文章核心观点 - 文章记录了雪球嘉年华上关于价值投资实践与挑战的讨论 两位资深投资人分享了在复杂市场环境中如何平衡低估与确定性、识别价值陷阱、拓展能力圈、管理仓位以及对未来市场的展望 核心在于通过系统化方法、持续学习和动态调整 在进攻与防守间实现稳健投资 [1] 低估与确定性的抉择 - 低估与确定性并非矛盾 理想投资标的同时具备这两大特质 例如2021年初某通信行业龙头公司市值不到7000亿港币 却拥有约4000亿现金及等价物 年盈利达1000亿 是兼具低估与确定性的案例 [3] - 通过构建以确定性为横轴、低估为纵轴的坐标系 将资产归类并选择阶段性最优标的 能在不承受漫长等待和大幅波动的前提下积累相对优势 [3] - 当前资源品、能源、消费行业以及AI应用领域 在坐标系中处于相对更优的可选区域 [4] 价值陷阱的识别与规避 - 价值陷阱的区分标准在于利润的持续性 以及损失是否为永久性 例如2021-2022年间的房地产股 虽然财务指标和PE估值低 但地价下跌导致核心优势失效 高负债和高土地储备成为致命点 [6] - 价值陷阱主要源于两种情形：一是原本判断无问题的长期因子后来出现问题 二是短期问题逐渐演变为长期问题 [8] - 规避价值陷阱需持续跟踪标的并定期评估 同时建立内部拷问规则 例如当怀疑陷入价值陷阱时 反问自己是否敢将身家全部投入 [8] - 当持仓导致无法安心睡眠时 应考虑减少持仓 [9] 能力圈拓展与投资进化 - 个人能力圈有限 需通过持续学习和团队交流分享来拓展 以覆盖能力圈的广度与深度 当前信息过载 最终投资决策取决于自身的认知水平 [11] - 投资风格可结合数字化模型辅助主观决策 将企业竞争力、上下游分散度、行业市占率等主观因子模型化 并将白马落难、困境反转等“套路”纳入体系 以提高研究效率和决策稳定性 [13] - 在投资组合中 主观研判占主要权重 约为70% 模型与主观判断出现分歧时 会尊重事实进行调整 或以主观为主针对性修改模型参数 [14] 仓位管理与投资操作 - 仓位调整逻辑基于市场整体估值和安全边际 当市场估值高、缺乏有安全边界的品种时降低仓位 当市场估值低、优质标的众多时加重仓位 以此控制净值波动 [16] - 长期坚持高仓位运作的底气源于将持股视为股权资产 以股东心态和长期视角审视持仓 认为足够低估且优质的公司能持续创造价值 [16] - 满仓并非静态不动 可通过资产间的动态平衡获取超额收益 例如在特定事件导致不同资产涨跌时 进行调仓换股 [17][18] - 在极端市场情绪下 如所有股票快速上涨导致内心不踏实时 会进行减仓以表达态度 例如曾将仓位从满仓降至八成 [18] 市场展望与行业影响 - 对后续市场持相对乐观态度 因仍有大量观望资金 且每年到期的定期存款规模达几十万亿 海量资金缺乏合适投资渠道 而股票市场仍有众多优质资产具备吸引力 [20] - AI对资管行业影响深远 一方面使普通投资者能便捷获取全市场研究报告 另一方面头部机构借助AI工具进一步强化了投研实力 [20] - 2026年投资可关注两个方向：一是分歧中产生的机会 例如将外卖行业视为即时零售的前置布局而非单纯“外卖大战” 以打开市场空间 二是消费潜力 特别是新消费领域 如健康产业、户外运动等满足居民悦己、健康需求的细分方向 今年前11月人民币存款增加24.7万亿 若能引导至消费市场将释放巨大需求 [21] 不同投资风格的共存 - 量化投资的盛行对主观价值投资而言 其一致性的买卖行为反而可能为左侧长期投资者创造合适的建仓或兑现时机 [23] - 尽管理解量化 但投资根基仍笃信价值投资 认为基于短期现象的量化策略可能无法抵御流动性风险 量化短期对价投冲击不大 但需有远虑 [23] - 市场欢迎不同风格的投资基金共存 [24]