风险提示： 存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。 报告导读： 进口牛肉保障措施裁定落地， 26 年主要供应国配额削减近 6% ，配额外进口 牛肉将加征 55% 关税，国内牛肉需求有望提振，肉牛产业景气度持续上行。 投资建议： 原奶价格企稳筑底， 26 年上行确定性较强，有望受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放；能繁母牛持续去 化，进口牛肉保障政策落地提振国内需求，肉牛景气周期有望延续上行。肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强。 进口牛肉调查裁定落地，配额外将加征 55% 关税。 近日商务部公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，自 26 年 1 月 1 日起以国别配额及配额外加征关税形 式对进口牛肉采取保障措施，配额外进口牛肉将加征 55% 关税（现行一般关税税率为 12-25% ），政策实施年限为 3 年，配额数量限制逐年放松， 当年 未使用配额不可结转至次年。 26 年主要供应国配额削减近 6% ，巴西 / 澳大利亚配额下调逾 20% 。 24 年牛肉进口量为 287 万吨，市场份额占比达 27% ，其中巴西 / 阿根廷 / 乌拉 圭 / 澳大利亚 / 新西兰 ...