行业与公司 * 该纪要由摩根大通全球外汇策略团队撰写 专注于全球外汇市场 特别是美元流动性和投资者头寸变化的研究 [1][12][20] * 核心分析基于美国财政部国际资本流动TIC数据 该数据追踪跨境投资组合资产的买卖情况 [6][8][10] * 研究涉及多个国家和地区的投资者行为 包括发达市场和新兴市场经济体 [46][50][64] 核心观点与论据 **二季度美元看跌的资金流叙事未完全实现** * 市场在二季度初担忧外国投资者将大规模抛售美国资产并进行资本回流 这将对美元构成两大直接下行压力 [6] * 然而 官方TIC数据显示 5月和6月出现了大规模资金流入美国 而非资本外流 [6][8][10] * 5月外国投资者净买入美国长期资产达3260亿美元创纪录 6月仍保持1923亿美元的显著流入规模 [9][11] * 二季度整体录得创纪录的外国对美国投资组合资产购买 [6][11] **资金流入的具体构成与特点** * 6月资金流入主要由股票驱动 外国投资者净买入1620亿美元美国股票 创历史新高 其中87%的净流入为股票 [10][11] * 官方部门Sovereign Wealth Funds, Central Banks等的股票购买行为异常强劲 达到+63 sigma 远超历史水平 [19][23] * 资金流入来源高度集中 主要由大型国际投资头寸NIIP为正的盈余经济体主导 如新加坡SGD 挪威NOK 瑞士CHF [46][52][55] * 新加坡 挪威 瑞士的净购买规模分别占其GDP的57% 43%和20% 接近或达到创纪录水平 [55][58] * 开曼群岛的净购买量超过所有其他地区 达498亿美元 可能掩盖了部分真实需求来源 [64] **美元汇率与资金流脱钩** * 尽管5月和6月有巨额资金流入 但美元在5月6月仍贬值了1-2% [3][23][25] * 这表明周期性驱动因素和投机性抛售等其他看跌美元的力量 压倒了投资资金流入的影响 [6][23][25] * 美元走势与美国利率高度相关相关系数085 显示其受美国经济周期和劳动力市场状况的影响更大 [25][27] * 美国资产购买与相关货币兑美元汇率表现之间不存在正相关性 甚至呈负相关 [59][61][62] **外汇对冲比率上升带来潜在压力** * 早期证据显示 多个地区的外汇对冲比率相较于2024年底水平有所上升 例如丹麦在4个月内提升了12个百分点 [37][40][45] * 加拿大的初步数据显示其有效美元外汇对冲比率至少相对2024年底水平上升了9% [37] * 这一过程可能尚未完成 但已取得进展 意味着未来的调整可能更缓慢或更渐进 [6][37] **其他重要内容** **资金流出的经济体** * 中国CNH 印度INR 加拿大CAD和日本JPY在6月均为美国资产的净卖家 名义规模分别为-143亿 -94亿 -45亿和-69亿美元 [50][64] * 这些经济体的行为可能反映出对贸易战发展的持续敏感性 [50] **技术细节与背景** * 净TIC总流入在6月为778亿美元 低于长期资产净流入的1508亿美元 因计入了短期流动和美国投资者的海外购买 [18] * 从国际收支角度看 在美国贸易逆差扩大的背景下 出现大规模的金融账户流入是正常的 [36] * 外国投资者持有的美国资产总存量因净流入和资产价格上涨而回升至历史新高 [8][19][66] **未来展望** * 美元看跌的资金流前景在下半年可能强度减弱 可能需要美联储的政策转向来重新催化 [6] * 资本回流风险可能在股市再次抛售和或股汇正相关性重现时被重新审视 [37] * 外汇对冲过程可能持续 但在一些地方已趋于成熟 [37]

股票表现 - Palantir是标普500指数中连续两年表现最佳的股票 截至8月12日收盘 年内涨幅达147% [1] 估值水平 - 公司市盈率高达137倍 远超软件即服务(SaaS)同行水平 [5] - 当前市值接近4440亿美元 超过Salesforce、SAP和Adobe等更成熟多元化的企业 [5] - 估值水平接近互联网泡沫时期 当时互联网公司的市销率在30至40倍之间 [4] 机构资金动向 - 机构投资者在2021年初出现买入潮 但在下半年大幅减持 [12] - 随着公司进军人工智能领域 机构持股量再次回升 [12] - 目前机构买卖需求趋于收敛 净需求收紧可能引发股价急剧下跌 [13] 机构操作逻辑 - 机构持有大盘股往往出于基准配置需求 而非基于估值信念 [14] - 当个股在投资组合中权重异常偏高时 机构通常会进行减仓以实现投资组合再平衡 [14] - 机构可能利用市场流动性将股票溢价出售给散户投资者 这种现象被称为"让散户接盘" [15] 历史参照 - 当前估值泡沫化态势与互联网泡沫时期具有可比性 [4][17] - 历史经验表明 估值重置的预期可能引发机构减持压力 [16] - 尽管无法精确预测时点 但多项被忽视的细节显示股价可能即将回调 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营业收入为1.1亿美元 同比下降6.6% 主要由于餐厅收入减少和Brazata Resort地块销售下降 [27] - 净确认亏损7600万美元 相比去年同期的1.46亿美元亏损有所改善 主要与Alight投资的非现金减值有关 [29] - 公司现金及短期投资4200万美元 债务1.88亿美元 包括1.41亿美元保证金贷款和4750万美元定期票据 [29] - 预计从Dun & Bradstreet出售中获得6.3亿美元现金收益 包括9000万美元预收盘股票出售和5.4亿美元收盘现金 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐厅业务: 99 Restaurant and Pub同店销售额下降不到1% 客流量下降2.5% 但平均消费额增长1.7% 表现优于行业平均水平 [27] - O'Charley's面临挑战 同店销售额出现两位数下降 已关闭6家表现最差的门店 [28] - Black Knight足球业务: 完成1.3亿美元融资 Cannae承诺投入5000万美元 总资本化约5.63亿美元 Cannae持有44%所有权 [15] - Alight业务: 第二季度持续运营收入5.28亿美元 同比下降2% 调整后EBITDA为1.27亿美元 同比增长21% 自由现金流1.02亿美元大幅改善 [24] - Walkins业务: 上半年净销售额实现中个位数增长 EBITDA实现高个位数增长 预计2025年调整后EBITDA约2000万美元 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - AFC Bournemouth在英超联赛获得第九名 创俱乐部纪录56分 比赛日和商业收入自收购以来增长81% [16][17] - 球员销售创纪录: Dean Hoisson以约6800万美元售予皇家马德里 Milos Kirkas以约5200万美元售予利物浦 Ilya Zobarny以约7400万美元售予巴黎圣日耳曼 [19] - FC Laureate获得英乙联赛第一名 晋级英甲联赛 Hibernian SC在苏格兰超级联赛获得第三名 获得欧罗巴联赛资格 [22] - 收购葡萄牙Primeira Liga俱乐部Moriense FC 70%股权 投资1800万美元 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点: 重新平衡投资组合减少上市公司投资 机会性投资有吸引力的公司 向股东返还资本 [7] - 自2024年2月宣布战略计划以来 已出售约11亿美元公开投资组合股份 上市公司持股比例从63%降至22% [10][11] - 计划使用5亿美元D&B收益: 至少回购3亿美元普通股 全额偿还1.41亿美元保证金贷款 保留6000万美元用于未来季度股息 [9] - 已回购760万股(约12%流通股) 返还1.5亿美元给股东 平均购买价格19.71美元 相对NAV有30%折扣 [12] - 季度股息增加25%至每股0.15美元 年初至今股息支付总额1500万美元 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 股票价格相对NAV折让从近40%收窄至26.6% 为三年多来最窄水平 [7] - 对JANNA合作伙伴关系感到兴奋 已看到初步投资机会 预计将产生专有投资机会 [13][39] - 专业体育资本吸引力增强 球队数量有限且估值上升 BKFC处于有利位置为股东创造价值 [15] - Alight管理层下调2025年收入预期至23亿美元中点 但重申调整后EBITDA 6.33亿美元指导 [25] 其他重要信息 - 收购Vitality Stadium 计划分两阶段进行翻新 第一阶段完成后容量从1.1万增至1.7万 预计完成后中十位数无杠杆回报 [20] - AFC Bournemouth入选Sportaco全球50最有价值足球俱乐部 估值比已投资资本高40% [21] - BKFC与MLS奥兰多城FC达成战略附属协议 专注于球员发展、球探和商业机会 [23] - 年度股东大会将在D&B交易完成后于今年秋季晚些时候举行 [45] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于D&B资本返还的具体形式和时间表 - 公司正在考虑所有选项 鉴于股票回购的成功 将继续积极进行回购 可能考虑要约收购 但目前对已回购金额感到满意 [33] 问题: 回购股份的来源 - 所有回购均通过公开市场购买进行 计划继续从第三方股东购买 [34] 问题: 其他投资组合变现展望 - 公开组合已出售约11亿美元 剩余少数股份将在适当时机出售 但不急于变现 私人方面也将考虑剥离 [36][37] 问题: JANNA合作伙伴关系的投资机会 - 已看到几个初步机会 仍处于早期阶段 但对通过此合作产生资本配置机会感到乐观 可能包括子公司收购或合作伙伴公司收购 [39][40] 问题: Cannae持续参与BKFC融资的动机 - Cannae一直持有约50%股份 近期因现有LP希望增加投资而略有下降 公司将继续参与未来资本调用 对此投资感到兴奋 [43][44] 问题: BKFC资金使用详情 - 1.3亿美元融资将用于: 球场收购和翻新(1000万英镑收购 3000-3500万英镑第一阶段翻新) Moriense投资(400万美元前期 1400万美元分期投入) 团队运营资金 其他潜在战略团队投资 [51][53] 问题: 葡萄牙球队投资背景 - 通过新任足球总裁Thiago Pinto的关系获得此机会 他在葡萄牙有丰富经验 交易结构对BKFC有吸引力 [54] 问题: 餐厅业务组合的未来规划 - 餐厅组合已较五年前大幅缩小 预计将继续剥离剩余品牌 但需要选择合适时机并确保已提取全部价值 [58][59]