报告导读： 油运景气持续上行已达四年。当下分歧巨大，我们看好未来供需继续向好与成 就超级牛市。关注地缘局势对灰色市场影响，有望利好合规市场。建议淡季布局油运。 油运长逻辑：从地缘冲突到原油增产，有望两阶段成就超级牛市。 1）第一阶段：地缘冲突主导油运景气上行。2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构， 俄欧"舍近求远"驱动油运平均航距显著拉长及吨海里需求大增超一成，油运产能利用率升至阈值附近，景气实现跨年度上升。2）第二阶段：全球原油增产将 继续驱动油运景气超预期上升。OPEC+2025年4月开启增产，意味着全球原油供给已由减产周期进入增产周期。我们认为原油增产利好油运需求增长，油价 下跌将保障增产计划落地为原油出口增长与油运需求增长。同时，未来五年油轮将继续加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运 力供给仍将刚性凸显。我们预计油运供需将继续向好，未来有望迎来超预期景气上行，成就首次超级牛市。 2025年总结：下半年运价飙升高位，油轮盈利或创十年新高。 2024下半年，油运市场受地缘油价与伊朗增产而经历压力测试。2025上半年，随着油价中枢 回落与伊朗制裁升级，油运景气明显回升，且估算油 ...