报告导读： 航空：全年行业供需恢复，关注反内卷与提振消费。看好需求增长驱动票价盈 利上行且持续，建议逆向布局超级周期。油运：淡季运价如期回落，俄乌和谈影响或有 限，看好未来景气超预期上升。 航空：预计元旦假期出游旺盛，12月量价将好于预期。 2025年中国民航供需继续恢复，预计将行业性扭 亏。我们估算2025年行业客流量同比增长5-6%，其中国内+4%，国际+22%，客座率同比继续提升 1.7pct，再创历史新高；估算国内含油票价同比降低2-3%，其中自9月同比上升。预计元旦拼假效应将 保障出游旺盛，12月量价将好于预期。预计节后公商出行仍将快速恢复并保持活跃，航司预期乐观。预 计春节拼假效应较弱，节前节后客流集中或有利航司收益管理。目前行业客座率创新高而票价处历史低 位，航空供给进入低增时代，考虑票价市场化，航空需求增长与客源结构恢复将驱动票价盈利上行且可持 续，具有业绩估值双重空间。油价汇率利好航空，关注反内卷与提振消费，建议淡季布局超级周期长逻 辑。 油运：市场进入圣诞假期传统淡季，原油运价如期明显回落 。 过去数月中东南美原油增产效应显现，且 印度缩减俄油进口合规原油，驱动VLCC TCE飙升，我们预 ...