策略 - 2025年初以来，美A港三地市场呈现季度维度的切换脉络，既有“跷跷板”效应，也有跨市场映射联动 [5] - 一季度由DeepSeek引领中国资产重估，恒生科技指数领跑；二季度美国对等关税后，美股凭借AI龙头超预期业绩与资本开支涨幅居前；三季度国内资金入市叙事强化、科创算力行情推动A股后来居上；9月“宽松交易”与中国互联网龙头AI叙事强化，一度使港股再度跑赢 [5] - 11月下旬以来，港股在三地中表现尤为疲弱，恒生中国企业指数下跌2.2%，恒生科技指数跌0.7%，而同期沪深300涨0.5%，标普500和纳斯达克指数分别涨5.5%和6.9% [5] 宏观 - 近期有研究基于传统新古典主义汇率模型评估人民币汇率，得出其与“均衡值”明显偏离的结论 [7] - 在金融高度发展的今天，仅聚焦于新古典主义框架容易对汇率判断产生较大偏差，全面的汇率分析在关注实体与经常项目的同时，更需考虑金融因素，尤其是在金融因素变化较大的阶段 [7] 食品饮料行业 - 2025年初至今，食品饮料行业进入新常态，整体消费环境仍显疲弱，行业追求高质价比、功能性、健康性及情绪消费的趋势延续 [9] - 白酒行业需求延续弱景气，叠加新条例出台，供需两端经历大幅调整；大众食品表现分化，饮品、休闲零食呈现较好景气度 [9] - 展望2026年，行业将延续弱复苏强分化态势，增长更依赖于企业端的产品创新、碎片化渠道布局及人群扩圈，拥有强大品牌力、产品创新力、渠道掌控力及卓越供应链效率的企业有望穿越周期，实现高质量增长 [9] 电力设备与工控行业 - 电网和工控行业2025年整体表现稳健向上，提示关注结构性机遇 [11] - 电网方面，国内电网投资景气延续，特高压项目自2025年下半年进入核准招标加速期，电网作为新能源投资的后周期，仍有较大投资缺口有待补齐，看好电网投资景气延续 [11] - 工控方面，周期整体不变，目前仍处于内生修复阶段，展望2026年需求有望持续稳增 [11] 油气化工行业 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半时间，随着行业资本开支持续下降及海外落后产能加快退出，行业产能将进入低增长阶段 [13] - 以行业自律为主的反内卷也加快了相关产品盈利修复，随着供给端利好因素持续累积及新能源等领域需求的快速增长，行业周期拐点有望到来，将驱动行业供需格局和景气改善 [13]