涉及的公司与行业 * 公司为生益科技（600183 SS）及其子公司生益电子（688183 SS）[1][3] * 行业为覆铜板（CCL）和印刷电路板（PCB）行业 特别是面向人工智能（AI）和数据中心应用的高端产品[1][2][4] 核心观点与论据 2026年展望与定价策略 * 公司于10月因原材料成本上升和供应紧张而上调了覆铜板价格[4] * 管理层对2026年数据中心客户的覆铜板需求持乐观态度 同时关注持续上涨的原材料价格带来的压力[4] * 消费电子和汽车市场的覆铜板需求总体保持稳定 预计AI/数据中心领域的贡献将上升 并由高端覆铜板的产能扩张支持[4] 产能扩张计划 * 公司持续扩张覆铜板产能 预计位于中国大陆和泰国的新产能将在2026年投产 泰国工厂计划于2026年第一季度开始生产[1][8] * 产能扩张通常需要14至16个月 第一阶段因基础设施建设耗时更长[8] * 截至2025年第三季度末 公司在建工程金额高达19亿元人民币（对比2024年第三季度末为4.7亿元人民币）用于产能扩张[8] * 子公司生益电子在2025年11月宣布新的定向增发计划 投资26亿元人民币于用于AI计算应用的高密度互连板（HDI）[8] 原材料供应与成本压力 * 管理层指出近期原材料价格上调 且价格持续上涨 尤其是玻璃纤维布[9] * 玻璃纤维布的供应紧张已从薄布扩展到厚布 这给原材料供应带来了潜在的成本压力和不确定性[9] * 与同业向上游扩张不同 生益科技专注于覆铜板产品 从第三方供应商处采购原材料[9] 数据中心业务扩张与市场多元化 * 公司终端市场多元化 涵盖消费电子、汽车、通信和数据中心 预计利润率更高的AI/计算产品贡献将增加[10] * 公司同时渗透本土和全球层级客户的服务器和交换机产品 并持续与客户合作进行新一代产品的验证[10] 对AI PCB市场的积极看法 * 生益科技管理层关于AI/数据中心市场对覆铜板需求强劲的评论 强化了对AI PCB市场增长的积极观点[2] * 深南电路（002916 SZ）主要瞄准计算/网络应用 为AI加速器、光模块和高速交换机提供类载板（SLP）和高层数PCB[2] * 看好AI PCB需求将推动产品组合升级并提升盈利能力[2] 其他重要内容 * 覆铜板业务占生益科技2025年上半年总收入的68% PCB业务占29%[3] * 公司总部在东莞 在山西、苏州、常熟、南通、泰国等地设有生产基地[3]

涉及的公司与行业 * **公司**：Trip.com Group (携程集团)，包括其美股 (TCOM) 和港股 (9961.HK) [1] * **行业**：在线旅游代理 (OTA)、亚洲休闲旅游行业 [5] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价美股为91美元 (较当前69.72美元有30.5%上行空间)，港股为706港元 (较当前538港元有31.2%上行空间) [1] * **利润率担忧的解读**：管理层解释2025年第四季度EBIT利润率指引为20.8% (低于2024年第四季度的21.6%)，主要原因是收入结构向仍处亏损的Trip.com平台倾斜 (收入占比从14%升至18%) [1] * **国内/出境业务利润率展望**：管理层对国内/出境业务利润率在2026财年持续改善有信心，驱动因素包括规模经济、向高利润率的酒店业务 (酒店每间可售房收入已趋稳) 的结构性转变，以及AI带来的成本节约 [19] * **Trip.com平台增长与利润的权衡**：该平台的利润率前景取决于收入增长与盈利能力的权衡，集团在海外扩张节奏和营销投入上有自主权，目标是将销售与营销费用率维持在40-50% (集团整体为20-26%) [19] * **地缘政治影响有限**：对于近期中日地缘紧张导致的中国赴日旅行警告，公司承认出现了一些订单取消，渠道检查显示预订量同比下滑30-40% [2][18] * **需求转移与用户行为**：部分旅行需求可能转向泰国、香港/澳门、韩国或其他目的地，高频数据显示香港的内地入境旅客数量显著回升 [18] * **AI的应用与效益**：公司利用不同大语言模型的优势来提升服务质量，AI聊天机器人减少了人工客服联系量 (在集团收入达到2019财年1.7倍的情况下，呼叫中心员工数量保持稳定)，并将客户咨询自动化率提升至中国大陆的75-80% (目标85-90%) 和海外英语国家的60-70% [21] * **估值具有吸引力**：当前股价对应2026财年预期市盈率17倍、企业价值/息税折旧摊销前利润11倍、自由现金流收益率6.3%，估值要求不高 [19] 其他重要内容 * **增长战略与竞争**：未来三年将重点拓展亚洲市场，通过交叉销售策略 (如从机票到酒店及其他产品) 进行差异化竞争，酒店预订收入贡献已从2023财年的20-30%升至近期的40-50% [19][21] * **对MakeMyTrip的投资**：公司仍持有MakeMyTrip 16.9%的股份及2个董事会席位，计划保留投资并期待资源共享的协同效应 [18] * **财务预测数据**： * **收入**：预计2025财年为620.563亿人民币 (同比增长16.4%)，2026财年为709.078亿人民币 (同比增长14.3%) [5] * **息税折旧摊销前利润**：预计2025财年为189.273亿人民币 (同比增长10.9%)，2026财年为220.495亿人民币 (同比增长16.5%) [5] * **每股收益**：预计2025财年为46.30人民币 (同比增长76.8%)，2026财年为31.43人民币 (同比下降32.1%) [5] * **集团息税前利润率**：预计2025财年为29.1%，2026财年为29.8% [12] * **情景分析**：基于对Trip.com平台的不同增长和利润率假设，给出了2026财年集团盈利的情景分析 [22] * **基准情形**：Trip.com收入增长40%，集团息税前利润率29.8% [22] * **情形一 (增长更快)**：Trip.com收入增长60%+，但利润率恶化，集团息税前利润率27.5% (较基准低2.3个百分点) [22] * **情形二 (增长较慢)**：Trip.com收入增长30%，但利润率改善，集团息税前利润率30.9% (较基准高1.1个百分点) [22] * **目标价方法论与风险**：目标价基于分类加总估值法，核心旅游业务按2026财年预期市盈率20倍估值 [30] * **主要下行风险**：监管风险 (在中国OTA市场的主导地位)、竞争超预期、出境游复苏慢于预期 [30] * **公司关键数据**：市值443亿美元，企业价值380亿美元，3个月平均日交易额1.687亿美元 [5]

文章核心观点 - 尽管市场在经历强劲上涨后出现回调，但此次回调由获利了结和市场情绪驱动，而非基本面恶化，第三季度企业盈利表现强劲 [1] - 市场回调为高增长的科技板块和今年落后于人工智能热门的非科技行业创造了投资机会 [2] - 英特尔、SharkNinja和哈德逊科技三家公司当前估值具有吸引力，是值得关注的价值标的 [2] 英特尔 - 公司股价在2025年上涨约90%，但年初交易价格低于账面价值，且当前股价仍远低于历史高点 [3] - 过去七年公司在工艺技术上落后，并错过了利用GPU发展人工智能培训的机遇，近期为外部芯片制造商扩展代工服务的尝试也未达预期 [4] - 新任首席执行官Lip-Bu Tan于3月上任，其在楷登电子设计系统公司成功领导了转型，其风险投资公司Walden International对人工智能生态有深入了解 [5] - 公司作为美国唯一的先进芯片制造商具有重要战略价值，今年夏季获得了英伟达、软银和美国政府的外部投资，并与英伟达达成了互利合作伙伴关系 [6] - 公司正在提升其研发四年的18A制程节点，若成功则有望在工艺技术上追平台积电，并为股价带来显著上行空间 [7] - 公司目前勉强盈利，其代工业务在过去四个季度亏损100亿美元，但管理层预计到2027年底该业务将实现收支平衡 [8] - 若仅以代工服务外约100亿美元的产品收益计算，公司对应1800亿美元市值的市盈率约为18倍，随着18A芯片竞争力增强，公司有望获得市场份额和利润率提升 [9] SharkNinja - 公司股价在近期出现回调，此前在4月的“解放日”关税恐慌后曾显著复苏，关税问题持续对股价构成压力，因其产品在中国、越南等多国制造 [10] - 尽管通过提价和成本效率今年迄今毛利率有所增长，但关税的延迟影响将在第四季度开始体现在财务业绩中 [11] - 管理层在控制运营成本的同时，通过产品创新和地域扩张推动业务增长，上季度营收增长14.3% [12] - 公司所有四大主要品类均实现增长，核心清洁电器、炊具和食品制备部门增长稳健，新拓展的美容护肤品类同比增长超50%，占销售额的11.6% [13] - 管理层上调了全年营收和调整后每股收益指引，尽管第四季度将受关税影响，华尔街分析师仍预测2026年盈利增长约15.5% [14] - 在关税问题出现前，公司增长和利润率扩张均高于行业水平，当前挑战似乎可以克服，基于23倍追踪市盈率，公司估值相对于其增长率显得便宜 [15] 哈德逊科技 - 公司作为小型股制冷剂分销商，当前估值极低，市盈率约为13倍，且公司持有近9000万美元现金，约占其市值的30% [16] - 股价在近期财报发布后下跌，尽管第三季度业绩超预期，但公司突然宣布首席执行官Brian Coleman将离职 [17] - 不确定性引发投资者担忧，公司随后在电话会议中表示计划拓展互补业务线，制冷剂价格波动性大，公司每股收益在2022年达2.20美元，但在2018年亏损每股1.31美元 [18] - 新战略暗示公司可能利用现金进行收购而非回报股东，此举存在一定风险 [19] - 约一周后公司任命Kenneth Gaglione为新任首席执行官，其曾在2020至2023年任职于公司，此前是霍尼韦尔高管，离职后曾为欧洲私募股权公司评估暖通空调行业机会 [20] - 新任首席执行官的公司经验、并购经验以及对业务的熟悉度可能使此次任命成功，基于当前极低的估值，公司股票值得承担风险 [21]

公司定位与市场地位 - 公司成功定位为全球人工智能基础设施建设的核心参与者，其定制加速器、高速以太网网络产品和VMware云平台被超大规模厂商和AI实验室广泛用于运行大型AI工作负载 [1] - 公司股票当前市盈率为40.3倍，表明市场已很大程度上消化了其潜在上涨空间 [2] AI业务增长动力 - AI收入预计将以超过2025财年50%至60%的同比增长率继续扩张，主要由三大超大规模客户对定制加速器的强劲需求以及第四家客户的快速上量所驱动 [3] - 公司的三大超大规模客户预计到2027年将在AI集群中各自部署100万台XPU，这些客户在其多年扩展周期中正越来越多地选择XPU [5] - 在2025财年第三季度获得来自第四家合格客户的100亿美元XPU基AI机架订单，该订单的量产发货预计从2026财年第三季度开始 [6] - 公司专注于七家大型语言模型厂商，其中四家已是客户，其余三家为高潜力潜在客户 [6] 关键合作伙伴关系 - 与Alphabet的多年合作伙伴关系是重要增长催化剂，自2016年以来一直帮助其开发和生产内部张量处理单元，TPU在Alphabet前沿模型训练和推理中的加速使用增强了公司在AI半导体市场的长期能见度 [7] - 新一代TPU可能会增加使用公司的先进封装、网络互连和SerDes接口 [8] 网络解决方案优势 - 基于开源以太网的网络交换机和互连解决方案正被超大规模厂商采用，特别是在超过10万个计算节点的AI集群中，提供高带宽、低延迟和高能效的硬件解决方案 [9] - Tomahawk 5和6交换机以及Jericho 3和4结构路由器提供了相对于英伟达专有解决方案的开源替代方案，避免了客户被供应商锁定 [10] 基础设施软件业务 - 高利润率的基础设施软件业务占总收入近43% [11] - VMware前10,000名客户中近90%已购买许可证，通过VMware Cloud Foundation私有云平台部署传统和AI工作负载，尽管许多客户的全面部署仍需约两年时间，但完成后将成为持久的高利润率收入来源 [11] 非AI业务与财务展望 - 非AI芯片业务在第三季度基本持平，预计第四季度将略有改善，但复苏更可能是U型而非V型 [12] - 公司预计第四季度收入接近174亿美元，同比增长24%，其中半导体收入预计增长30%至107亿美元，AI半导体收入预计飙升66%至62亿美元，基础设施软件收入预计增长15%至67亿美元，调整后EBITDA预计为67% [14] - 第三季度末公司拥有1100亿美元的订单积压，即使估值水平较高，股价仍可能继续显著上涨 [17]

公司概况与市场定位 - 公司被列为15只最佳稳健派息股之一 [1] - 公司拥有超过15,500处物业 其中零售物业贡献约80%的年租金 [3] - 投资组合中 杂货店占比近11% 便利店约占10% 工业地产贡献约15%租金 其余来自游戏及其他杂项物业 [3] 财务表现与分析师观点 - 富国银行分析师将目标价从59美元上调至60美元 并维持持股观望评级 [2] - 多数REITs公布的2025年第三季度业绩和指引反映出稳健的经营状况 尽管存在宏观经济和劳动力市场的担忧 [2] 运营与股息政策 - 公司股息已连续30多年每年增长 显示出强大的管理能力 [4] - 股息的可靠性得到投资级资产负债表的支持 凸显了其严谨的运营 [4]

公司业绩与财务表现 - 公司2026财年第二季度（截至10月24日）销售额达到90亿美元，同比增长6.6% [3] - 公司同期调整后每股收益为1.36美元，同比增长8% [3] - 公司营收与每股收益均超出分析师预期和公司自身指引 [3] 业务部门表现 - 心血管业务部门是业绩主要贡献者，营收达34亿美元，同比增长10.8% [4] - 心血管部门增速超过其规模较小的糖尿病护理部门 [4] - 该增速是心血管部门十多年来（除疫情相关因素外）最快的增长率 [4] 市场评价与目标 - 巴克莱银行在强劲财报后将公司目标股价从109美元上调至111美元，并维持“增持”评级 [2] - 公司被列入“15只最佳乏味股息股”名单 [1] - 巴克莱银行因公司业绩超预期而上调了其预测 [2] 公司战略与优势 - 公司以创新著称，持续推出新产品并维持包含数百种设备的庞大产品组合 [5] - 广泛的产品组合帮助公司产生稳定的收入、盈利和自由现金流 [5] - 公司致力于开发和生产医疗设备及疗法，旨在减轻痛苦、恢复健康和延长生命 [5]

房地产投资信托基金行业背景 - 房地产行业整体面临挑战 高利率抑制了建筑和销售 住宅和办公地产均受影响[1] - 过去三年房地产行业回报率仅为6% 同期标普500指数上涨66%[2] - 房地产投资信托基金是投资房地产的优质工具 提供即时多元化和多种选择 涵盖商业地产、医疗保健、无线基础设施等特定领域[3] - 房地产投资信托基金需将90%的收益通过股息分配给股东 是寻求稳定收入流的理想工具[3] - 随着美联储考虑再次降息 房地产投资正变得更具吸引力[4] 数据中心房地产投资信托基金ETF：DTCR - Global X数据中心与数字基础设施ETF旨在把握数据中心和人工智能需求增长的趋势[5] - 数据中心建设市场规模预计将从2024年的2410亿美元增长至2030年的4560亿美元 年复合增长率为11.8%[5] - 该ETF追踪Solactive数据中心房地产投资信托基金与数字基础设施指数 资产管理规模为6.058亿美元 2025年至今回报率为23.4%[6] - ETF持有25只股票 前五大持仓为Equinix、Digital Realty Trust、American Tower、Crown Castle和Applied Digital 合计占比超过45%[8] - 该ETF费用率为0.5% 股息收益率较低为1.3% 部分原因是相关公司为吸引超大规模用户而购买土地和基础设施[9] 经济型房地产投资信托基金ETF：VNQ - Vanguard房地产指数基金ETF追踪MSCI美国可投资市场房地产25/50指数 涵盖大、中、小型房地产股票[10] - 该基金管理资产达640亿美元 2025年至今回报率为3.8% 费用率仅为0.13%[10] - ETF持有153只股票 风险分散更有效 单只股票权重不超过7% 前五大持仓为Welltower、Prologis、American Tower、Equinix和Digital Realty 合计仅占26%[12] - 该ETF提供3.8%的股息收益率 预计的利率下降和债券收益率走低将使其对寻求收入的投资者更具吸引力[13] 全球房地产投资信托基金ETF：RWO - SPDR道琼斯全球房地产ETF追踪道琼斯全球精选房地产证券指数 该指数为包含房地产投资信托基金和房地产公司的市值加权指数[14] - 该基金管理资产为11亿美元 年初至今回报率为8.7%[14] - 基金在列表的三只ETF中最为多元化 持有220只证券 前五大持仓为Welltower、Prologis、Equinix、Simon Property Group和Realty Income 合计占28%[15] - 近30%的基金资产来自非美国公司 提供了另一种形式的多元化 今年美国经济疲软削弱了美元 投资外国公司有助于提升回报 因为国际收益在兑换回美元时可能增加[17] - 该ETF股息收益率为3.6% 费用率较高为0.5% 但在多元化、收益率和国际敞口方面取得了良好平衡 并提供优于房地产行业平均水平的回报[18]

业绩总结 - 2025年上半年营收环比增长27.0%，净利润环比增长78.5%[53] - 2022 - 2023年营收从11.919亿人民币增至12.951亿人民币，增长8.7%；2024年增至15.526亿人民币，增长19.9%[65] - 2024 - 2025年上半年营收从7.034亿人民币增至8.937亿人民币，利润从8900万人民币增至1.589亿人民币[65] - 2023 - 2024年分别宣派股息9020万和8200万人民币，2025年上半年宣派1.148亿人民币[65] - 公司调整后净利润从2022年的2.23亿元降至2023年的2.19亿元，降幅1.4%，2024年增至2.39亿元，增幅8.8%；2024年上半年到2025年上半年从1.02亿元增至1.65亿元，增幅62.5%[92] 用户数据 - 2024年公司前五大客户销售额约占总销售额的22.3%[187] 未来展望 - 全球PCB市场收入预计从2024年750亿美元增至2029年937亿美元，复合年增长率4.5%[59] - 2024 - 2029年高层数板、HDI板和IC基板预计复合年增长率分别为6.4%、5.7%和6.7%[59] - 2024年服务器领域占全球PCB营收约111亿美元，未来五年将快速增长[60] - 2024年高端涂层钻头占全球PCB钻头市场31.3%，预计2029年升至50.5%[61] 新产品和新技术研发 - 2022 - 2024年及2025年上半年研发费用分别为7980万、9770万、1.096亿和5780万人民币，占比约6.7%、7.5%、7.1%和6.5%[72] - 截至2025年6月30日，研发团队超400人[58] 市场扩张和并购 - 2025年3月28日公司收购MPK Kemmer，8月1日完成并全额结算[119] 其他新策略 - 公司采用全电子申请流程，不提供发售相关文件印刷本[18]

地缘政治与全球金融 - 俄罗斯总统普京警告若欧盟没收俄罗斯资产将实施“报复性措施”并称此举将对全球金融系统产生负面影响并导致信心“暴跌”[2] - OPEC+集团计划于阿联酋时间下午5点开始举行四场会议任何决定都可能影响全球石油供应和价格[3] 宏观经济表现与政策 - 印度GDP增速加快至82%但主要支出侧季度GDP统计数据未达到整体增长率专家认为此增速“难以持续”[3] - 日本财务大臣对日元快速下跌表示担忧称其“显然并非由基本面驱动”[3] - 英国财政监管机构分析认为人工智能可能挽救英国低迷的经济但对当前工党政府而言可能“为时已晚”[3] 全球主要市场与商品 - 周末DAX指数下跌001%至238373点道琼斯指数下跌003%至47674点纳斯达克指数下跌019%至253657点[4] - 富时指数微涨001%至97132点黄金上涨027%至42292美元美国原油价格上涨087%至59072美元[4] - 欧元兑美元汇率保持稳定报115998[4] 加密货币市场 - 比特币下跌004%至90963美元以太坊上涨024%至30023美元[5] - 卡尔达诺上涨012%至04173美元狗狗币持平波卡下跌003%至22611美元[5] - 索拉纳下跌005%至13643美元雪崩跌幅最大达167%至14115美元[5] 公司动态与行业进展 - 流媒体公司Netflix探索利用Z世代重返商场的趋势开辟线下购物体验新渠道[6] - 国防承包商波音公司宣布其MQ-28 Ghost Bat无人机下月将进行首次实弹武器测试在澳大利亚武麦拉靶场对空中目标发射AIM-120 AMRAAM导弹[6] - 土耳其的Bayraktar KIZILELMA无人机已完成成功的实弹导弹发射展示了MQ-28尚未验证的真实空对空作战能力[6]

文章核心观点 - 标普500指数年初至今上涨16%，华尔街分析师预期未来将继续走强，摩根大通预测2026年该指数可达8000点，Evercore看好在牛市情景下达到9000点，较当前6849点水平分别有17%和31%的上涨空间 [1] - 尽管许多股票估值昂贵，但Meta Platforms和Circle Internet Group展现出具有吸引力的长期增长前景，被视为当前最佳投资标的 [2][3] Meta Platforms (META) - 第三季度营收激增26%至510亿美元，按公认会计准则计算的稀释后每股净收益（不包括一次性税费）增长20%至7.25美元 [4] - 作为第二大广告技术公司，其社交媒体平台（如Instagram和Facebook）对广告商极具价值，公司正利用从定制芯片到专有大语言模型的人工智能技术来提升用户参与度和广告效果 [5] - 在智能眼镜领域拥有73%的市场份额，长期机会巨大，公司致力于开发可集成到增强现实智能眼镜中的超级智能系统，首席执行官认为此类产品将成为未来的主要计算设备 [6] - 股票当前市盈率为29倍，对于一家预计未来三年盈利年均增长16%的公司而言估值合理，且股价较历史高点低18% [4][7] - 当前股价为647.95美元，市值达1.633万亿美元，毛利率为82% [8] Circle Internet Group (CRCL) - 是一家发行稳定币并提供软件工具的法币金融科技公司，其最著名的产品USDC是按市值计算的第二大稳定币，同时也是在美国和欧洲严格遵守法规的最大稳定币 [8] - 第三季度营收增长66%至7.4亿美元，原因是流通中的USDC数量翻倍，调整后税息折旧及摊销前利润增长78%至1.66亿美元 [10] - 目前绝大部分收入来自利息，公司正通过Circle支付网络进入支付处理领域，该网络承诺提供比传统系统更快、更便宜的交易 [9] - 目前已有29家金融机构加入其支付网络，另有500家潜在客户在洽谈中，并开始测试专为稳定币金融设计的Arc区块链以解决其他链上交易费用不可预测的问题 [11] - 由于专注于监管合规，公司是金融机构首选的稳定币发行商，稳定币收入预计到2030年将以每年54%的速度增长，当前市销率为7.5倍，接近今年早些时候上市以来的最低水平 [12]