文章核心观点 - 公司与法国输电系统运营商RTE达成价值超10亿欧元框架协议，为法国海上风电场供应高压电缆，助力法国能源转型 [1][2][7] 协议内容 - 协议包括供应、安装和调试450公里高压直流海底电缆和280公里高压直流陆上电缆，用于连接三个海上风电场至法国输电网络 [1][7] - 协议价值超10亿欧元，最终金额取决于后续商定的数量和分包商 [2][7] 公司意义 - 凸显公司在欧洲能源转型中的核心作用，以及在为大型能源项目提供先进技术基础设施方面的领导地位 [2][3] - 展示公司对电网基础设施的持续投资，以及在可再生能源领域执行创新项目的能力 [3] 公司高层表态 - 首席执行官称协议巩固公司在欧洲能源转型前沿的地位，支持法国海上风电目标，加强电网弹性和可持续性 [4] - 电力传输执行副总裁表示合同强化与RTE的合作，体现对支持法国海上风电和能源转型目标的承诺 [4] 公司概况 - 公司在全球41个国家约有28500名员工，2024年标准销售额达71亿欧元 [5] - 是电缆系统和服务设计制造的领导者，涵盖四个主要业务领域 [5] - 是行业内首个创建基金会支持可持续倡议的公司，致力于到2050年实现净零排放 [5]

文章核心观点 公司宣布首笔以Abaxx LNG期货为指数的LNG货物场外交易达成，这是重要里程碑，推进了其成为全球LNG市场基准的潜力 [1][2] 交易情况 - 两家亚洲交易对手同意交易一批从墨西哥湾出口的LNG货物，交易价格以Abaxx墨西哥湾LNG期货为指数 [2] - 2025年3月21日，Abaxx墨西哥湾LNG期货（5月交割）结算价为12.46美元/百万英热单位，Abaxx西北欧LNG期货（5月交割）结算价为13.37美元/百万英热单位，Abaxx北太平洋LNG期货（5月交割）结算价为13.59美元/百万英热单位 [2] 交易意义 - 交易反映了地缘政治变化影响全球大宗商品市场下，对更精确LNG定价的需求 [3] - 使用Abaxx期货结算价为高价值货物定价，增强了全球LNG市场对其合约的信心，巩固了其作为管理价格风险可靠工具的作用 [3] 公司介绍 - 公司是金融软件和市场基础设施公司，致力于构建智慧市场，利用金融技术和市场基础设施应对能源转型等挑战 [4] - 公司是Abaxx交易所和清算所的大股东，这两家新加坡子公司分别被新加坡金融管理局认可为认可市场运营商和认可清算所 [4][5] - 交易所和清算所引入集中清算、实物交割的大宗商品期货和衍生品，为向低碳经济转型的关键大宗商品提供价格发现和风险管理工具 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年，公司实现收入1.04亿美元和4.8亿美元，调整后EBITDA分别为负2700万美元和负6100万美元 [6] - 2024年第四季度收入较上年同期的1.38亿美元有所下降，净亏损为3800万美元，上年同期为1700万美元，主要因基础业务毛利率下降2000万美元 [32] - 2024年第四季度调整后EBITDA为负2700万美元，上年同期为负900万美元 [33] - 截至2025年1月3日，无限制现金及现金等价物总计3400万美元，循环信贷安排和信贷安排下的可用额度分别为1500万美元和5100万美元，总流动性为1亿美元 [33] - 2025财年，预计Schimmick项目收入增长10% - 15%，整体毛利率在9% - 12%，遗留项目和基础项目收入在5000万 - 6000万美元，毛利率在负5% - 负15%，调整后EBITDA在1500万 - 2500万美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，Schimmick项目收入8000万美元，上年同期为8500万美元，主要因现有项目活动减少和项目收尾，部分被新水基础设施项目收入抵消；毛利率为200万美元，上年同期为900万美元，主要因收入成本增加1500万美元、进度延期和现有项目收入减少，部分被新水基础设施项目和交通项目毛利率800万美元抵消 [29] - 2025年1月3日止三个月，遗留项目收入1800万美元，较2023年12月29日止三个月下降2800万美元，因公司完成这些项目；毛利率为负1200万美元，上年同期为负800万美元，主要因遗留项目收尾影响、额外法律费用和其他遗留亏损项目成本超支 [30] - 2024年第四季度，基础项目收入500万美元，上年同期为700万美元，因项目收尾时间；毛利率亏损100万美元，上年同期亏损20万美元 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国非住宅建筑市场规模每年超1000亿美元，公司可寻址市场约2690亿美元，调整市场份额后约为1060亿美元/年 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕可持续订单积压、卓越运营、人员与文化三个战略支柱，目标是成为领先的基础设施承包商 [6] - 公司将增加订单积压占收入的百分比，通过市场地理多元化、项目概况和规模以及替代项目交付方法降低风险，投资重组估算和投标部门，增加投标量并提高中标率，核心业务将沿西海岸扩展，特别是华盛顿州，还将有选择地在全国增长市场扩张，目标是到2028年实现协作和固定价格交付方法的平衡组合 [19] - 公司将扩展电气部门，使其独立承接项目，预计电气建设收入占比将从目前的15%增长到2027年的超30% [22] - 2025年，公司将实施升级ERP、销售和投标系统以及提高IT技术效率等举措，加强风险管理，继续调整SG&A成本 [24] - 公司将改善员工福利，引入新的绩效反馈流程，调整激励计划，调整职称结构，推出高潜力员工保留计划 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于完成遗留项目的尾声，遗留项目在2024年对业绩产生负面影响，但未来市场条件积极，与公司业务契合，公司需迅速行动以取代剥离业务的收入和利润 [9] - 公司认为未来五年多将是基础设施建设业务的黄金时期，解决了2024年的遗留挑战后，准备利用良好的市场条件，凭借强大的流动性、无过往挑战的订单积压以及量身定制的增长策略，有望在未来两到三年实现增长和良好的财务成果 [35] 其他重要信息 - 公司订单积压为8.22亿美元，反映了20个月的执行新战略的时间，年底总流动性为1亿美元，是积极势头的良好迹象 [7] - 2024年第四季度，公司在圣克鲁斯市、默里街大桥项目、废水处理厂头部工程修复、洛杉矶北好莱坞快速公交项目和加州帕利塞兹火灾 debris 清除工作等方面取得胜利，这些项目涵盖水、气候适应和交通市场，支持公司向盈利和稳定业绩的转变 [8] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何从第四季度业绩过渡到所给的业绩指引？ - 从Schimmick项目活跃项目表现看，订单积压中有盈利工作，剩余工作风险低且盈利，公司还与客户就范围扩大等进行讨论，有望增加2025年利润；此外，部分900万 - 1200万美元利润将来自今年赢得的高利润工作 [42][43] 问题: 新CEO能否对现有工作进行改进？ - 有机会，公司很多项目已成熟，可在风险管理方面改进，更早识别问题并与客户沟通解决，避免影响底线 [44] 问题: 全年毛利率和收入的节奏是否是下半年更重？ - 这是合理假设，通常第三季度业务量最重，与一般建筑业务趋势相符，第二季度会更好，第三季度最佳，第四季度可能持平 [47] 问题: 从投标工作向协商工作过渡的情况如何？ - 此类项目需9 - 18个月的前期准备工作，公司已开始相关工作，如北好莱坞项目，预计2026 - 2027年将签订协商施工合同并计入订单积压，公司已在业务早期进行投资，预计今年会有进展，为2026 - 2027年做好准备 [49] 问题: 订单积压转化是否需要时间，2026 - 2028年业务是否会逐步增长？ - 是的，目标是到2027年底或2028年实现此类工作与传统固定价格工作的平衡组合 [51] 问题: 目标是实现平衡还是将平衡比例维持在50%？ - 认为50%是合适的平衡，固定价格工作有利润率高、施工快等优点 [52] 问题: 联邦预算问题、IIJA不确定性和支出是否有影响，加州当地市场有无问题？ - 目前活跃项目未受影响，一切按计划进行，无资金撤回情况；公司项目更多依赖IRA资金而非IIJA，即使有不确定性，资金只是改变方向，仍在公司能力范围内；水项目多由EPA管理的州循环基金资助，预计不会有太大变化，总体不太担心，项目进展正常 [57][58] 问题: 投标活动和管道情况如何，对利润率有信心吗，劳动力可用性如何？ - 对管道情况有信心，资金可能会转移，但总体预计资金水平保持不变；公司将多元化客户组合，增加私人客户订单积压以增强长期弹性；加州和华盛顿州劳动力情况良好，有一定增长空间，其他市场可能因数据中心AI发展吸引劳动力而面临挑战，但目前影响不大 [60][62] 问题: 根据业绩指引，2025年自由现金流前景如何？ - 公司年初流动性为1亿美元，2024年加强了现金流控制，对全年现金流有清晰了解，通过自由现金流和信贷安排，有能力为运营和增长提供资金，年底有望保持强劲现金状况；公司还获得了1500万美元的循环信贷安排，未来三年可用 [63][64]

文章核心观点 - 埃克森美孚当前相对估值较高，虽有积极发展因素支撑，但也面临诸多不确定性，投资者可耐心等待以降低风险并提高长期回报 [1][13][18] 公司估值 - 公司股票基于过去12个月企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）的倍数为6.88倍，高于行业平均的4.20倍，显示市场对其前景信心较强 [1] - 高股价需全面评估公司基本面、增长潜力和市场状况以判断合理性 [3] 业务扩张 - 公司于2024年5月3日完成对先锋自然资源公司的收购，在二叠纪盆地拥有140万净英亩土地，估计有160亿桶油当量资源，预计到2030年该盆地产量将增至230万桶油当量/日 [4][5] - 公司在圭亚那近海资源有强大项目管道，发现石油10年内产量已达65万桶/日，低生产成本使其有望从二叠纪和圭亚那业务获得可观回报和现金流 [5][6] 业务模式与财务状况 - 公司综合业务模式使其在油价下跌时受保护，除勘探生产外，在炼油和化工业务也有广泛布局 [7] - 公司资产负债率为13.36%，低于行业的27.79%，有利商品价格使其增强财务状况并偿还疫情期间债务 [8] 现金流与投资计划 - 公司计划在2025 - 2030年产生1650亿美元盈余现金流，用于增加股东分配，提升股东价值 [10] - 公司计划在2025 - 2030年投资300亿美元于低碳解决方案，重点是碳捕获和存储网络及氢设施，65%投资用于第三方减排 [11] 液化天然气业务 - 公司与卡塔尔能源合作的德克萨斯州黄金通道液化天然气项目获美国能源部出口延期批准，该100亿美元项目可每日出口25.7亿立方英尺，增强长期收入潜力 [12] 风险与不确定性 - 公司上游生产依赖化石燃料，面临全球能源转型带来的监管挑战和市场变化风险，还可能受到环保组织和利益相关者的严格审查 [13][14] - 公司股价近期触及52周低点，反映投资者对油价疲软和潜在贸易冲突影响盈利能力的担忧 [14] - 过去一年公司股价仅上涨3.4%，表现逊于行业综合股票4.5%的涨幅 [15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净销售额为12亿美元，调整后EBITDA为2.51亿美元，同比有所增长，主要因各业务改善及公司成本降低 [5][9] - 2024年全年净销售额为54亿美元，EBITDA达11亿美元，与展望相符，受锂价下跌影响但锂销量增长部分抵消 [10] - 2024年经营现金流为7亿美元，经营现金转化率超60%，高于50%的目标 [5] - 2025年资本支出预计降至7 - 8亿美元，较2024年的17亿美元减少超50% [14][15] - 2024年第四季度末可用流动性为28亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为2.6倍 [18][19] 各条业务线数据和关键指标变化 能源存储业务 - 2024年销售 volumes同比增长26%，超10% - 20%的初始指导，得益于项目推进和锂辉石销售增加 [5] - 2025年预计销量略高于2024年，主要因智利项目推进和转换站点产能提升 [16] - 2025年50%的锂盐销量基于有底价的长期协议，合同表现良好且无重大续约 [17] 特种业务 - 预计2025年净销售额为13 - 15亿美元，调整后EBITDA为2.1 - 2.8亿美元，预计有适度的销量驱动复苏 [14][18] 凯琴业务 - 预计2025年净销售额为10 - 11亿美元，调整后EBITDA为1.2 - 1.5亿美元，预计因产品组合、成本和生产率改善而有适度提升 [14][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年电动汽车注册量同比增长25%，第四季度销量创新高，预计明年消费者会觉得电动汽车价格与内燃机汽车相当 [23] - 2024年全球电池成本降至每千瓦时100美元以下，提升了电动汽车的相对性价比 [24] - 2024年电网存储需求同比增长近50%，占全球锂需求近20%，美国和中国是主要驱动力 [25] - 中国是全球电动汽车需求的主要驱动力，2024年需求同比增长37%，欧洲需求较弱，北美同比增长14% [26][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取四项关键举措，包括优化转换网络、提高成本和效率、减少资本支出和增强财务灵活性 [6] - 计划在2025年年中将成都锂转换工厂置于维护状态，郑州工厂部分产能从氢氧化锂转向碳酸锂 [7] - 战略框架强调利用领先资源、以客户为中心、注重人员和地球管理，通过创新和运营效率提升竞争力 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 锂对能源转型至关重要，行业长期驱动因素强劲，全球能源转型正在推进 [22] - 公司预计2025年实现盈亏平衡的自由现金流，对在当前价格水平下实现这一目标更有信心 [8][29] - 行业供应端有减产情况，至少25%的全球资源成本曲线处于盈亏平衡或以下 [25][26] 其他重要信息 - 公司提供2025年基于不同锂市场价格情景的展望，反映了储能业务的稳定性和潜在的经营杠杆 [12][13] - 2025年预计运营现金流转化率超80%，高于长期目标范围，得益于营运资金改善和3.5亿美元客户预付款 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 合同组合中剩余50%未签长期协议的部分是否大多遵循现货机制，近期有无长期协议重新谈判及底价重置 - 公司表示剩余50%按指数定价的假设合理，目前报告的有底价长期协议占比50%，近期无重新谈判或到期情况 [42][43] 问题2: 资本支出削减主要是资源方面，削减资源投资的方向及何时能重新投资以支持2027年及以后的高增长 - 公司称资本削减最初主要在转换业务，现在也关注资源业务，更聚焦高质量、低成本资源，预计2022 - 2027年复合年增长率为15%，之后增速会下降 [45][46] 问题3: 公司行动（削减资本支出、成都工厂维护）对市场的影响，以及价格处于情景分析低端时的进一步调整 - 公司认为成都工厂规模小，其维护对市场影响不大，公司专注于在市场底部竞争，待市场回升时抓住增长机会 [48][78] 问题4: 2025年税收指引范围宽的原因 - 公司解释是由于锂价影响税前收入，不同锂价情景下税收差异大，低锂价时接近2024年税率，高锂价时接近法定税率 [49][50] 问题5: 实现2025年自由现金流盈亏平衡是否依赖所有因素到位，有无风险，是否需要融资 - 公司表示需执行计划，价格是风险因素之一，目前无股权融资计划，预计全年自由现金流为正 [53][55] 问题6: Q4实现的锂价中现货销售和合同销售的价差，以及全球锂供应关停或减产比例是否变化 - 公司未披露价格差异，认为约25%的供应处于亏损，约一半已关停或减产 [57][59] 问题7: 幻灯片中不同情景下能源存储调整后EBITDA的含义，以及假设的锂辉石市场定价和Talison销售情况 - 公司解释价格是市场观察价，通过业务计算得出EBITDA范围，假设Talison合作伙伴全额提货，目前也是如此，锂辉石价格取10%是基于2024年观察 [62][65] 问题8: IGO对Green Bushes 2025年产量的指引，公司2025年5% - 10%增长的来源 - 公司确认IGO指引，称增长来自智利Solar Yield项目推进和Negra工厂产能提升 [67][69] 问题9: 以销售额百分比来设定维持性资本支出目标是否合理 - 公司认为在稳定市场中这是一个好的基准，目前处于市场底部，目标是在中期达到4% - 6% [70][71] 问题10: 2026年有底价合同的重新谈判情况，以及现货价格不变时的资产负债表杠杆 - 公司表示合同通常会调整而非到期重新谈判，预计未来也会如此，合同组合受中国市场影响更偏向现货 [73][75] 问题11: 3.5亿美元客户预付款是否计入80%转化率和自由现金流平衡，对2026年现金流的影响，以及现金流量表中存货可变现净值调整项的含义 - 公司确认预付款计入2025年转化率，2026年预付款不再重复，但Talison合资企业投资结束后预计有股息回报；存货调整项主要反映2023年第四季度的成本或市场调整 [80][83] 问题12: 假设市场价格不变，2026年能否达到维护性资本支出水平，CGP3项目的风险评估 - 公司称2026年资本支出无承诺，但目标是达到维护水平，会继续寻找低成本、高回报的投资机会；CGP3项目按计划进行，接近预算和进度 [85][88] 问题13: 电网存储市场2025年展望及公司在该市场与电动汽车市场的份额比较，关税制度变化对公司管理的影响 - 公司预计电网存储市场将继续增长，基于锂电池和LFP技术，公司在电网存储和电动汽车LFP市场的份额相似；公司密切关注关税变化，直接影响不大，但会关注对客户的间接影响 [90][95] 问题14: 能源存储业务中长协覆盖的产能比例，3.5亿美元现金流入对EBITDA的影响 - 公司表示能源存储业务长协占比50%，预付款在未来五年通过产品交付确认EBITDA [97][99] 问题15: 郑州工厂产能转换的原因及是否有进一步转换计划，未来若加大碳酸锂投入是否有代工产能可用 - 公司称转换是因碳酸锂需求增长更快，该投资小且灵活，未来可根据市场情况调整；有代工产能可用，智利业务增长也支持市场需求 [103][107] 问题16: 产能下降、需求上升但价格下跌的原因，以及中国回收行业对价格的影响 - 公司认为市场动态复杂，有新产能投产、中国有过剩转换产能，回收受价格影响，市场增长但产能投放不均衡导致价格下跌，市场主要由供需决定 [109][113] 问题17: 3.5亿美元预付款是否有进一步投资或资本支出要求，CATL重启生产的原因 - 公司称无进一步投资要求，预付款是与客户合作的机会；公司认为中国市场资源短缺，CATL重启生产不意外 [116][118] 问题18: 2025年锂产量中锂辉石和锂盐的销售比例 - 公司表示大部分是锂盐，锂辉石销售占比不到10% - 15%，主要来自Wodgina的产量 [123][125]

业绩总结 - FY23销售额为29亿美元，同比增长22%[11] - FY23调整后每股收益为4.21美元，同比增长53%[11] - FY23自由现金流为2.38亿美元，同比增长65%[11] - FY23资本支出为7700万美元，预计FY24为1亿美元[62] - FY23市场资本化为74亿美元[11] - FY23股东回报总额为7.69亿美元，过去五年回报总额接近10亿美元[55] - FY23杠杆率为1.5倍，流动性超过10亿美元[53] - FY23毛利率提升450个基点，达到13%至14%[120] 用户数据 - FY23工业部门销售额为11亿美元，同比增长33%[117] - FY23航空航天部门销售额为18亿美元，商业OEM销售同比增长30%[154][155] - FY23各市场增长情况：电力生成增长21%，运输增长49%，石油和天然气增长23%[118] - 航空航天部门FY23毛利率在18%至19%之间[157] 未来展望 - FY24销售预期为31亿至32.5亿美元，增长10%至14%[62] - FY24调整后每股收益预期为4.70至5.15美元[62] - 预计未来20年将交付约40,000架新飞机[143] - 预计到2050年全球能源使用将增加50%[102] 市场扩张与新技术研发 - 公司在中国市场的天然气卡车市场份额正在增长[122] - FY23销售库存与运营规划(SIOP)流程实施，减少约25,000个SKU[115] - 公司在运营卓越方面的战略重要性日益凸显[137]