文章核心观点 - 2025年末金属市场经历剧烈波动，在创下历史新高后出现显著回调，但驱动价格上涨的宏观与基本面因素（如美联储政策、去美元化、绿色转型带来的结构性供需缺口）依然存在，预计金属价格高位波动将成为常态，且行情可能从贵金属进一步蔓延至其他有色金属 [3][4][9] 贵金属市场行情与驱动因素 - 2025年12月29日，伦敦现货白银价格盘中跌超6%，最低触及74.2美元/盎司，较日内高位回落10美元/盎司；伦敦金现货价格冲上4550美元/盎司历史高位后，最低触及4444美元/盎司 [3] - 国内市场同步大跌，沪金主力跌超9%至1007.18元/克；沪银期货最低触及17500元/千克，较高位回落超2498元/千克；铂金和钯金主力合约均跌停10% [6][7] - 2025年全年，COMEX黄金期货和伦敦金现货价格年内涨幅均超过70%；白银表现更亮眼，伦敦银现货价格从12月19日至29日盘中最高点累计涨逾162% [7] - 价格上涨的宏观驱动因素包括：美联储重启降息并技术性扩表、贸易关税政策加剧去美元化、美国财政可持续性危机削弱美元信用 [7] - 机构观点存在分歧：中金公司认为黄金价格已脱离基本面，2026年不太可能继续单边牛市；中信证券则认为2026年金价有望继续受益于美联储降息及全球黄金ETF流入 [3][7] 白银与铂族金属的供需基本面 - 白银市场基本面强劲，自2021年以来持续处于供不应求状态，全球库存已降至十年低位 [8] - 全球白银市场已连续五年处于供应短缺状态，工业需求增长（特别是在光伏、电子和医疗领域）以及供需缺口支撑其价格长期上涨 [8] - 高盛指出，与黄金不同，工业需求的持续扩张对白银价格形成了额外支撑 [8] - 铂金2025年以来累计涨幅超过150%，远超黄金；作为氢燃料电池中的首选催化剂，氢能产业发展为其打开了新的需求空间，形成“绿色溢价” [11] - 铂金和白银的价格逻辑已部分脱离传统贵金属框架，更深度绑定工业需求和全球能源转型 [11] 有色金属跟涨与“超级周期”叙事 - 金属市场的上涨从贵金属蔓延至有色金属，12月29日LME铜期货主力合约盘中拉升6%，触及12960美元/吨的历史新高 [10] - 市场对于“超级周期”叙事有共识，驱动因素包括：绿色能源转型、AI算力基建大幅增长工业金属和贵金属需求，而供应端受地缘冲突、资源保护等因素制约，缺口扩大 [4] - 铜、银、铂族金属正同时经历供给断崖和需求脉冲的双重挤压，叠加投机资金涌入，预计后续行情范围将进一步扩大至铝、镍等 [10] - 高盛预计，由于矿端供给受限、结构性需求强劲，铜价将长期维持高位，2026年铜价将围绕每吨11400美元横盘 [16] 市场投机行为与交易所应对 - 资金端多头涌入，截至12月16日当周，CFTC数据显示COMEX黄金投机者净多头头寸增加9493份合约至134130份合约；COMEX铜投机者净多头头寸增加4904份合约至75987份合约 [13] - 全球期货交易所纷纷上调保证金以应对风险，芝商所全面上调黄金、白银、钯、铂及锂等金属期货的履约保证金 [14] - 具体调整包括：COMEX 100盎司黄金期货保证金上调10%；COMEX 5000盎司白银期货保证金上调超过13%；铂金期货保证金上调幅度为23% [15] - 上海期货交易所于12月30日起，将黄金、白银期货合约涨跌停板幅度调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [15] - 交易所措施意在防范年末流动性骤降引发的极端波动，短期或抑制散户追高，但在供需缺口未实质修复前机构多头不一定会退场 [15] 机构对2026年的展望 - 方正中期期货分析认为，2026年美国国债全年新增规模将超2万亿美元，叠加美联储继续降息、重启扩表，资金或将持续流出美债、流向金银 [16] - 中金公司提示，白银等金属市场规模更小、流动性更差，如果黄金出现波动，其回调风险更大 [16] - 高盛强调铜价将长期维持高位，前提是关税不确定性持续到2026年年中 [16]