报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 过去10天布伦特油价上涨3美元至67美元/桶，原因包括需求担忧消退、北美供应下行风险以及俄乌和以伊之间的地缘政治紧张局势，尽管实物供应紧张和欧佩克+供应信号不一 [1] - 可跟踪基本面情况不一，可跟踪净供应环比下降0.2百万桶/日，可跟踪库存上升，库存增加支持谨慎的油价预测，预计2025年剩余时间布伦特原油均价为60美元，2026年为56美元，但欧佩克+供应的小幅偏差表明，低于预期的闲置产能对价格预测构成上行风险 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 油价上涨因素 - 需求担忧方面，美国5月就业报告和ISM调查显示经济略有放缓，但市场对需求的担忧进一步缓解，因就业报告证实经济未陷入衰退，且特朗普总统确认在与习近平主席进行“非常良好”通话后将访问中国，但初步数据显示上周美国未向中国出口乙烷和丙烷 [2] - 供应风险方面，WTI较布伦特油价涨幅更大，表明市场关注美国供应的下行风险，加拿大野火以及美国石油钻井平台数量大幅下降，不过EIA数据显示美国3月原油产量达到创纪录的1349万桶/日 [3] - 地缘政治方面，俄乌和以伊之间的地缘政治紧张局势对油价有推动作用 [1] 供应与需求情况 - 供应端，美国下48州原油产量预测仍有韧性，伊朗原油产量预测微升至360万桶/日，OPEC8+的原油加凝析油出口同比持平；而加拿大液体产量预测因野火降至580万桶/日，俄罗斯液体产量预测因海运出口下降降至1050万桶/日 [15][33] - 需求端，中国需求预测升至1690万桶/日且同比增加40万桶/日，经合组织欧洲石油需求预测维持在1330万桶/日，预计全球喷气燃料需求8月同比增加20万桶/日 [15][50] 库存与价格信号 - 库存方面，全球可见商业石油库存年初至今增加100万桶/日，近期增幅超过季节性正常水平，中国、美国和水上原油库存显著上升，经合组织商业库存和全球商业库存均有增加 [4][14] - 价格方面，实物价格相对期货和即期价差在过去一个月有所增强，布伦特1/36个月价差与库存隐含公允价值的差距缩小至5个百分点，简单炼油利润率随原油价格上涨略有下降 [4][52][60] 其他关键趋势 - 可跟踪净供应环比减少0.2百万桶/日，其中加拿大和俄罗斯液体产量预测下降，美国下48州原油产量预测持平 [14] - 经合组织商业库存预测较上周增加400万桶至279100万桶，较去年同期低5500万桶，全球商业库存过去90天增加140万桶/日 [14][21][24] - 油的多空比升至1.9，处于2024年5月1日以来样本的第58百分位 [14][76] - 基于新闻的地缘政治风险指数过去一个月飙升，看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [64] - 委内瑞拉海运液体出口总量与去年同期大致持平，尽管对美国出口下降 [70]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC8+将在7月宣布最后一次41.1万桶/日的增产，之后保持产量平稳，因新的非页岩油项目流入市场、Q3经济增长放缓、石油库存增加，但供应路径有上行风险 [1] - 上周地缘政治新闻对油价有抵消作用，巴西新FPSO投产、挪威产量超预期等因素对油价不利，可跟踪基本面大多对价格不利，可跟踪净供应增加0.1百万桶/日，库存增加，价格继续正常化 [1][2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 供应 - OPEC8+原油和凝析油出口较5月1日水平高0.4百万桶/日，俄罗斯液体产量预估增加0.2百万桶/日至10.6百万桶/日，美国Lower 48原油产量预估达11.2百万桶/日，伊朗原油产量预估稳定在3.5百万桶/日，加拿大液体产量预估令人失望为5.8百万桶/日 [13] 需求 - 全球可跟踪石油需求预估低于去年同期0.2百万桶/日，中国油需求预估下降0.1百万桶/日至16.7百万桶/日，OECD欧洲油需求预估增加0.1百万桶/日至13.3百万桶/日，预计7月全球喷气燃料需求同比增加0.2百万桶/日 [25][31][32][36] 库存 - OECD商业库存预估增加700万桶至2782百万桶，高于5月底预测7百万桶，全球商业库存增加18百万桶，全球石油商业库存近90天增加1.1百万桶/日 [14][40][47] 价格 - 布伦特1/36M时间价差与库存隐含公允价值差距缩小至8个百分点，平均原油基差上升0.1个百分点，平均原油即期时间价差持平，西北欧简单炼油利润率仍处高位 [51][60][58] 波动性和地缘政治风险 - 看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [63] 受制裁供应跟踪 - 委内瑞拉海运液体出口与去年同期大致持平 [69] 头寸 - 多空原油比率上周上升0.1，处于2024年5月1日以来样本的第57百分位 [72] 方法论说明 - 报告对俄罗斯、美国、伊朗等国家的产量预估，中国、OECD欧洲的需求预估，以及库存、时间价差、炼油利润率、隐含波动率等指标的计算方法进行了说明 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计OPEC8+将在7月宣布最后一次日产量增加41.1万桶，之后保持产量平稳，因新的非页岩油项目流入市场、Q3经济增长放缓和石油库存增加，但供应路径风险偏向上行 [1] - 上周地缘政治消息对油价有抵消作用，巴西新FPSO投产、挪威产量超预期等因素对油价不利，可跟踪基本面大多对价格不利，可跟踪净供应日增0.1百万桶，OECD商业库存和全球可见库存上周分别增加700万桶和1800万桶 [1][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 价格影响因素 - 负面因素：巴西新FPSO投产、挪威产量超预期、OPEC8+出口增加、俄罗斯和美国产量增加、中国需求下降等 [1][3][14] - 正面因素：加拿大产量未达预期、美国钻机数量下降、OECD欧洲需求增加等 [14] 供应情况 - OPEC8+原油和凝析油出口较5月1日水平高0.4百万桶/日 [14] - 俄罗斯液体产量预估增加0.2百万桶/日至10.6百万桶/日 [14] - 美国Lower 48原油产量预估达11.2百万桶/日 [14] - 伊朗原油产量预估保持在3.5百万桶/日 [14] - 加拿大液体产量预估为5.8百万桶/日，未达预期 [14] 需求情况 - 中国油需求预估下降0.1百万桶/日至16.7百万桶/日 [14] - OECD欧洲油需求周环比增加0.1百万桶/日至13.3百万桶/日 [14] - 预计全球喷气燃料需求7月同比增加0.2百万桶/日 [38] 库存情况 - OECD商业库存预估增加700万桶至27.82亿桶，高于5月底预测 [42] - 全球商业库存过去90天增加110万桶/日 [49] 价格情况 - 布伦特1/36M时间价差与库存隐含公允价值差距缩小至8个百分点 [53] - 平均原油基差上升0.1个百分点，平均原油即期时间价差持平 [62] 其他情况 - 看涨期权隐含波动率偏斜上升1.5个百分点 [65] - 中国从美国丙烷进口较去年平均水平低0.2百万桶/日 [14] - 多空原油比例处于第57百分位 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低；长期供应趋紧，油价较高 [1][2][3] - 支持布伦特/西德克萨斯中质原油（WTI）油价预测，2025年剩余时间为60/56美元，2026年为56/52美元，长期对油价有积极影响 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2025 - 2026年：非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低 - 非欧佩克（除俄罗斯和页岩油）顶级项目的年生产增长预计在2025 - 2026年加速至100万桶/日，巴西和圭亚那占非欧佩克（除页岩油）顶级项目石油生产增长的50% [11] - 前15个增长的非页岩顶级项目预计在2025 - 2026年为全球平均年供应增长贡献120万桶/日，巴西和美国深水项目推动近一半的增长 [14] - 顶级项目的石油成本曲线较2024年下降，累计峰值产量增加6%，平均盈亏平衡价格降至59美元/桶 [18] - 沙特阿拉伯和卡塔尔即将开展的大型天然气项目可能会提高欧佩克相关液体产量，增加2026年油价下行风险 [23] - 美国页岩凝析油产量在本十年剩余时间可能以15万桶/日的年平均速度增长，到本十年末，凝析油可能推动超过一半的石油液体生产增长 [28] 长期：供应趋紧，油价较高 - 2025 - 2026年的低油价可能导致美国页岩油产量提前且较低达到峰值，预计到2026年底美国下48州产量较当前水平下降超20万桶/日 [30] - 石油顶级项目的储备寿命从2012年的55年降至20年，顶级项目（不包括页岩油）的总石油资本支出自2022年达到峰值后以10%的年平均速度下降，长期价格可能需要上涨以激励更多勘探和生产 [32] - 由于缺乏新项目、美国页岩油成熟和下降率正常化，2029 - 2030年非欧佩克供应可能大致持平，加上需求正增长，可能为欧佩克在本十年末重新获得市场份额提供机会 [37]