5] 公司未来展望 - 公司当前股价约103美元，市值接近240亿至250亿美元 [7] - 公司目标营收规模为15亿至18亿美元，分析师预计未来几年年营收可能超过30亿美元 [7] - 管理层目标是在制造完全成熟后实现25%-30%的毛利率 [8] - 在30亿美元营收和15%运营利润率假设下，公司运营利润可达约4.5亿美元 [8] - 在乐观情景下，公司总估值可能达到300亿至350亿美元范围，股价有25%-45%的上涨空间 [8] 行业与市场定位 - 公司被视为下一代电力系统的潜在关键供应商，而不仅仅是燃料电池公司 [5] - 市场对氢能、现场能源生产和分布式能源的乐观情绪为公司提供顺风 [5] - 公司正从投机性绿色科技公司向可靠清洁分布式电力潜在基石转型 [10]

财务数据和关键指标变化 - 营运资本从2024年第三季度的50万美元大幅增加至本季度的1500万美元 [4] - 净利润扭亏为盈，实现正30万美元，而去年同期为亏损640万美元 [4] - EBITDA为正值190万美元，调整后EBITDA为正值80万美元 [4] - 数字资产中，比特币持有量增长143%至97枚，以太坊持有1000枚，数字货币总价值达1540万美元，同比增长213% [4] - 权证数量从880万份减少至流通在外260万份 [4] - 公司无长期债务 [4] - 资本支出方面，第三季度为310万美元，年初至今为950万美元，主要用于Tier 3 AI数据中心改造 [4] - 当前财务头寸：现金、比特币、以太坊及等价物总额超过9000万美元，为公司历史上最强的流动性水平，流动性超过市值的三分之一 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 能源收入同比增长112%，达到870万美元 [5] - 截至第三季度，能源销售收入为310万美元，占本季度总收入的35%以上 [9] - 年初至今能源销售收入为890万美元 [9] - NeoCloud Z GPU即服务平台计划于2026年1月推出 [5] - 比特币挖矿业务收入预计与去年持平 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重心加速转向AI基础设施，定位为下一代Tier 3 AI基础设施公司 [4][6] - 首个ARMS 200 Tier 3 AI机柜组装已于2025年第四季度开始，预计2026年第一季度上线 [4] - 纽约州获批60兆瓦负载研究，为未来AI扩张奠定基础 [5] - 与超微电脑合作的首个NVIDIA B200集群按计划将于2026年第一季度激活 [5] - 正在推进与多个潜在客户的长期托管和AI计算协议 [5] - 从2026年1月开始，ARMS 200模块将部署到所有Tier 3站点 [5] - 通过专有的ARMS平台，公司能够比耗时数年的超大规模建设更快地扩展AI基础设施，交付周期为180天 [12][13] - 公司优势在于已拥有高压变电站和电网连接，具备现成的电力资源 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第三季度被描述为转型季度，公司资产负债表得到加强 [4] - 当前资本完全支持2026年AI基础设施的建设 [5] - 公司从未像现在这样为增长做好充分准备 [7] - 2026年预计将成为真正的转型之年，公司将进入AI发展的全周期 [14] - 在AI业务中，托管服务利润率相对固定，而直接的GPU即服务将提供非常高的利润率，混合后整体利润率将非常健康 [18] 其他重要信息 - 现有电力资源：阿拉巴马州55兆瓦，纽约州北部141.7兆瓦，总计接近200兆瓦电力可供2026年使用，北卡罗来纳州另有200兆瓦电力预计于2028年可用 [6] - AI基础设施部署计划分三个阶段：2026年第一季度部署5兆瓦，第二季度部署15兆瓦，第三季度再部署30兆瓦，到2026年第四季度总计部署55兆瓦，形成40兆瓦的关键IT负载 [5][6] - 公司与超微电脑建立了深度合作关系，超微电脑提供优化的服务器机架并集成到ARMS系统机柜中，双方还合作进行软件集成，这有助于公司以较低的SG&A费用利用超微的团队资源 [15][16] 问答环节所有提问和回答 问题: 对2026年和2027年AI收入的预期 - 2026年AI收入主要来自两部分：基于ARMS 200模块基础设施扩展的托管服务，以及通过NeoCloud Z平台的GPU即服务 [8] - 托管服务部分，随着AI基础设施按季度扩展至40兆瓦IT负载，其中75%-80%为托管服务，费率约为每月每千瓦时140-150美元，若按平均20兆瓦计算，预计2026年托管服务收入约为5000万美元 [8] - GPU即服务部分，预计将有1024颗NVIDIA B200/B300 GPU上线，逐步扩展后预计产生约1500万美元收入 [8] - 因此，2026年与AI基础设施执行相关的总收入增长估计约为6500万美元，此外还有与去年持平的比特币挖矿收入，以及向电网销售能源的第四收入流 [9] 问题: 当前的债务情况 - 公司没有任何长期债务，当前没有可能损害公司的义务或触发条款，完全无负债，应付账款处于公司历史最低水平 [10] 问题: 当前的现金持有情况 - 公司总持有额略高于9000万美元，大部分为现金，另有约115或116枚比特币和1000枚以太坊，这些资金足以支持模块化系统的开发，年初至今已支出约1000万美元，2026年第一季度的首批开发费用已支付 [11] 问题: 请描述ARMS AI就绪模块化解决方案平台 - ARMS平台是公司全资子公司US Data Centers Inc开发的专有平台，意为"AI就绪模块化系统"，与超微电脑合作开发约10-11个月 [12] - 该平台适用于各种芯片，主要为NVIDIA B200/B300设计，也可定制用于其他服务器或芯片，是一个模块化系统，包含1兆瓦、5兆瓦和10兆瓦三种产品线，交付周期为180天，扩展速度远快于超大规模建设 [12][13] - 部署该系统的优势在于公司已具备高压变电站和电网连接，只需插入符合Tier 3标准的模块化系统即可 [14] 问题: 请详细说明与超微电脑公司的关系 - 公司与超微电脑建立了非常有趣的合作关系，超微是一家规模较大的公司，与NVIDIA关系良好 [15] - 为了利用其人力资源和资源，公司选择超微并将其优化的服务器机架直接集成到ARMS系统机柜中，超微还合作进行所有软件集成，这使公司能够以较低的SG&A费用利用超微的团队资源 [15][16] - 超微团队计划于11月28日到访公司场地，与公司人员一起准备在纽约州北部和阿拉巴马州部署模块化系统 [16] 问题: 请描述零售计算平台NeoCloud，潜在客户或最终用户是谁 - NeoCloud Z平台是与超微合作开发的，面向较小的玩家，而非超大规模客户，目标客户包括AI开发者、ML工程师、初创公司、研究机构、大学、以及无法承担AWS、Azure或NVIDIA云服务价格的非超大规模企业，用于模拟、建模和数据处理的HPC工作负载 [17] - 该平台是公司的零售服务GPU即服务，预计将占总收入的20%-25%，收入构成预计为75%来自长期合同的托管服务，目前正在谈判5年至15年不等的合同，同时GPU即服务将提供更高的利润率 [18]