公募销售费用新规正式稿核心内容 - 证监会于2025年12月31日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿，对赎回费率安排做出修订，新规于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率改革三阶段正式收官 [2][8][9] - 正式稿对赎回费率安排较2025年9月的征求意见稿有所放松，为债券型基金和指数型基金新增了条件性豁免规定 [3][11] - 在征求意见稿中，股票型、混合型、债券型基金和公募FOF依据持有期设置阶梯式赎回费率：持有7天以下收取不低于1.5%，7-30日收取不低于1%，30日-6个月收取不低于0.5% [3][11] - 正式稿新增豁免条件：个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7日，或机构投资者持有债券型基金满30日，允许基金管理人另行约定赎回费率标准 [3][11] - 豁免产品类型包括ETF、同业存单基金、货币市场基金等 [11][13] 新规对公募债基及“固收+”基金的影响 - 新规对纯债基金和狭义“固收+”基金的利空影响边际减弱，机构投资者仍可以月度频率进行公募债基投资组合的调仓，公募债基未完全丧失“波段性”投资工具属性 [4][12] - 债基投资有望沿“两极化”方向发展：一方面，在低利率环境下，绝对收益型产品主要承接低频底仓需求；另一方面，在权益市场回暖、风格切换较快的环境下，选用“30日免赎”的细分策略“固收+”基金进行月度调仓，有望为组合带来较好的收益增厚效果 [4][19][20] - 根据2025年数据，通过月度频率调仓捕捉市场波段对组合收益增厚具有必要性，例如在2025年下半年，理想情况下通过择时配置不同策略的“固收+”产品可以获得更高回报 [20] - 截至2025年12月31日，现存公募基金中设有“7日免赎”份额的产品规模占比较高，例如中长期纯债型基金为41%，短期纯债型基金为31%，可转换债券型基金为46%，这些产品将面临赎回费率调整 [15][18] 新规对短债基金的影响 - 短债基金的流动性管理职能依然面临压力，根据正式稿，机构持有短债基金7日以下仍需收取1.5%赎回费，7-30日收取1%，相关需求可能外溢至现金管理型银行理财、货币基金、同业存单基金、货币ETF等产品 [4][22] - 2025年，短债基金因投资性价比高而受关注，在利率震荡上行的市场环境下，短久期产品业绩相对占优，截至2025年12月19日，短久期纯债基金年内实现正回报的产品数量占比高达98.10%，中位数收益率为1.52% [23] 新规对债券ETF等投资工具的影响 - 新规仍利好债券ETF等更具灵活性的投资工具，当机构投资者需要进行月度以下频率的交易时，会更倾向于债券ETF [5][24] - 在被动指数债基仍需持有30日以上才可能豁免赎回费率的背景下，机构对纯债基金的波段操作需求可能持续向债券ETF迁移 [24] - 高波动性或投资范围独特的债券ETF有望迎来快速发展，例如超长久期国债ETF和转债ETF [5][25] - 债券ETF市场在2025年迎来快速发展，市场规模从年初的千亿元左右水平迅速上升至年末的七千亿元以上，且仍处于规模上行通道 [25] 新规对债券市场的潜在影响 - 债券市场此前对于新规可能存在“抢跑”行为，市场担忧赎回费率改革引发公募债基抛售潮的利空预期或已部分反映在前期债券利率的上行中 [5][27] - 随着正式稿落地，政策实际冲击边际减弱，债市存在对先前过度悲观定价进行修正的可能性，债券市场有望迎来一定的阶段性修复 [5][27]