核心观点 - 洛阳钼业作为全球领先的铜钴生产商，其价值源于深度绑定中国新能源产业链、拥有世界级资源储备及明确的业绩增长确定性，是“下注中国”新能源转型的核心资源标的 [2][7][27] 业务结构与财务表现 - 公司构建了“资源+贸易+新增长极”三驾马车业务模式，抗风险能力与成长潜力同步增强 [2][19] - 2024年公司营收首次突破2000亿元，归母净利润达135.32亿元，同比增长64.03% [14] - 2025年前三季度营业收入1454.85亿元，归母净利润142.8亿元，同比增幅高达72.61%，第三季度单季净利润同比飙升96.4% [14] - 2025年营收构成中，矿产贸易收入888.9亿元，占比61.1%；铜业务收入386.2亿元，占比26.5%；钴业务收入61.8亿元，占比4.3% [4][20] 核心竞争优势：需求绑定、资源布局与成本 - 公司核心优势在于深度绑定国内新能源产业链，钴产品主要供应宁德时代、比亚迪等国内动力电池龙头，形成从原料到终端的闭环 [7][8] - 通过全球化布局，公司在亚洲、非洲、南美洲拥有世界级矿山资源，截至2024年末，拥有铜/钴/铌/磷/钼/钨资源量分别达3444/540/205/8005/84/11万吨 [10] - 关键矿山包括：刚果（金）TFM（全球最大铜钴矿之一）、KFM（全球第一大钴矿）、巴西铌矿（世界第二）、中国三道庄钼钨矿（全球最大钼矿） [10] - 成本优势显著，2024年公司铜生产成本降至3.1万元/吨，TFM铜矿现金成本低至1.2美元/磅，远低于全球2.5美元/磅的平均水平 [11] 核心业务：铜钴业务 - 铜钴业务是公司的核心增长引擎和盈利核心，2025年前三季度毛利率分别高达54.1%和63.5% [20] - 产能持续扩张：刚果（金）TFM矿山已形成45万吨/年铜、3.7万吨/年钴产能；KFM矿山具备15万吨/年铜、5万吨/年钴产能 [20] - 2025年10月落地KFM二期项目，计划投资10.84亿美元，2027年投产后将新增10万吨铜金属产量，为2028年实现80-100万吨铜产量目标奠定基础 [20] - 2025年产量指引完成情况：前三季度铜金属产量54.34万吨，完成指引中值63万吨的86.3%；钴金属产量8.80万吨，完成指引中值11万吨的80.0% [12] - 公司目标2026年铜产量66万吨、钴产量12万吨，稳居全球第一梯队 [14][24] 协同与增长业务：钼钨、铌磷、贸易与黄金 - 钼钨业务聚焦中国境内优质矿山，铌磷业务深耕巴西市场，是全球第二大铌矿运营商，铌铁产品全球市占率达30% [21] - 2025年相关产品价格同比上涨：钼铁价格增长6.3%，钨价上涨2倍以上，铌铁价格增长12.3%，磷酸一铵价格上涨20.3% [21][22] - 全资子公司IXM构建的全球金属贸易网络覆盖80多个国家，2025年计划实物贸易量400万-450万吨，“矿山+贸易”模式提供稳定现金流并有效对冲周期风险 [23] - 黄金业务成为新战略增长极，2025年12月宣布拟以10.15亿美元收购巴西四个在产金矿，完成后年产能预计达8吨；厄瓜多尔凯歌豪斯金矿达产后年均产金11.5吨，构建“铜金双极”战略格局 [23] 行业景气与价格驱动 - 铜钴需求迎来确定性扩容，受益于国内新能源汽车渗透率提升、以旧换新政策及算力基建提速 [8] - 2025年伦铜价突破1.2万美元/吨，沪铜期货站上10万元/吨；钴价从年初16.9万元/吨飙升至43万元/吨以上，涨幅超154% [8] - 供给端刚性：铜矿长期资本开支不足；刚果（金）作为全球76%钴产量的来源地，2025年10月起执行出口配额制，2026-2027年配额仅为2024年产量的4-5成，推动钴价中枢抬升 [8] - 公司在刚果（金）拥有50%市场份额，在出口配额制度下有望获得充足配额，充分享受钴价上涨红利 [20] 未来展望与估值 - 叠加铜钴价格高位运行，测算显示公司2026年全年归母净利润有望达320-350亿元 [16] - 券商中性展望其市值对应2026年市盈率仅12-15倍，在新能源转型赛道中具备显著估值优势 [16][24] - H股股权激励计划落地，拟授予不超过3.93亿股，将核心团队利益与公司发展深度绑定 [24]