防水行业出清最剧烈，集中度提升带来复价可能。 2021 年行业需求从高峰调整以来，防水行业是消费建材中出清最剧烈的子行业。这来自于 :1. 行业"垫 资"传统下应收账款信用风险暴露出清中小企业； 2. 行业开工端占比相对高需求下滑更领先； 3. 行业近年价格竞争激烈。我们估算以 2024 年为例，行业规 模前三企业合计市占率已经提升到 50% 左右， 2025 年应有进一步的提升。行业集中度的快速提升带来了两方面的变化： 1. 进一步价格竞争的不必要性， 价格竞争是为了稳定份额，份额相对集中后进一步提升难度较大，因此不必要进一步价格竞争； 2. 提价复价的可能性，当行业头部企业市占率已经够高，龙 头企业一旦达成共识，改善价格的可行性将更高。 2026 年复价尝试有望延续，沥青开年奠定较好盈利修复基础。 响应反内卷， 2025 年 7 月防水行业头部企业先后发出涨价函。虽然在 2025 年三季报中， 涨价对行业毛利率修复的效果还不够明显，但是龙头企业改善盈利能力的共同意愿已经较为明显。 2026 年我们相信行业会对盈利合理修复有进一步的尝试。 2025 年末沥青价格同比较低，带来了较好的冬储机会，这对于行业 2 ...