涉及的行业与公司 * 行业焦点为亚洲及新兴市场股票策略 [1] * 主要覆盖市场包括MSCI新兴市场指数 MSCI亚太除日本指数 MSCI中国指数 沪深300指数 恒生指数 恒生中国企业指数 以及TOPIX指数 [7][12] * 行业分析涉及金融 消费 能源 材料 信息技术等 [15][25][30] 核心观点与论据 **对当前涨势可持续性的质疑** * 公司认为亚洲新兴市场近期的重大估值重估可能不可持续 因为上涨几乎完全由估值倍数扩张驱动 而非盈利增长 [2] * 当前市场水平已接近2026年6月牛市目标 主要指数相对基准目标的下行空间为6%至13% 上行空间仅为1%至8% [7] * 要使当前涨势持续到2025年底及2026年 需要全球GDP增长和盈利预测显著重新加速 [4] **估值倍数已大幅扩张** * 自4月低点以来 远期市盈率已大幅重新评级 上升了30至36个基点 估值水平回到2021年初水平 [7][11] * 当前估值比10年平均水平高出10至18个标准差 MSCI中国指数高10个标准差 沪深300指数高18个标准差 [11] **盈利预测疲软与增长风险** * 自4月以来盈利预测修正持平或下调 与美国不同 近期中国仅有轻微改善 [7] * 公司经济学团队仍看到增长风险 特别是对贸易依赖型经济体 [7] * 公司经济学家未预测主要覆盖市场的GDP增长会重新加速 印度是部分例外 [14] * 对2026年底的远期每股收益预测显示温和减速的趋势 [14] **新兴市场的结构性挑战** * 新兴市场总体上表现为低质量周期性资产 尽管对美元走弱有正面杠杆效应 约80%的收益以本地货币计价 [18] * 与2002-07年或2017年的上涨不同 此次新兴市场相对于黄金表现不佳 表明其上涨动能较弱 [20] * 历史上 此类估值重估通常发生在衰退之后 且起始估值低于当前水平 但当前并非后衰退环境 [13] **行业与地区配置观点** * 自2024年7月起对台湾市场持减持观点 因其与纳斯达克相关性最高且对美国收入敏感度高 [25] * 对能源和材料板块持减持观点 偏好金融和国内消费板块以及金矿商 [25][30] * 超大规模企业的资本支出占销售额比例预计将接近1990年代末通信服务行业基础设施建设的水平 [28] 其他重要内容 **资金流与市场情绪** * 资金流和情绪指标显示市场自满情绪高涨 但尚未达到之前市场顶部的狂热状态 [34] * 在截至9月24日的10周中 有8周出现资金净流入 从4月市场低点时的2/10流入周数上升 [34][37] * 9月新兴市场资金流入占管理资产规模的比例较高 主要市场平均为04% [34] * 历史上 MSCI新兴市场指数在相对较短时期内会出现较大的左侧尾部回撤 [34] **风险提示** * 报告包含摩根士丹利的利益冲突声明和重要披露事项 投资者应将此研究仅作为投资决策的单一因素 [5]

宏观经济影响 - 2025年上半年美国GDP增长几乎完全由数据中心和信息处理技术投资驱动 若不考虑这些技术相关类别 GDP年化增长率仅为0.1% 接近停滞 [1] - 信息处理设备和软件投资仅占2025年上半年美国GDP的4% 但却贡献了该期间92%的GDP增长 [3] - 数据中心相关支出预计为美国实际GDP增长贡献约100个基点 [5] 行业投资规模 - 超大规模企业在数据中心及相关项目上的资本支出已增长四倍 接近每年4000亿美元 [5] - 前十大支出方的投资额占总支出的近三分之一 [5] - 微软、谷歌、亚马逊、Meta和英伟达等科技巨头已投入数百亿美元用于建设和升级数据中心 [4] 行业格局变化 - 截至2025年8月 AI数据中心建设对GDP增长的美元价值贡献有史以来首次超过美国消费者支出 而消费者支出占GDP的三分之二 [2] - 投资增长的速度和规模正在放大其总体经济影响 [5] - 对人工智能和大型语言模型的爆炸性需求推动了对大规模计算资源的投资 [4]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数DXY00延续涨势，上涨+0.40%，报收于1.5周高点 [1] - 美元走强主要受堪萨斯城联储主席Jeff Schmid的鹰派言论推动，其表示美联储需继续对抗持续高企的通胀 [1] - 法国和日本的政治不确定性削弱了欧元和日元，从而利好美元 [1] 美国国内因素对美元的影响 - 美国政府持续停摆进入第二周，对美元构成利空 [2] - 停摆持续时间越长，美国经济受损及GDP增长停滞的可能性越大，这对美元是负面因素 [2] - 市场预计美联储在10月28-29日的FOMC会议上降息25个基点的概率为93% [3] 欧元/美元汇率及欧元区经济 - 欧元/美元下跌-0.42%，略高于周一创下的1.5周低点 [4] - 德国8月工厂订单意外环比下降-0.8%，远低于预期的增长+1.2%，显示出欧元区经济疲软迹象 [4][5] - 法国总理Lecornu辞职引发政治动荡，增加了欧元区第二大经济体的不确定性，拖累欧元 [4] - 利率互换市场预计欧洲央行在10月30日政策会议上降息25个基点的概率仅为1% [5] 美元/日元汇率及日本政策预期 - 美元/日元上涨+0.44%，日元兑美元跌至6.25个月低点 [6] - 鹰派人物Sanae Takaichi意外当选日本自民党领袖，市场预期日本央行政策紧缩时间表将推迟 [6] - Takaichi的胜选降低了日本央行本月加息的预期，同时其支持扩大财政刺激引发对债务供应增加的担忧 [6]

市场择时策略的局限性 - 市场择时策略要求投资者在正确的时间退出市场并在正确的时间重新进入 这非常困难[1] - 即使市场估值过高 择时操作也可能导致低卖高买[1] - 回顾历史市场崩盘 择时交易可能是一种危险的亏钱行为 因为股票短期走势难以预测[2] - 市场倾向于奖励那些能够长期投入时间的投资者 而非试图择时的投资者[6] 历史市场事件分析 - 1996年12月5日格林斯潘发表演讲时标普500指数为749点 互联网泡沫破裂后指数在2002年触底776点 该低点仍高于格林斯潘演讲时的水平[3] - 互联网泡沫期间 标普500指数从2000年3月24日的峰值到2002年10月9日的低点下跌了49%[4] - 1987年10月19日黑色星期一 道指单日下跌508点 跌幅达22.6% 标普500指数单日下跌20.4%[5] - 2009年3月标普500指数跌至666点低点 发生在房地产泡沫破裂并引发全球金融危机之后[7] 劳动力市场状况 - 根据ADP数据 9月私营企业裁员32,000人 中小型企业裁员抵消了大型企业的招聘增长[9] - 公司9月宣布计划增加117,313个工作岗位 为2011年以来最弱的9月数据 年初至今计划增加204,939个工作岗位 为2009年以来最低[9] - 9月更换工作者的年薪同比增长7.6% 而留任者的工资增长为4.5%[10] - 8月职位空缺数为723万个 略高于7月的721万个 当月有738万失业人员 相当于每个失业人员对应0.98个职位空缺[11][12] - 8月雇主裁员173万人 仅占总就业人数的1.1% 该指标略低于疫情前水平 当月雇主招聘513万人[12][13] - 8月有309万工人辞职 占劳动力的1.9% 辞职率持续低于疫情前水平[14] 消费者情绪与支出 - 9月世界大型企业联合会消费者信心指数下降3.6点 消费者对商业状况的评估变得不那么积极 对当前工作机会的评估连续第九个月下降[14][15] - 认为工作"充足"的消费者比例从8月的30.2%降至9月的26.9% 认为工作"难找"的比例维持在19.1%[15] - 截至2025年9月25日 摩根大通Chase消费者卡支出数据较去年同期增长2.4% 美国银行数据显示截至9月27日当周家庭总卡支出同比增长2.2%[16] 房地产市场与利率 - 30年期固定利率抵押贷款平均利率升至6.34% 低于其52周平均水平6.71%[16] - 美国有1.479亿套住房单元 其中8610万套为业主自住 约39%无抵押贷款 大多数有抵押贷款的业主锁定了2021年低利率上涨前的利率[16] - 7月标普CoreLogic Case-Shiller指数显示房价同比上涨1.7% 但环比下降0.1%[17] - 房价年增长率接近或略低于整体通胀率 标志着市场进入更均衡的新阶段[18] 制造业与服务业活动 - 9月美国制造业PMI显示生产连续第四个月增长 但订单增长放缓 成品库存积压[18] - 9月ISM制造业PMI表明该行业处于收缩状态 但收缩速度较上月改善[18] - 9月服务业PMI显示增长略有放缓 但结合制造业的持续增长 表明第三季度年化GDP增长率约为2.5%[19] 宏观经济综合评估 - 经济需求保持积极 受到健康的消费者和企业资产负债表支持 尽管就业创造正在降温但仍为正值[22] - 经济增长已从周期早期的过热水平正常化 超额职位空缺和核心资本支出订单等主要顺风因素已减弱[23] - 硬经济数据与软情绪调查数据出现脱节 尽管情绪相对疲软 但有形消费和商业活动继续增长并创下纪录水平[24] - 由于积极的经营杠杆效应 美国股市可能在未来一段时间内跑赢美国经济 企业通过战略性裁员和AI设备投资调整成本结构 使温和的销售增长转化为强劲的盈利增长[25]

宏观经济趋势 - 美国经济呈现“双城记”态势，富裕阶层消费增加，而其他群体消费减少 [2] - 非必需消费品支出急剧下降，而必需消费品支出上升，使整体经济保持平稳 [2] - 泽塔经济指数从7月到8月下降了4个点，预计9月可能进一步小幅下降 [6] - 尽管存在风险规避情绪，预计GDP全年仍将以2%或以上的速度增长，可能达到高2%或低3%的区间 [7] 消费者行为变化 - 从7月到8月，消费者获取信贷的意愿出现最大降幅，下降22% [5] - 对信贷的担忧主要影响大件商品和非必需品的购买 [5] - 必需品的购买率在8月并延续至9月持续上升，抵消了其他领域的疲软 [6] - 劳动节假期和零售商促销活动预计将为9月的消费带来提振 [7] 行业与市场影响 - 汽车行业的消费倾向下降了约4个点 [4] - 非富裕阶层对大件商品（如需要融资的船只）的购买出现动摇，而现金购买者需求稳定 [8][9][10] - 必需品的持续消费支撑了GDP增长，使整体经济保持健康 [11] 数据来源重要性 - 由于对政府数据准确性的争论，越来越多的人转向泽塔经济指数等私人数据指标 [1][2] - 泽塔全球的数据覆盖2.42亿美国人，并分析数万亿个数据信号 [2] - 风险规避成为新数据中最突出的主题 [3]

宏观经济表现 - 美国第二季度经济年化增长率为3.8%，为近两年最快增速，表现强于最初预期 [1] - 经济扩张由强劲的消费者支出和稳健的商业投资驱动 [1] - 经济动能因关税和政策风险而正在放缓 [1] - 经合组织将美国2025年增长预期从1.6%上调至1.8%，但2026年预期为1.5%，较2024年的2.8%显著下降 [2] 消费者支出与财富 - 第二季度GDP上修主要因消费者支出增强，预计增长2.5%，高于此前预期的1.6% [3] - 消费者支出上月增长0.6%，7月增长0.5%，该部分占经济活动超过三分之二 [3] - 第二季度家庭财富达到创纪录的176.3万亿美元 [4] - 低收入家庭面临进口价格上涨压力，预计价格上涨将抑制消费者支出并减缓年底前增长 [4] 资金流向与投资情绪 - 截至9月24日当周，美国股票基金恢复资金净流入，规模为12.06亿美元，此前一周为净流出399.1亿美元 [5] - 投资者风险偏好改善，扭转了连续两周的资金外流 [5] - 大盘股基金引领增长，吸引169.4亿美元资金流入，为4月9日以来最大单周流入 [5] 交易所交易基金 - 在潜在经济不确定性下，资金充裕、稳定的大盘股基金是明智且平衡的选择 [6] - 增加大盘股ETF敞口可在不确定时期捕捉增长潜力并保持防御态势 [6] - 可考虑的ETF包括Vanguard S&P 500 ETF、SPDR S&P 500 ETF Trust、iShares Core S&P 500 ETF和Vanguard Total Stock Market ETF [7] - 增长型ETF可在市场上涨趋势中表现优异，提供高增长潜力股票敞口，优先考虑资本增值而非股息收入 [8][9] - 可考虑的成长型ETF包括Vanguard Growth ETF、iShares Russell 1000 Growth ETF、iShares S&P 500 Growth ETF等 [9]

货币政策 - 印度央行将政策利率维持在5.5%不变 [1] - 尽管8月通胀数据低于央行2%至6%的目标区间，为降息以刺激增长提供了机会，但央行仍选择维持利率稳定 [2] 宏观经济表现 - 通胀在2024年第一季度显著缓和 [2] - 由于全球贸易不确定性，经济增长可能在当前财年下半年减速 [2] - 印度6月季度GDP增长7.8%，超出预期 [5] - 高盛将印度2025日历年实际GDP增长预测上调60个基点至7.1%，2026财年预测上调至6.7% [5] 外部贸易风险 - 美国对印度进口商品加征25%的额外关税，使总关税最高达到50% [3] - 受美国关税影响最严重的行业包括纺织品、宝石和珠宝以及海产品 [3] - 对美出口约占印度GDP的2%，但受影响行业为劳动密集型产业，业务恶化可能导致失业 [3] 国内政策应对 - 印度政府于9月22日下调了多项商品的服务税，以在长达一个月的节日季前刺激国内需求 [4] - 降税预计将使快速消费品、汽车和农产品价格更便宜 [4] - 印度国内消费占GDP比重超过60%，使其对出口的依赖度较低 [5] - 商品服务税削减预计将缓解美国关税的影响 [5]

股市表现 - 上周华尔街股市表现疲软 标普500指数下跌0.3% 道指微跌0.2% 纳斯达克指数下滑0.7% 为纳斯达克和标普500指数四周来首次周度下跌 [1] 宏观经济数据 - 8月核心PCE物价指数同比上涨2.9% 整体PCE指数同比上升2.7% 环比增长0.3% 数据符合预期 巩固了市场对美联储在今年年底前进行两次25基点降息的预期 [2] - 美国2025年第二季度GDP年化增长率意外强劲 修正后达到3.8% 高于此前报告的3.3% 这主要得益于更强劲的消费者支出 经济从第一季度0.6%的 decline 中反弹 [5] - 9月密歇根大学消费者信心指数录得55.1 低于道琼斯共识预测的55.4 环比下降5.3% 同比大幅下滑21.6% 但持有较多股票的家庭信心保持稳定 一年期通胀预期稳定在4.7% 五年期通胀预期稳定在3.7% [3][4] 货币政策与贸易政策 - 美联储于2025年9月实施了年内首次降息 并暗示今年将进一步降息 根据CME FedWatch工具 市场预计10月会议降息25基点的概率为87.7% [6] - 特朗普总统于2025年9月25日宣布 美国将从10月1日起对进口厨柜、浴室柜、药品和重型卡车征收30%至100%的关税 但目前在美国建厂的制药商将获得豁免 [7] 大宗商品与相关ETF - 铂金价格因供需失衡担忧加剧而升至2013年以来最高水平 GraniteShares Platinum Trust和abrdn Physical Platinum Shares ETF均上涨12% 世界铂金投资委员会预计南非矿山供应今年将下降6% [9] - 钯金价格因供应紧张和工业需求反弹而上涨 abrdn Physical Palladium Shares ETF上涨10.6% 地缘政治紧张局势继续影响关键矿区产量 [11] - 锂矿商板块受到关注 Sprott Lithium Miners ETF上涨10.3% 因有报道称特朗普政府可能入股Lithium Americas公司的Thacker Pass矿山 凸显锂作为关键矿物的重要性上升 [13] - Sprott Silver Miners & Physical Silver ETF上涨10.2% 白银兼具避险资产和工业金属属性 其需求在贸易紧张局势下保持强劲 [14] 行业动态 - 汽车行业对铂族金属需求前景改善 因特朗普政府不青睐电动汽车 预计对催化转化器的需求将上升 进而提振铂和钯的价格 [10] - S&P Global在9月中旬上调了2025-2026年除南美外主要地区的汽车产量预测 主要得益于中国的政策支持以及北美强劲的汽车生产和稳定的消费 [12]

宏观经济数据 - 亚特兰大联储追踪的第三季度GDP增长率为3.9% 第二季度为3.8% [1][2] - 上周初请失业金人数下降至21.8万人 四周移动平均值约为每周23万人 被视为劳动力市场健康指标 [2] - 受波音推动 耐用品订单同比增长5.4% 个人收入和支出数据保持强劲 [3] - 新屋销售环比增长20% 同比增长15% 尽管尚未出现明显的房地产周期 [3] 行业投资机会 - 房地产市场前景良好 预计利率下降将带来乘数效应 [3][4] - 汽车行业若利率下降可能开始复苏 该领域整体表现滞后 [7] - 金融行业表现将非常出色 摩根士丹因数据向好上调大型银行目标价 这些股票估值仍相当便宜 [7] - 工业领域和数据中心相关主题预计持续表现良好 能见度很高 [8] 具体公司观点 - Capital One以14倍远期市盈率交易 估值便宜 其在7月完成对Discover Financial的收购 使其成为美国仅有的两家可扩展支付网络之一 另一家为美国运通 后者交易于20倍远期市盈率 预计协同效应显著 每股收益潜力可达26美元 且拥有过剩资本可回报股东 [8][9][10] - 看好CrowdStrike和Palo Alto Networks等网络安全公司 行业处于早期阶段 受AI驱动 全球有4000家网络安全公司 预计将出现大规模整合 因企业不希望拥有20至30家不同供应商 CrowdStrike交易于27倍市销率 估值昂贵但近期上调指引 Palo Alto估值更便宜为14倍市销率 [11][12][13] 市场资金流向 - 目前货币市场有约7.5至8万亿美元资金 随着美联储降息 部分资金可能从场外流入市场 寻求更高收益机会 [14][15] 主要风险关注点 - 最关注劳动力市场状况 特别是初请失业金数据 该数据被视为同步指标 若每周数据升至25万至26万将亮起黄旗 经济衰退时该数据通常升至35万至37.5万 [16][17][18] - 消费者在有工作和约5%的工资增长下会持续消费 但劳动力市场一旦疲软将改变整个局面 [18]

文章核心观点 - 文章基于分析师观点筛选出12只超跌成长股，认为其具有投资价值 [1][5] - 筛选标准为年内跌幅超过30%且分析师预期涨幅超过30%的成长股 [7] - 文章引用Jeremy Siegel对经济数据的积极看法，认为通胀受控且经济呈现稳健增长 [2][4] 经济数据与市场环境 - 9月27日PCE通胀报告符合预期，年通胀率为29%，月度数据表现温和 [2] - 尽管通胀仍高于美联储目标，但被视为受控 [2] - 建议美联储应关注由实际需求驱动的潜在通胀，而非关税推高的价格 [3] - 近期强劲经济指标如贸易逆差收窄和耐用品订单，促使预测机构上调第三季度GDP增长预期 [4] - 经济在经历疲软的第一季度后，呈现中高个位数百分比的稳健增长 [4] - 第四季度被视为关键测试期，以观察关税对假日季消费者支出的真实影响 [4] 股票筛选方法 - 使用Finviz股票筛选器、CNN和Insider Monkey的Q2对冲基金数据库作为数据源 [7] - 数据记录日期为2025年9月26日 [7] - 筛选出年内跌幅超过30%但分析师预期涨幅超过30%的成长股 [7] - 根据分析师上行潜力升序排列，并纳入对冲基金持仓情绪 [7] 个股分析：EPAM Systems, Inc (EPAM) - 该公司是分析师认为值得买入的超跌成长股之一 [9] - 年内股价表现下跌3455% [9] - 共有48家对冲基金持有该公司股票 [9] - 分析师预期上行潜力为4168% [9] - 9月12日公司宣布将比利时首家数字机构The Reference更名为Empathy Lab [10] - 此次合并整合了前Emakina Belgium团队，旨在引领欧洲AI驱动、以人为本的数字体验 [11] - The Reference成立于1993年，拥有超过30年的客户数字化转型经验 [11] - 新成立的Empathy Lab汇聚了数据科学家、AI专家、战略师和创意人员 [11] - 核心功能包括AI驱动的营销、商务和客户互动解决方案，以推动实际业务增长 [11] - 公司是一家提供数字工程和转型服务的全球性企业，帮助客户利用AI、云和先进技术改善体验并驱动增长 [12] 个股分析：SPS Commerce, Inc (SPSC) - 该公司是分析师认为值得买入的超跌成长股之一 [13] - 年内股价表现下跌4259% [13] - 共有34家对冲基金持有该公司股票 [13] - 分析师预期上行潜力为4293% [13] - 9月23日花旗分析师George Kurosawa将公司目标价从173美元下调至166美元，但维持买入评级 [13] - 分析师强调公司在零售供应链网络中的领导地位，使其能触及更大的可寻址市场，支撑可持续增长 [14] - 公司利用网络数据改善销售定位，预计将有助于收入复苏并增加交叉销售机会 [15] - 近期收购改善了客户关系管理，预计将带来更多客户对话和向上销售机会 [15] - 目标价下调源于对大型客户增长放缓的担忧，预计公司可实现EBITDA利润率每年扩大2个百分点，收入实现高个位数增长 [16] - 公司提供基于云的供应链解决方案，连接全球零售伙伴以改善其运营 [16]