入选与核心观点 - 万华化学入选2026年度格隆汇“下注中国”十大核心资产，成为“全球视野”中化工行业代表标的 [2] - 公司正迎来“周期复苏+结构升级”双重红利，但估值仍在历史中枢下沿，价值重估潜力显著 [3] - 背靠十五五绿色低碳政策、全球供应链重构、国产替代加速三大机遇，公司以全产业链和技术创新打破周期依赖，是2026年下注中国的核心选择 [3] 行业背景与机遇 - 2025年底机构普遍判断全球化工行业已进入底部复苏通道，2026年全球化工行业净利润增速有望达15%-20% [5] - 2026年行业三大确定性机会：1) MDI行业景气上行，2026年需求增速有望维持5%以上；2) 新兴材料赛道爆发，如全球磷酸铁锂需求超1000万吨，半导体材料国产替代空间超千亿元，生物基材料增速20%以上；3) 全球化布局受益，海外提价最高达350美元/吨 [6] - 行业竞争格局上，公司构建了“原料-中间体-成品”完整产业链，MDI全球市占率超30%，形成技术、规模、产业链、全球化四重壁垒 [7] 公司基本面与业务布局 - 公司以“聚氨酯+石化+新兴材料”三驾马车实现增长，兼具周期韧性与成长潜力 [9] - 聚氨酯业务：2025年前三季度营收551.43亿元，占总营收38.2%，毛利率维持26%高位，MDI产能380万吨/年全球第一，2025年12月全球提价落地，聚合MDI月涨500元/吨、纯MDI涨300元/吨，2026年福建70万吨产能投产后总产能将达450万吨，MDI价格每涨1000元/吨可增厚公司净利润12亿元 [9] - 石化业务：2025年前三季度营收593.19亿元，占总营收41.1%，首次超越聚氨酯成为第一大业务，120万吨/年乙烯产能完成原料切换，裂解收率从39%提升至80%，大幅降低生产成本 [9] - 新兴材料业务：2025年前三季度营收238.11亿元，占总营收16.5%，涵盖电池材料、半导体材料、生物制造等领域，电池材料规划超125万吨磷酸铁锂产能，2026年10万吨一期投产，半导体材料量产7N级甲硅烷打破日美垄断，生物制造推出全球首款生物基TPU [10] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额170.22亿元，筹资活动现金流量净额186.91亿元，为项目建设和产能扩张提供资金保障 [10] 核心竞争力与护城河 - 技术壁垒：拥有MDI、TDI自主知识产权，第七代MDI技术行业领先，在电子特气、生物基材料等领域多项突破打破海外垄断 [11] - 规模壁垒：MDI产能全球第一，TDI产能144万吨/年，乙烯产能120万吨/年，规模效应使单位生产成本比海外对手低10%-15% [11] - 产业链壁垒：构建“原料-中间体-成品”完整产业链，电池材料布局“矿产-材料-回收”闭环，有效对冲原料价格波动 [11] - 全球化壁垒：四大生产基地覆盖亚、欧、美市场，海外收入占比超50%，能规避贸易摩擦并快速响应区域需求 [11] 财务表现与估值预期 - 2025年前三季度公司营收1442.26亿元，归母净利润91.57亿元，单三季度营收净利同比双增，创2020年以来同期首次双增长 [3] - 当前市盈率TTM仅19.29倍，处于历史估值中枢下沿，显著低于国内同类企业平均PE（25倍）和海外龙头平均PE（28倍） [13] - 2026年公司净利润增速预计达44%-60%，机构测算估值修复空间超20% [13] - 2026年盈利增长明确：聚氨酯业务净利润有望达120-130亿元（同比+30%）；石化业务净利润25-30亿元（同比+80%）；新兴材料业务净利润35-40亿元（同比+100%）；综合归母净利润有望达180-200亿元 [13]